古人云：“賤取如珠玉，貴出如糞土。”這句話恰是價(jià)值投資精髓所在。如今美股道指站上24000點(diǎn)，漲幅較2008年指數(shù)低點(diǎn)接近4倍，而A股指數(shù)目前還在2007年高點(diǎn)之腰線，兩者孰高孰低一目了然。

指數(shù)僅是表象，估值才是關(guān)鍵。自1957年標(biāo)普500指數(shù)推出之后，統(tǒng)計(jì)近70多年來美股藍(lán)籌指數(shù)估值數(shù)據(jù)，我們可以發(fā)現(xiàn)，道指和標(biāo)普指數(shù)估值長(zhǎng)期處于15至20倍PE區(qū)間，估值突破20倍PE的時(shí)候只有6次，突破25倍PE的時(shí)候僅有三次，分別是道指估值在1972年突破50倍PE、1987年突破25倍PE、2000年突破30倍PE。除了2000年和當(dāng)前這次，歷次道指20倍PE以上估值周期均僅在高位逗留數(shù)月。由此可見，無(wú)論是藍(lán)籌指數(shù)的經(jīng)濟(jì)晴雨表功能，還是上市公司的合理股價(jià)，指數(shù)和股價(jià)的定價(jià)關(guān)鍵看估值。

概念會(huì)忽悠人，但大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)難以篡改。我們現(xiàn)在分析A股市場(chǎng)的投資價(jià)值，關(guān)鍵要看A股藍(lán)籌指數(shù)在全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，無(wú)論從靜態(tài)估值還是從動(dòng)態(tài)估值看，目前A股藍(lán)籌指數(shù)較美股藍(lán)籌指數(shù)更具有安全邊際和成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)。

另外，根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，道指跨越第一個(gè)1000點(diǎn)，花費(fèi)了76年時(shí)間；跨越第二個(gè)1000點(diǎn)，則僅經(jīng)歷了14年的時(shí)間。而1978年至今這40年時(shí)間，道指更是從700點(diǎn)漲到了24000點(diǎn)。由此可見，只要藍(lán)籌指數(shù)估值維持在15倍至20倍PE的合理區(qū)間，指數(shù)長(zhǎng)期震蕩攀升是大概率事件。上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)對(duì)標(biāo)道指和標(biāo)準(zhǔn)500指數(shù)，目前兩者估值都低于15倍PE。

目前多數(shù)投資者還是習(xí)慣使用上證綜指來衡量A股市場(chǎng)，但隨著時(shí)間推移，藍(lán)籌指數(shù)會(huì)逐步占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位。2000年前后，這一轉(zhuǎn)型趨勢(shì)也曾在美股市場(chǎng)發(fā)生，典型標(biāo)志就是2001年之后，納斯達(dá)克100指數(shù)逐步取代納斯達(dá)克綜指。這一轉(zhuǎn)換源自于當(dāng)時(shí)的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)回歸數(shù)據(jù)，20世紀(jì)90年代曾爆發(fā)科技股泡沫，同期科技板塊的市值份額增幅最高，但事后卻發(fā)現(xiàn)整體科技股的收益率卻在平均水平之下，原因在于當(dāng)時(shí)科技公司的市值份額增長(zhǎng)多來自于新公司的加入，而非其他板塊來自于存續(xù)公司自身的市值增長(zhǎng)，這就產(chǎn)生了科技股的增長(zhǎng)率陷阱現(xiàn)象。

指數(shù)定價(jià)主要受到估值定價(jià)、股息率或現(xiàn)金回報(bào)率、新公司加入等因素影響。假設(shè)不采納藍(lán)籌指數(shù)作為主要衡量指標(biāo)，那么，市場(chǎng)估值體系就會(huì)因新公司不斷加入而產(chǎn)生混淆，這也就是目前全球市場(chǎng)幾乎都采納藍(lán)籌指數(shù)作為市場(chǎng)衡量工具的重要原因之一。

作為業(yè)余投資者，未來分享經(jīng)濟(jì)成果和抵御通脹的最重要投資工具就是藍(lán)籌指數(shù)，20倍PE估值是長(zhǎng)期投資藍(lán)籌指數(shù)的估值上限。作為主動(dòng)型投資者，“賤取如珠玉”值得借鑒。