龍頭股估值中樞有望繼續(xù)上移

繼前兩個(gè)交易日探底半年線后，滬指依舊表現(xiàn)疲弱并在半年線附近整理。近期在量能不濟(jì)的情況下，多空雙方繼續(xù)圍繞半年線爭奪的概率較大，操作上宜以防御為主。

近期，股指在3300點(diǎn)整數(shù)關(guān)口還是有一定支撐，能否出現(xiàn)有效反彈，需要依賴成交量的有效放大，藍(lán)籌股能否止跌回穩(wěn)也至關(guān)重要。行業(yè)角度來看，11月漲幅居前的行業(yè)包括鋼鐵、銀行、非銀金融、建筑材料和采掘，分別上漲9.69%，2.56%，2.19%，0.45%和0.15%。11月跌幅居前的行業(yè)包括商業(yè)貿(mào)易、綜合、紡織服裝、汽車和輕工制造，分別下跌9.08%，8.17%，7.72%，6.69%和6.46%。整體來看，大金融板塊仍然偏強(qiáng)，以鋼鐵股為代表的周期股在去產(chǎn)能背景下再次崛起。

IPO節(jié)奏放緩  12月限售股解禁升高

股權(quán)融資方面，新股發(fā)行一直是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。2016年以來，隨著新股發(fā)行常態(tài)化，堰塞湖“水位”逐漸降低。2016年共有227家企業(yè)成功IPO，2017年上半年，滬深股市IPO達(dá)246宗。不過，從5月底開始，IPO節(jié)奏放緩。原因是在IPO發(fā)行總體提速的同時(shí)，審核趨嚴(yán)態(tài)勢已經(jīng)確立。但是審核的趨嚴(yán)并不影響新股發(fā)行的常態(tài)化，隨著相應(yīng)制度安排的推進(jìn)，相關(guān)規(guī)則日益明確后，相信IPO將實(shí)現(xiàn)在新軌道的正?；?。11月限售解禁壓力較10月小幅縮小，解禁市值為2474億元，10月為2855億元。從11月大股東交易明細(xì)來看，減持新規(guī)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，在經(jīng)歷了9月的大額凈減持后，10月和11月大股東累計(jì)凈減持連續(xù)縮窄，分別為59.94億元和32.55億元。

展望后市，12月解禁參考市值將再次急升至2929億元，成為年內(nèi)第二高的月份。當(dāng)然，受減持新規(guī)的限制，首發(fā)原始股東減持需要經(jīng)歷發(fā)布預(yù)告、減持實(shí)施等流程，且實(shí)際可減持?jǐn)?shù)量與解禁數(shù)量并不能畫等號(hào)，減持壓力預(yù)計(jì)并不會(huì)集中釋放。

放款金融市場準(zhǔn)入  杠桿資金穩(wěn)定

截至11月30日，10月滬股通累計(jì)凈流入49.33億元，較10月的12.93億元明顯增多，深股通累計(jì)凈流入76.76億元，較10月的105.29億元出現(xiàn)下滑。進(jìn)入11月以來，北上資金仍維持凈流入趨勢，投資重心多數(shù)為低市盈率或低市凈率的低估值個(gè)股，行業(yè)分布上也以制造業(yè)和銀行業(yè)為主。其動(dòng)態(tài)市盈率的中位數(shù)約為30倍，明顯低于全市場整體水平。同時(shí)，由于這些個(gè)股多為行業(yè)內(nèi)龍頭公司，其盈利能力也通常優(yōu)于行業(yè)水平。這也意味著，這些公司未來估值優(yōu)勢將更加明顯。同時(shí)，“大幅度放寬金融業(yè)市場準(zhǔn)入”將吸引更多的海外資金增量，這對(duì)金融行業(yè)中的龍頭企業(yè)也具有極大的支持作用。隨著海外資金的大舉流入，龍頭股的定價(jià)權(quán)加速轉(zhuǎn)移，估值中樞有望繼續(xù)上移。

杠桿資金方面，A股具備杠桿效應(yīng)的融資融券業(yè)務(wù)在11月長期站穩(wěn)在萬億元上方。滬深兩市兩融余額突破萬億元關(guān)口具有很大的信號(hào)意義。首先是市場的情緒在轉(zhuǎn)暖，投資者信心得到提高。其次是場內(nèi)融資額的擴(kuò)大，整個(gè)市場現(xiàn)在不僅是存量資金在運(yùn)作，也開始有增量資金入市。

不懼短期擾動(dòng)  盈利仍為核心

11月下旬的深度調(diào)整主要有兩點(diǎn)原因：第一，今年上漲最多的白馬龍頭成為造成本次市場短期調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)所在。在市場自發(fā)調(diào)整的情況下，白酒和家電兩大漲幅領(lǐng)先板塊的短期回調(diào)壓力難免對(duì)市場造成一些擾動(dòng)，白馬龍頭的回調(diào)和績差股出現(xiàn)共振效應(yīng)，市場隨即出現(xiàn)急跌。第二，隨著監(jiān)管政策的逐步出臺(tái)，將不利于資金進(jìn)入和風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，銀行理財(cái)產(chǎn)品的嚴(yán)監(jiān)管將導(dǎo)致銀行資金進(jìn)入股市受限嚴(yán)重，更多需要通過居民購買公募及私募基金，且杠桿也受限，對(duì)股市資金面改善和風(fēng)險(xiǎn)偏好提升不利。同時(shí)，十年國開再次突破5%，股債聯(lián)動(dòng)猜想點(diǎn)燃股市調(diào)整引線，指數(shù)相應(yīng)出現(xiàn)了大幅的回調(diào)。

后市來看，白馬股的整體調(diào)整是很健康的，主要是對(duì)增速過快的一種調(diào)整，而不是方向性的轉(zhuǎn)折。監(jiān)管層面對(duì)股市的負(fù)面影響也在邊際性減弱。今年乃至明年，盈利是決定市場趨勢的核心矛盾，而利率只會(huì)造成市場的短期擾動(dòng)，大盤中期振蕩上行的趨勢也并未改變。操作上，應(yīng)以短空長多思路對(duì)待。