國債期貨低開高走，午后振蕩，尾盤回落微跌。10年期債主力T1803跌0.01%，5年期債主力TF1803跌0.03%。銀行間現(xiàn)券表現(xiàn)不一，10年國開活躍券170215收益率下行0.47bp報(bào)4.8%，10年國債現(xiàn)券收益率上行0.5bp報(bào)3.89%。

自11月22日期債回踩前期底部后，市場出現(xiàn)一波反彈，但是我們認(rèn)為，目前的上漲只是超跌反彈，并非趨勢反轉(zhuǎn)。對影響債市的因素而言，利空仍然多是長期因素，利多主要是短期因素影響。對于經(jīng)濟(jì)基本面而言，其對債市影響雖然是長期的，但短期影響更多是情緒上的。近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略低于預(yù)期，對債市企穩(wěn)有一定積極作用，且公開市場雖然凈回籠，但資金面相對寬松，貨幣市場利率重心略有下降。加之外圍市場利率出現(xiàn)下跌，短期債市情緒向好，后面繼續(xù)反彈概率較大。

基本面略低于預(yù)期，短期有利于債市情緒穩(wěn)定。12月1日公布的11月財(cái)新中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）錄得50.8，低于10月0.2個(gè)百分點(diǎn)。雖然仍處于擴(kuò)張區(qū)間，但已降至五個(gè)月以來最低，顯示制造業(yè)擴(kuò)張速度放緩。11月制造業(yè)景氣度穩(wěn)中有降，四季度經(jīng)濟(jì)有望維持下半年以來的平穩(wěn)態(tài)勢。2017年經(jīng)濟(jì)增速將好于去年，但明年或面臨一定下行壓力。雖然其對市場短期影響有限，但對目前債市企穩(wěn)反彈，情緒上有一定利好作用。

央行公開市場凈回籠，不改資金面短期寬松。目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，可吸收央行逆回購到期等因素的影響，12月4日不開展公開市場操作。當(dāng)日有900億元逆回購到期，凈回籠900億元。這是繼央行上周五暫停公開市場操作，連續(xù)第二日凈回籠。即使如此，目前資金面相對前期也較為寬松，貨幣市場利率重心多數(shù)下跌，但是跨年品種需求旺盛，利率出現(xiàn)上行。貨幣市場利率重心的下降，有利于改善利率市場期限結(jié)構(gòu)，長端利率回調(diào)動(dòng)力增強(qiáng)，即債市反彈動(dòng)能增加。

外圍市場利率出現(xiàn)調(diào)整，對國內(nèi)利率市場有一定利好帶動(dòng)。此前有報(bào)道稱，美國前國家安全顧問弗林準(zhǔn)備作證稱，作為候選人，特朗普“指示他與俄羅斯人進(jìn)行接觸”?！巴ǘ黹T”關(guān)鍵人物認(rèn)罪點(diǎn)燃避險(xiǎn)，兩年期美債收益率跌1.2個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.778%。五年期美債收益率跌2.5個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.119%。美國10年期基準(zhǔn)國債收益率跌5.2個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.363%。30年期美債收益率跌7.3個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.758%。雖然未來在美聯(lián)儲持續(xù)加息下，突破上方壓力區(qū)間是大概率事件，但市場短期在此處止?jié)q下跌，對國內(nèi)債券市場反彈有一定積極作用。當(dāng)天，德國10年期國債收益率跌7個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)1年以來最大跌幅。英國20年期國債收益率跌至1.755%，創(chuàng)9月13日以來新低，追隨全球債市走勢，這些都是短期利好國內(nèi)債市的因素。

技術(shù)上，期債繼續(xù)反彈概率較大。技術(shù)上看，上周國債期貨大幅反彈，5債、10債短期均線掉頭向上，十債主力連續(xù)合約10月30日有一個(gè)跳空缺口，大概在93—93.2區(qū)間，上周三大幅反彈后，隨后兩個(gè)交易日即在上方區(qū)間遭遇阻力，但市場短期企穩(wěn)反彈跡象明顯，后市總有下跌，但振蕩反彈是大概率事件。且從周線上看，市場兩周未創(chuàng)新低，十債也已站上5周周線，但長期趨勢仍在下跌中。

整體來看，目前資金面相對寬松，故央行公開市場凈回籠資金，但貨幣市場利率重心略有下降，對利率期限結(jié)構(gòu)改善有積極作用。近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略低于預(yù)期，外圍市場利率下跌等因素導(dǎo)致近期債市的反彈。短期看，債市反彈仍將繼續(xù)。但展望12月流動(dòng)性情況，資金面依然面臨壓力，同業(yè)存單大量到期而續(xù)作壓力較大、公開市場預(yù)計(jì)大量到期回籠和年末跨年跨季資金需求相互強(qiáng)化，未來資金面緊平衡局面不變。目前的債市反彈非反轉(zhuǎn)，中長期債市下跌趨勢未變。