即便有了內(nèi)地和香港的互通，例如滬港通、深港通，兩地投資者對(duì)同樣一家上司公司的估值也可能差別巨大。

A股和H股的差價(jià)，要遠(yuǎn)比兩地加收的手續(xù)費(fèi)之間的差距更大。盡管投資者可以在本地開個(gè)股票戶口，然后只需動(dòng)動(dòng)指頭，足不出戶就可以網(wǎng)上買賣對(duì)方的股票，AH之間的差價(jià)還會(huì)存在，而且短期內(nèi)不會(huì)縮小。

就在2017年11月初，我們可以觀察到AH股的相對(duì)價(jià)格，沒有一只H股的價(jià)格超過對(duì)應(yīng)的A股，有些甚至只有A股價(jià)格的三分之一或者一半不到。如果港股真的是內(nèi)地投資者占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)和掌握定價(jià)權(quán)的話，這種情況本來不應(yīng)該發(fā)生。

如圖，這種AH差價(jià)在1倍以上的情況并不少見。在近百對(duì)AH股中，兩地股價(jià)相差在10%以內(nèi)的寥寥無幾，比如海螺水泥，中國(guó)平安，福耀玻璃，寧滬高速公路等少數(shù)幾對(duì)。

而且這種認(rèn)知和估值接近的情況并不是以行業(yè)來分的，同一個(gè)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和模式類似的上市公司股票，在港股和A股的價(jià)格差異也很大，而且長(zhǎng)期存在。比如，我們看看高速公路企業(yè)的兩對(duì)AH股。

寧滬高速公路（00177.HK, 600377.SH）2015年-2017年11月

深圳高速公路（00548.HK, 600548.SH）2015年-2017年11月

AH股價(jià)格上的差距，無法用兩地資金成本差異解釋。根本原因還在于估值不同，流動(dòng)性不同。比如深高速的一致預(yù)期價(jià)格（wind）是11.28元，而其H股被境外投資者確定的一致預(yù)期價(jià)格只有9.49港元。

不僅AH股存在明顯差價(jià)，而且走勢(shì)也相當(dāng)不同。

我們看到對(duì)于周期性行業(yè)股票，從中長(zhǎng)期看，大多數(shù)時(shí)間的走勢(shì)是不同的，而且有拉大的趨勢(shì)。當(dāng)然，這可能與行業(yè)經(jīng)濟(jì)基本面特點(diǎn)有關(guān)。在非周期性而且防御性較強(qiáng)的行業(yè)，比如醫(yī)藥、食品飲料等行業(yè)的AH股，走勢(shì)的協(xié)同情況略好。

解釋這種“同股不同市場(chǎng)不同價(jià)”現(xiàn)象的因素很多，比如兩地市場(chǎng)規(guī)則不同、資金來源和成本不同、流動(dòng)性不同、對(duì)行業(yè)基本面的判斷不同、可選擇的投資機(jī)會(huì)不同等等，這些都指向同一個(gè)結(jié)論，就是A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)其實(shí)是完全不同的兩個(gè)“世界”。

不一樣的世界是因?yàn)橹鲗?dǎo)兩個(gè)市場(chǎng)的主流投資力量不同。中國(guó)香港是一個(gè)成熟的國(guó)際市場(chǎng)，而A股基本上還是一個(gè)成長(zhǎng)初期的市場(chǎng)。港股投資者中，主流是為機(jī)構(gòu)投資者、大戶及基金，約占80%，而散戶只約占20%。這與A股正好相反，而且前面已經(jīng)提到，這僅占兩成的“機(jī)構(gòu)投資者”的投資風(fēng)格，仍然具有高度的“散戶化”特征。

內(nèi)地和中國(guó)香港股市的融合過程已經(jīng)進(jìn)行了3年，尤其深港通運(yùn)行一年來，被中國(guó)香港投資界稱為“北水”的從內(nèi)地南下香港股市的資金流量不斷放大，內(nèi)地股市的投資特色也正在變得越來越濃厚。但是，目前看來，由于港股實(shí)際交易量還有很大的增長(zhǎng)空間，而南下資金乃至來自內(nèi)地在中國(guó)香港開戶的個(gè)人投資者資金，仍不足以覆蓋更多股票，所以AH價(jià)差在一段時(shí)間里還不太可能大幅度收窄，價(jià)格分化走勢(shì)還會(huì)存在。從理論上講，AH價(jià)差收窄的兩個(gè)重要條件是：一是港股流動(dòng)性大幅提高，或者說，大量資金進(jìn)入港股市場(chǎng)，尤其是內(nèi)地背景的資金，這可以從港股每日成交量上間接反映出來；二是港股仍保持基本面投資的特征，則從長(zhǎng)期來看，這種價(jià)差將會(huì)縮小。但是由于兩地資金成本不同，以及匯率存在差異，可以說永遠(yuǎn)都不具備同股同價(jià)的條件。