隨著特朗普政府在稅改立法上取得新的進(jìn)展，外界認(rèn)為這將提振經(jīng)濟(jì)增速，并催促美聯(lián)儲(chǔ)以更快的步伐升息。眼下市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在本周三(12月13日)的會(huì)議上實(shí)施今年的第三次加息，而美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率期貨走勢(shì)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)加息概率高達(dá)100%，美聯(lián)儲(chǔ)加息基本是板上釘釘?shù)氖虑?，將?lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間從1.0-1.25%提高至1.25-1.50%。雖然市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息，那么當(dāng)加息真正落地之后，短期和中長(zhǎng)期將會(huì)對(duì)股市和債市產(chǎn)生什么影響？對(duì)人民幣匯率是否會(huì)有壓力？

緩慢加息或引發(fā)另一種潛在危機(jī)

美聯(lián)儲(chǔ)的這一輪加息周期是從2015年12月開始的，期間從2008年到2015年12月之間曾有8年時(shí)間維持0.25%的極低利率水平。上一輪降息周期是從2007年9月次貸危機(jī)爆發(fā)開始，基準(zhǔn)利率從5.25%降到2008年底的0.25%，15個(gè)月時(shí)間將基準(zhǔn)利率下調(diào)500bp，下降速度堪稱歷史之最，可以與之媲美的是美國(guó)2001年納斯達(dá)克泡沫之后基準(zhǔn)利率從6.5%下降到2003年的1.0%，29個(gè)月時(shí)間下調(diào)550bp。

美聯(lián)儲(chǔ)次貸危機(jī)以來的降息和加息周期都反映出“病來如山倒，病去如抽絲”的特征，在降息時(shí)如猛虎，迅速而果斷，但在加息時(shí)猶猶豫豫、周期較長(zhǎng)，主要是汲取了前兩輪加息周期的教訓(xùn)，加息過猛容易引發(fā)金融危機(jī)。如前兩輪加息中，上世紀(jì)90年代的加息為抑制通脹從1994年2月開始從3.0%加息到1995年2月6.0%，一年時(shí)間加息300bp，短期加息過猛引發(fā)了墨西哥比索匯率狂跌、股票價(jià)格暴瀉的金融危機(jī)。2004年開始的加息周期中，2年時(shí)間從1.0%加息到5.25%，基準(zhǔn)利率上升425bp，隨后引發(fā)了美國(guó)次貸危機(jī)。這次加息之前，美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率在0.25%低位維持了7年時(shí)間，創(chuàng)歷史最長(zhǎng)水平，加息的速度也是上世紀(jì)80年代以來最慢，從2015年12月首次加息以來，算上本周這次加息2年時(shí)間累計(jì)也才加息125bp，遠(yuǎn)低于歷史上歷次加息速度。

當(dāng)然，放慢加息速度有助于給予金融體系更多的緩沖時(shí)間，否則容易引發(fā)資本動(dòng)蕩和局部性的金融危機(jī)。但是，歷史上并沒有緩慢加息的經(jīng)驗(yàn)，不知道緩慢加息會(huì)帶來什么樣的后果，會(huì)不會(huì)引發(fā)另一種潛在的危機(jī)。至少從目前比特幣的炒作來看，貨幣的超發(fā)已經(jīng)非常嚴(yán)重，沒有太好的投資渠道只能在虛擬貨幣中找到賺錢的渠道，這充分反映了對(duì)傳統(tǒng)貨幣美元的不信任，根源在于美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期的低利率給予了投資者維持資產(chǎn)泡沫的信心。但是，如果美聯(lián)儲(chǔ)戳破泡沫，則可能引發(fā)踐踏和危機(jī)，因此美聯(lián)儲(chǔ)不得不小心翼翼地加息，根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)情況循序漸進(jìn)加息。泡沫總要好于危機(jī)，只要泡沫并非不可控制，而且金融市場(chǎng)的泡沫要遠(yuǎn)好于房地產(chǎn)泡沫，后者可能帶來災(zāi)難性的后果如美國(guó)次貸危機(jī)。

預(yù)計(jì)明年我國(guó)國(guó)債收益率小幅下降

在12月加息之后，市場(chǎng)預(yù)期明年還會(huì)有3-4次加息，如果按照2017年加息3次、每次加息25bp的節(jié)奏預(yù)計(jì)，則明年底聯(lián)邦基金目標(biāo)利率將達(dá)到2.25%，但是美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息一定會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)造成顯著負(fù)面影響嗎？2004-2006年的加息周期中，10年美債收益率并沒有顯著上升，從加息初期到加息高點(diǎn)，收益率最多只上升100bp，從4.2%到5.2%，10年美債利率和基準(zhǔn)利率甚至呈現(xiàn)倒掛的局面，基準(zhǔn)利率最高為5.25%，高于10年美債收益率高點(diǎn)，根源在于貨幣超發(fā)，大量的剩余貨幣其實(shí)并沒有實(shí)際去處，只能購買固定收益類產(chǎn)品，從而壓低了債券的收益率。

在每輪加息末期，只要美聯(lián)儲(chǔ)不大規(guī)?？s表，最后美債收益率和基準(zhǔn)利率之間的利差都是大幅縮窄的。目前美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)達(dá)到4.5萬億美元，較2007年金融危機(jī)前9000億擴(kuò)張了5倍，目前美聯(lián)儲(chǔ)每月縮表100億美元的計(jì)劃形成杯水車薪，不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成顯著影響。因此，在龐大的貨幣量的支持下，美債的收益率沒有大幅上行的空間，目前美國(guó)10年國(guó)債收益率為2.38%，即使明年底基準(zhǔn)利率加息到2.25%，美國(guó)10年國(guó)債也有一定的利差空間，預(yù)計(jì)美債收益率將難突破3.0%的水平，預(yù)計(jì)中樞將在2.5%附近。

我國(guó)在這輪貨幣緊縮的過程中領(lǐng)先于全球，利率也將先于美國(guó)見頂回落。我國(guó)10年國(guó)債收益率目前為3.9%，相比美債仍有150bp的利差空間，預(yù)計(jì)明年我國(guó)國(guó)債收益率小幅下降，而美債收益率小幅上升，中美利差下降到100bp左右。但這并不會(huì)對(duì)人民幣匯率造成壓力，而且匯率根本上是由經(jīng)濟(jì)基本面決定的，我國(guó)基本面向好的基礎(chǔ)上，而美元指數(shù)也不具備大幅反彈的基礎(chǔ)，因此明年人民幣匯率將保持相對(duì)平穩(wěn)。至于股票市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息的相關(guān)性更弱，對(duì)國(guó)內(nèi)沒有顯著影響，但不排除加息引發(fā)美股調(diào)整導(dǎo)致的情緒傳導(dǎo)效應(yīng)。