利空掣肘

上周五夜盤鐵礦石大幅上漲，截至夜盤收盤，鐵礦石主力1805合約收于552元/噸，漲幅接近5%。自10月中旬以來，鐵礦石價(jià)格重心不斷上移，1805合約已從10月12日低點(diǎn)520元/噸反彈超過30%。對于后市，我們認(rèn)為，鋼廠對鐵礦石的主動(dòng)補(bǔ)庫基本完成，但鐵礦石供應(yīng)壓力仍存，港口庫存逼近前期高點(diǎn)，期貨貼水大幅收窄，鐵礦石繼續(xù)上行空間較為有限。

鋼廠補(bǔ)庫基本完成

根據(jù)Mysteel的統(tǒng)計(jì)，截至11月24日，鋼廠進(jìn)口礦庫存可用天數(shù)為29天。根據(jù)上周現(xiàn)貨成交情況，我們估計(jì)目前的進(jìn)口礦庫存可用天數(shù)或在30天以上，較11月初的24天明顯上漲。鋼廠進(jìn)口礦最高庫存出現(xiàn)在年初，達(dá)到35天的水平。由此來看，最近一個(gè)月鋼廠進(jìn)行了較大規(guī)模的補(bǔ)庫。

目前，一方面鋼廠進(jìn)口礦庫存水平已經(jīng)處于偏高水平，接近年內(nèi)高點(diǎn)；另一方面，鋼廠面臨大面積限產(chǎn)，如果按照目前實(shí)際產(chǎn)量計(jì)算，實(shí)際鐵礦石庫存可能更高。另外，上周后半周鐵礦石現(xiàn)貨成交持續(xù)走弱，鋼廠采購明顯減少。以上種種跡象表明，鋼廠本輪補(bǔ)庫基本完成，未來續(xù)補(bǔ)空間較為有限。

港口庫存逼近前期高點(diǎn)

截至上周五，國內(nèi)45個(gè)港口鐵礦石庫存為1.41億噸，逼近年內(nèi)1.45億噸的高點(diǎn)。雖然10月份鐵礦石進(jìn)口量環(huán)比大幅回落，但11月以來外礦發(fā)貨再度回升。另外，雖然鋼廠有一定幅度的補(bǔ)庫，但無法彌補(bǔ)鋼廠大面積限產(chǎn)導(dǎo)致的鐵礦石剛需下滑。供需此長彼消，港口庫存快速回升，后期港口庫存大概率延續(xù)攀升態(tài)勢，有望在12月底刷新港口庫存高點(diǎn)。

過去每輪鋼廠補(bǔ)庫都伴隨著港口庫存的大幅下降，鋼廠補(bǔ)庫其實(shí)可以理解為階段性需求超額釋放，是短期市場的一種“超買行為”。但本輪港口庫存的大幅攀升與鋼廠補(bǔ)庫同時(shí)發(fā)生，也就是說鋼廠補(bǔ)庫這種階段性需求的超額釋放并沒有帶動(dòng)港口庫存下降，這反映出目前鐵礦石仍然面臨著較為嚴(yán)重的供過于求的矛盾。

期貨貼水已經(jīng)大幅收窄

鐵礦石期貨近期大漲，且漲幅明顯大于現(xiàn)貨，期貨貼水持續(xù)收窄，上周五1801合約甚至升水最便宜可交割品金布巴粉。如前文所述，目前鐵礦石港口庫存持續(xù)走高，港口鐵礦石現(xiàn)貨資源較為充足，但鋼廠需求下滑，部分鐵礦石貿(mào)易商仍有較大的庫存壓力。一旦盤面出現(xiàn)升水，則將給1801合約帶來一定的交貨壓力。尤其是針對一些現(xiàn)貨流動(dòng)性相對較差但是具備交割條件的品種，如金布巴、巴粗和羅伊山粉等，如果現(xiàn)貨無法跟隨大幅上漲，后期1801合約將面臨較大的賣方交割壓力。

綜上所述，我們認(rèn)為，第一，鋼廠對鐵礦石的主動(dòng)補(bǔ)庫基本完成，后期續(xù)補(bǔ)空間較小；第二，鐵礦石供應(yīng)壓力仍存，港口庫存持續(xù)上升，逼近前期高點(diǎn)；第三，盤面貼水大幅收窄，1801合約面臨較大的交割壓力。總體而言，我們認(rèn)為鐵礦石繼續(xù)上行的空間較為有限。