進(jìn)入2017年年底，中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)在活力依然較強(qiáng)。11月，國家統(tǒng)計(jì)局公布的制造業(yè)PMI指數(shù)為51.8%，比上月回升了0.2個(gè)百分點(diǎn)，高于2017年的平均水平，今年以來一直保持在51.0%以上的區(qū)間運(yùn)行，總體走勢平穩(wěn)。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.80%，比上月回升0.5個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)保持在臨界點(diǎn)之上，非制造業(yè)總體仍延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢。

在11月PMI數(shù)據(jù)公布之前，市場普遍預(yù)期是，環(huán)保政策要求的采暖季錯(cuò)峰限產(chǎn)開始進(jìn)入全面執(zhí)行階段，房地產(chǎn)宏觀調(diào)控持續(xù)加碼，10月房地產(chǎn)銷售和投資數(shù)據(jù)出現(xiàn)不同程度下滑，包括PMI數(shù)據(jù)在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均出現(xiàn)一定程度下滑，這是合理的。但數(shù)據(jù)卻顯示生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)雙雙上漲，這多少有點(diǎn)超過市場預(yù)期。

如果做進(jìn)一步的分析可以發(fā)現(xiàn)，11月石油加工及煉焦業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)PMI均位于收縮區(qū)間，且低于去年同期水平。這表明在制造業(yè)方面雖然環(huán)保限產(chǎn)對相關(guān)的行業(yè)產(chǎn)生了一定影響，但總體影響較為有限，其他方面改善更為明顯，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。非制造業(yè)中的服務(wù)業(yè)持續(xù)位于較高景氣區(qū)間，這在12月5日公布的財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)中進(jìn)一步得到驗(yàn)證，數(shù)據(jù)顯示財(cái)新中國通用服務(wù)業(yè)經(jīng)營活動(dòng)指數(shù)從51.2升至51.9，錄得三個(gè)月以來最顯著增速。

出口和消費(fèi)的優(yōu)秀表現(xiàn)成為今年以來經(jīng)濟(jì)處于較高景氣區(qū)間的重要推手。近幾個(gè)月來全球主要經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)強(qiáng)勁，美國和歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)分別達(dá)到58.20%和8.34%，雙雙創(chuàng)出2008年以來的最高水平，而美國的失業(yè)率更在時(shí)隔16年之后再度跌破4%。從數(shù)據(jù)上看，今年1—10月的出口增速均值達(dá)到了7.26%，對比去年同期為-8.36%提升明顯。在消費(fèi)貸規(guī)?？焖倥噬那闆r下，1—10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比達(dá)到10.3%，保持在較高增速。內(nèi)外需求的旺盛，使得目前經(jīng)濟(jì)韌性凸顯，市場活力進(jìn)一步加強(qiáng)，維持對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢穩(wěn)中向好的基本判斷。

展望后續(xù)的經(jīng)濟(jì)走勢，內(nèi)外需求旺盛的局面短期不會(huì)發(fā)生明顯改變，食品低基數(shù)效應(yīng)，PPI向CPI傳導(dǎo)效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，2018年二季度開始通脹大概率抬頭。房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)加碼，銷售增速在今年9月開始下滑明顯，按照正常的時(shí)滯推測，房地產(chǎn)投資增速可能會(huì)在2018年二季度前后出現(xiàn)顯著下降。多重共振之下，2018年經(jīng)濟(jì)最多只會(huì)出現(xiàn)小幅走弱，但會(huì)在政策容忍范圍之內(nèi)。

貨幣政策方面，12月5日央行金融研究所所長孫國峰在中國國際金融學(xué)會(huì)年會(huì)發(fā)言，其核心觀點(diǎn)大致可以歸納為：央行的貨幣政策應(yīng)當(dāng)抑制銀行的冒險(xiǎn)行為，特別是不能給予市場利率長期處于低位的預(yù)期，防止市場通過過度的冒險(xiǎn)行為倒逼央行。在全球主要經(jīng)濟(jì)體基本進(jìn)入加息周期的情況下，在此言論發(fā)表之后，市場對于央行跟隨其他經(jīng)濟(jì)體加息的預(yù)期升溫。當(dāng)然，目前中美利差處于歷史較高水平，國債和國開債的收益率均到了歷史中樞偏上的位置，如果提高基準(zhǔn)利率，很可能進(jìn)一步提高財(cái)政部和政策性銀行的負(fù)債成本，進(jìn)而損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)，影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。

綜合考慮，在全球主要經(jīng)濟(jì)體都在收緊貨幣政策，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)的情況下，2018年中國的貨幣政策幾乎不存在邊際放松的可能性，中性偏緊的狀態(tài)仍會(huì)延續(xù)。而是否加息，主要取決于經(jīng)濟(jì)是否出現(xiàn)超預(yù)期的下滑。