今年以來，市場對于流動性的關(guān)注程度遠(yuǎn)超過基本面，一方面是基本面波動率降低，難有超預(yù)期因素，從而難以對金融資產(chǎn)價格產(chǎn)生明顯影響，另一方面是高杠桿的市場中，負(fù)債壓力一直存在，在內(nèi)外部流動性沖擊下，壓力被放大。實(shí)際上，波動率和利率中樞水平呈現(xiàn)上升態(tài)勢。臨近年末，各種不利因素疊加使流動性容易受到?jīng)_擊，但仍將大概率平穩(wěn)跨年。

11月央行公開市場操作和各種貨幣政策組合工具投放的節(jié)奏未變，依然是月中較多，月初和月末較少，但凈投放量有所下降，在債市加速調(diào)整時打擊市場信心。雖然央行點(diǎn)名批評“滾隔夜”的做法，但是從貨幣政策執(zhí)行報告的表態(tài)來看，央行并未改變流動性中性適度的總基調(diào)，甚至在去杠桿的階段，更會注意流動性的穩(wěn)定。央行今年一貫重視季末流動性的平穩(wěn)。

12月財政性存款表現(xiàn)出顯著的季節(jié)性投放特征，投放量高居每月之首，將緩和年末流動性。2014—2016年期間，12月財政性存款均大額投放，投放量分別為14147億元、12264億元及11104億元。預(yù)計(jì)2017年12月財政性存款仍將大幅減少，以補(bǔ)充流動性。從財政支出來看，今年上半年公共財政支出加快，因此年末支出幅度回落，12月財政收入下降趨勢可能會延續(xù)，預(yù)計(jì)12月財政性存款將季節(jié)性投放約12000億元。

此外，年末提現(xiàn)需求抬升，M0季節(jié)性增加，將沖擊流動性。2014—2016年12月M0環(huán)比增量分別為1821億元、2888億元和3400億元。預(yù)計(jì)12月M0流入居民手中約為3000 億元。上繳準(zhǔn)備金為480億元。近期美元走勢疲弱，推動人民幣匯率小幅升值，疊加中美利差擴(kuò)大，這意味著當(dāng)前資本外流壓力較小，國內(nèi)外匯市場供求相對均衡。

基礎(chǔ)貨幣層面保持穩(wěn)定，并且銀行年末MPA考核基本無壓力。其中資本充足率考核最為重要，由于表外理財規(guī)模的縮減及廣義信貸增速的放緩，預(yù)計(jì)銀行在該項(xiàng)中面臨的考核壓力將得到緩和。LCR考核壓力有所抬升，原因在于年底達(dá)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)收緊以及中小銀行流動性覆蓋率下降，同業(yè)負(fù)債舊規(guī)標(biāo)準(zhǔn)幾乎所有銀行都可以滿足監(jiān)管要求。

考慮到基礎(chǔ)貨幣穩(wěn)定，并且監(jiān)管考核短期壓力不大，流動性將平穩(wěn)跨年，但是中期內(nèi)金融機(jī)構(gòu)都面臨負(fù)債壓力。銀行的負(fù)債荒，體現(xiàn)為負(fù)債端來自實(shí)體經(jīng)濟(jì)存款的增長乏力，而來自同業(yè)存單和央行供給受限，商業(yè)銀行向央行借款占總負(fù)債的比例在2016年9月為2.9%，而2017年10月是4.1%。超儲率維持低水平、以及中性貨幣政策下銀行資金融出意愿較低，非銀機(jī)構(gòu)資金面壓力上升。展望2018年，可能是經(jīng)濟(jì)仍有韌性與負(fù)債荒共存的局面。