自12月以來(lái)，期指跌勢(shì)有所趨緩。一方面，小市值公司先行止跌；另一方面，大市值藍(lán)籌品種在明顯調(diào)整后，下方支撐買盤有所增多。邊際角度看，市場(chǎng)對(duì)相關(guān)利空已開始“麻木”，開始憧憬利空“靴子”落地后，利多的逐步發(fā)酵。

利空邊際影響減弱

從期指市場(chǎng)的影響因素來(lái)看，目前利空已較為有限。資金利率方面，十年期國(guó)債利率高位振蕩，暫難見到大幅上行可能。年末市場(chǎng)對(duì)資金面趨緊有一定憂慮。不過(guò)，從央行操作上看，上周央行自4月以來(lái)首次改變MLF續(xù)作方式，由原先一次性對(duì)沖當(dāng)月全部到期的MLF，變?yōu)閮H對(duì)沖當(dāng)日到期量。12月16日有1870億元MLF到期，預(yù)計(jì)央行將再次續(xù)作。央行的這種精準(zhǔn)操作行為，反映了不愿過(guò)度釋放流動(dòng)性但又維穩(wěn)資金面的態(tài)度。預(yù)計(jì)跨年資金面將有驚無(wú)險(xiǎn)，平穩(wěn)度過(guò)。

本周四，美國(guó)、英國(guó)、歐元區(qū)三大央行將召開議息會(huì)議，市場(chǎng)一致預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將加息一次。今年年初，美聯(lián)儲(chǔ)加息后，中國(guó)央行隨后上調(diào)公開市場(chǎng)操作利率。當(dāng)前利率中樞整體上移，不排除國(guó)內(nèi)央行此次也會(huì)上調(diào)公開市場(chǎng)操作利率。不過(guò)，上周六的通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期，緩解了貨幣政策快速?gòu)木o的擔(dān)憂。另外，目前市場(chǎng)對(duì)公開市場(chǎng)操作利率調(diào)升已有一定預(yù)期，待“靴子”落地后，市場(chǎng)利空將出盡。

市場(chǎng)對(duì)明年經(jīng)濟(jì)信心增加

本周，市場(chǎng)值得關(guān)注的是將發(fā)布的上月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及貨幣金融數(shù)據(jù)。從已經(jīng)公布的PMI、進(jìn)出口數(shù)據(jù)看，整體維持穩(wěn)健，并未出現(xiàn)明顯惡化。在供給側(cè)改革、環(huán)保限產(chǎn)大環(huán)境下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的韌性超出市場(chǎng)預(yù)期。

上周末，中共中央政治局會(huì)議定調(diào)2018年經(jīng)濟(jì)工作。整體來(lái)看，預(yù)計(jì)明年經(jīng)濟(jì)政策具有延續(xù)性。會(huì)議去年要求“適度擴(kuò)大總需求”，今年變?yōu)榫o扣社會(huì)主要矛盾變化、“高質(zhì)量發(fā)展”。預(yù)計(jì)促進(jìn)增長(zhǎng)質(zhì)量提升、制造業(yè)升級(jí)、環(huán)保要求持續(xù)趨嚴(yán)將是政策重點(diǎn)。有關(guān)去杠桿描述方面，以往提出“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)去杠桿，把國(guó)有企業(yè)降杠桿作為重中之重”，變?yōu)橐购暧^杠桿率得到有效控制。后期在去杠桿的政策方面，或意味著不再一味要求降低債務(wù)，而是要順應(yīng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的趨勢(shì)，通過(guò)擴(kuò)大分母的方式，降低杠桿率。對(duì)于穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)的提法，增加了“長(zhǎng)期堅(jiān)持”。由于十九大未提增長(zhǎng)目標(biāo)，加上近期包頭地鐵被叫停，導(dǎo)致部分觀點(diǎn)擔(dān)憂托底措施將退出。堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，體現(xiàn)出結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等工作開展的前提，是需要經(jīng)濟(jì)維持一定的穩(wěn)定增速。整體上，中共中央政治局會(huì)議定調(diào)后，市場(chǎng)對(duì)明年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行信心增加，利多期指。

綜合來(lái)看，利空影響逐步消化，本周在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及海外央行議息結(jié)果出爐之際，市場(chǎng)情緒或提前反應(yīng)“靴子”落地、利空階段性出盡的利多。后期，我們認(rèn)為市場(chǎng)能否持續(xù)反彈，主要還是取決于市場(chǎng)對(duì)上市公司盈利改善的預(yù)期能否持續(xù)。一方面，需要關(guān)注宏觀及產(chǎn)業(yè)政策，能否使得市場(chǎng)預(yù)期明年增長(zhǎng)維持平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型有更多亮點(diǎn)。另一方面，需要關(guān)注12月美聯(lián)儲(chǔ)加息“靴子”落地后，全球央行釋放何種前瞻指引。若市場(chǎng)的利率回升預(yù)期抬頭，將再度給有所企穩(wěn)的股指帶來(lái)擾動(dòng)。