近期，國債期貨主力合約價(jià)格在大幅下跌之后，出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象，主力1803合約創(chuàng)出了11月以來的新高，10年期國債收益率在觸及4%后逐步回落至3.9%附近。隨著美聯(lián)儲(chǔ)12月加息臨近，債市利空將逐步兌現(xiàn)，加上經(jīng)濟(jì)仍面臨一定下行壓力，而央行繼續(xù)對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行呵護(hù)，預(yù)計(jì)近期國債期貨價(jià)格以反彈為主。

十九大報(bào)告中指出要深化金融體制改革，健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。此前央行行長周小川表示，中國需要將杠桿率降下來；銀監(jiān)會(huì)主席郭樹清表示，今后金融監(jiān)管趨勢(shì)會(huì)越來越嚴(yán)；證監(jiān)會(huì)主席劉士余表示，未來幾年要打好防范重大風(fēng)險(xiǎn)的攻堅(jiān)戰(zhàn)。11月17日，央行發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，主要為規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，統(tǒng)一同類資產(chǎn)管理產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。預(yù)計(jì)后期金融監(jiān)管和去杠桿的力度不會(huì)減弱，不過此后期債價(jià)格并沒有創(chuàng)出新低，當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)提前反映了市場預(yù)期。

美聯(lián)儲(chǔ)11月FOMC貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，準(zhǔn)備12月加息，但是2018年加息路徑是一個(gè)開放性問題，而且多數(shù)人員表示通脹低于目標(biāo)的時(shí)間可能超乎預(yù)期。美國參眾兩院各自稅改法案均已經(jīng)獲得通過，稅改取得突破性進(jìn)展。預(yù)計(jì)12月美聯(lián)儲(chǔ)加息概率較大，對(duì)美元指數(shù)形成支撐。不過當(dāng)前市場已經(jīng)對(duì)加息預(yù)期有所反應(yīng)，市場更加關(guān)注的是美聯(lián)儲(chǔ)未來的加息路徑。

最新公布的11月制造業(yè)PMI為51.8，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，不過11月財(cái)新中國制造業(yè)PMI降至50.8，創(chuàng)5個(gè)月以來新低。此前三季度GDP已經(jīng)較二季度小幅放緩，10月工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、進(jìn)出口及消費(fèi)等數(shù)據(jù)均出現(xiàn)回落，商品房銷售面積和房屋新開工面積累計(jì)同比增速持續(xù)回落，房地產(chǎn)投資增速也拐頭向下，投資增速的放緩或使得經(jīng)濟(jì)面臨一定下行壓力，對(duì)債市存在一定支撐，關(guān)注即將公布的11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

11月中下旬以來，央行加大了公開市場操作的凈投放力度，最近三周的凈投放額度達(dá)9200億元，使得公開市場操作余額最高達(dá)18100億元，接近年初高點(diǎn)，Shibor1周和銀行間市場質(zhì)押式回購利率保持平穩(wěn)。臨近年底，央行大概率會(huì)續(xù)作本月到期的MLF，總體資金面將保持平穩(wěn)。

隨著利率快速上行，11月下旬，進(jìn)出口行、國開行相繼停發(fā)一級(jí)市場債券，而且國開行開啟兩次置換操作，置換中標(biāo)收益率大幅低于同期中債收益率，中標(biāo)倍數(shù)5.41，顯示置換需求較大以及國開行引導(dǎo)國開債長期利率估值回歸合理水平的決心。從一級(jí)市場看，整體需求良好，當(dāng)前點(diǎn)位的利率債配置價(jià)值凸顯。

圖為公開市場操作凈投放及余額

隨著金融監(jiān)管政策逐步落地和去杠桿持續(xù)推進(jìn)，美聯(lián)儲(chǔ)12月大概率加息，債市利空消息正在逐步兌現(xiàn)。投資增速的放緩或使得經(jīng)濟(jì)面臨一定下行壓力，央行公開市場也加大了凈投放量，呵護(hù)市場資金面，加上部分利率債停發(fā)，國開行開啟置換操作，一級(jí)市場需求良好，當(dāng)前點(diǎn)位的利率債配置價(jià)值凸顯，預(yù)計(jì)近期國債期貨價(jià)格以反彈為主。