隨著特朗普政府在稅改立法上取得新的進展，外界認為這將提振經濟增速，并催促美聯(lián)儲以更快的步伐升息。眼下市場普遍預期美聯(lián)儲將在本周三(12月13日)的會議上實施今年的第三次加息，而美聯(lián)儲聯(lián)邦基金利率期貨走勢顯示，美聯(lián)儲加息概率高達100%，美聯(lián)儲加息基本是板上釘釘的事情，將聯(lián)邦基金目標利率區(qū)間從1.0-1.25%提高至1.25-1.50%。雖然市場普遍預期美聯(lián)儲加息，那么當加息真正落地之后，短期和中長期將會對股市和債市產生什么影響？對人民幣匯率是否會有壓力？

緩慢加息或引發(fā)另一種潛在危機

美聯(lián)儲的這一輪加息周期是從2015年12月開始的，期間從2008年到2015年12月之間曾有8年時間維持0.25%的極低利率水平。上一輪降息周期是從2007年9月次貸危機爆發(fā)開始，基準利率從5.25%降到2008年底的0.25%，15個月時間將基準利率下調500bp，下降速度堪稱歷史之最，可以與之媲美的是美國2001年納斯達克泡沫之后基準利率從6.5%下降到2003年的1.0%，29個月時間下調550bp。

美聯(lián)儲次貸危機以來的降息和加息周期都反映出“病來如山倒，病去如抽絲”的特征，在降息時如猛虎，迅速而果斷，但在加息時猶猶豫豫、周期較長，主要是汲取了前兩輪加息周期的教訓，加息過猛容易引發(fā)金融危機。如前兩輪加息中，上世紀90年代的加息為抑制通脹從1994年2月開始從3.0%加息到1995年2月6.0%，一年時間加息300bp，短期加息過猛引發(fā)了墨西哥比索匯率狂跌、股票價格暴瀉的金融危機。2004年開始的加息周期中，2年時間從1.0%加息到5.25%，基準利率上升425bp，隨后引發(fā)了美國次貸危機。這次加息之前，美聯(lián)儲基準利率在0.25%低位維持了7年時間，創(chuàng)歷史最長水平，加息的速度也是上世紀80年代以來最慢，從2015年12月首次加息以來，算上本周這次加息2年時間累計也才加息125bp，遠低于歷史上歷次加息速度。

當然，放慢加息速度有助于給予金融體系更多的緩沖時間，否則容易引發(fā)資本動蕩和局部性的金融危機。但是，歷史上并沒有緩慢加息的經驗，不知道緩慢加息會帶來什么樣的后果，會不會引發(fā)另一種潛在的危機。至少從目前比特幣的炒作來看，貨幣的超發(fā)已經非常嚴重，沒有太好的投資渠道只能在虛擬貨幣中找到賺錢的渠道，這充分反映了對傳統(tǒng)貨幣美元的不信任，根源在于美聯(lián)儲長期的低利率給予了投資者維持資產泡沫的信心。但是，如果美聯(lián)儲戳破泡沫，則可能引發(fā)踐踏和危機，因此美聯(lián)儲不得不小心翼翼地加息，根據經濟增長和就業(yè)情況循序漸進加息。泡沫總要好于危機，只要泡沫并非不可控制，而且金融市場的泡沫要遠好于房地產泡沫，后者可能帶來災難性的后果如美國次貸危機。

預計明年我國國債收益率小幅下降

在12月加息之后，市場預期明年還會有3-4次加息，如果按照2017年加息3次、每次加息25bp的節(jié)奏預計，則明年底聯(lián)邦基金目標利率將達到2.25%，但是美聯(lián)儲連續(xù)加息一定會對債券市場造成顯著負面影響嗎？2004-2006年的加息周期中，10年美債收益率并沒有顯著上升，從加息初期到加息高點，收益率最多只上升100bp，從4.2%到5.2%，10年美債利率和基準利率甚至呈現(xiàn)倒掛的局面，基準利率最高為5.25%，高于10年美債收益率高點，根源在于貨幣超發(fā)，大量的剩余貨幣其實并沒有實際去處，只能購買固定收益類產品，從而壓低了債券的收益率。

在每輪加息末期，只要美聯(lián)儲不大規(guī)?？s表，最后美債收益率和基準利率之間的利差都是大幅縮窄的。目前美聯(lián)儲資產負債表已經達到4.5萬億美元，較2007年金融危機前9000億擴張了5倍，目前美聯(lián)儲每月縮表100億美元的計劃形成杯水車薪，不會對市場造成顯著影響。因此，在龐大的貨幣量的支持下，美債的收益率沒有大幅上行的空間，目前美國10年國債收益率為2.38%，即使明年底基準利率加息到2.25%，美國10年國債也有一定的利差空間，預計美債收益率將難突破3.0%的水平，預計中樞將在2.5%附近。

我國在這輪貨幣緊縮的過程中領先于全球，利率也將先于美國見頂回落。我國10年國債收益率目前為3.9%，相比美債仍有150bp的利差空間，預計明年我國國債收益率小幅下降，而美債收益率小幅上升，中美利差下降到100bp左右。但這并不會對人民幣匯率造成壓力，而且匯率根本上是由經濟基本面決定的，我國基本面向好的基礎上，而美元指數也不具備大幅反彈的基礎，因此明年人民幣匯率將保持相對平穩(wěn)。至于股票市場，美聯(lián)儲加息的相關性更弱，對國內沒有顯著影響，但不排除加息引發(fā)美股調整導致的情緒傳導效應。