期權(quán)賣方被稱作期權(quán)義務(wù)方，賣出看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)都需付出保證金，無(wú)需付出權(quán)利金。在方向上面，賣出看漲期權(quán)對(duì)標(biāo)的行情傾向于看不漲，賣出看跌期權(quán)對(duì)標(biāo)的行情傾向于看不跌。在波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)上面，兩者都承擔(dān)著波動(dòng)率上漲的壓力。在時(shí)間價(jià)值衰減上面，兩者都享受著時(shí)間價(jià)值流逝的紅利。

期權(quán)損益圖

期權(quán)多頭支付期權(quán)費(fèi)，將損益曲線向下平移得到盈虧線，下移幅度為期權(quán)費(fèi)。期權(quán)空頭獲得期權(quán)費(fèi)，將損益曲線向上平移得到盈虧線，上移幅度為期權(quán)費(fèi)。

時(shí)間價(jià)值的流逝

期權(quán)價(jià)值由內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值組成。期權(quán)內(nèi)在價(jià)值由期權(quán)類型、期權(quán)執(zhí)行價(jià)和標(biāo)的價(jià)格決定。標(biāo)的價(jià)格、時(shí)間和波動(dòng)率是某一期權(quán)價(jià)格的主要決定因素，后兩者對(duì)期權(quán)價(jià)值和時(shí)間價(jià)值均有正向推動(dòng)作用。

白糖1707和豆粕1707期權(quán)合約分別是這兩個(gè)商品系列到期的第一個(gè)合約，不妨讓我們來(lái)看一下，這兩個(gè)合約時(shí)間價(jià)值衰減的歷史數(shù)據(jù)。

賣方策略與標(biāo)的合約的結(jié)合運(yùn)用

期權(quán)賣方策略與標(biāo)的合約相配合組成備兌策略：備兌看漲組合和備兌看跌組合。備兌看漲期權(quán)組合：持有標(biāo)的期貨多頭的同時(shí)，賣出相應(yīng)看漲期權(quán)的一類“標(biāo)的物+期權(quán)”的組合策略。備兌看跌期權(quán)組合：持有標(biāo)的期貨空頭的時(shí)候，賣出相應(yīng)看跌期權(quán)的一類“標(biāo)的物+期權(quán)”的組合策略。

1.適用情景

備兌期權(quán)策略屬于保守型策略，主要適用于以下兩個(gè)情景：備兌看漲期權(quán)適用于投資者被動(dòng)持有某種標(biāo)的多頭而擔(dān)心價(jià)格出現(xiàn)下跌，或者主動(dòng)持有某種標(biāo)的多頭并認(rèn)為價(jià)格將小幅上漲。備兌看跌期權(quán)適用于投資者被動(dòng)持有標(biāo)的空頭而擔(dān)心價(jià)格上漲，或者主動(dòng)持有某種標(biāo)的空頭并認(rèn)為價(jià)格將小幅下跌。

由于備兌策略具有較高的穩(wěn)定性，在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)能鎖定預(yù)期收益，我們也可以將備兌策略運(yùn)用于大宗商品貿(mào)易的套期保值交易當(dāng)中。

2.期權(quán)套保與期貨套保的對(duì)比

期權(quán)套保的優(yōu)勢(shì)主要集中在兩個(gè)方面：成本較低和收益增強(qiáng)。期貨套保需要繳納保證金，買入期權(quán)套保需要支付權(quán)利金，賣出期權(quán)收取權(quán)利金。因此，期貨套保成本較高。

與此同時(shí)，由于賣出期權(quán)使得投資者存在正向安全邊際，而期貨套期保值只能實(shí)現(xiàn)標(biāo)的現(xiàn)貨的保值，而期權(quán)套期保值不僅能夠有效規(guī)避標(biāo)的現(xiàn)貨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，還能實(shí)現(xiàn)投資組合的整體增值。

期貨套保者不妨嘗試性以備兌組合的方式來(lái)規(guī)避價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。該組合套保不僅性價(jià)比更高，而且可享受保證金優(yōu)惠。豆粕期權(quán)雖然上市初期無(wú)此設(shè)計(jì)，不久的未來(lái)，也將嘗試性推出相關(guān)措施。

期權(quán)賣方策略運(yùn)用與風(fēng)險(xiǎn)控制

常見的期權(quán)賣方策略還包括賣出跨式和寬跨式策略。靜態(tài)來(lái)看，賣出寬跨式等賣方策略存在無(wú)限風(fēng)險(xiǎn)，然而大道至簡(jiǎn)、唯快不破，借助策略調(diào)整、部位調(diào)整和動(dòng)態(tài)對(duì)沖等小技能，風(fēng)險(xiǎn)可控并非難事。

1.Delta中性與對(duì)沖

有時(shí)候投資者可能希望投資組合不受標(biāo)的價(jià)格波動(dòng)的影響，這樣的組合被稱作Delta中性組合，要實(shí)現(xiàn)這一效果，就要對(duì)投資組合進(jìn)行Delta對(duì)沖。舉個(gè)例子，M1805期貨合約價(jià)格為2825元/噸，投資者構(gòu)建如下賣出寬跨式組合：

此時(shí)，M1801期貨價(jià)格上漲1個(gè)點(diǎn)，該投資者將會(huì)損失30元，為了使組合保持中性，投資者需要買入3手期貨合約。實(shí)際上，Delta會(huì)隨標(biāo)的價(jià)格、到期時(shí)間以及波動(dòng)率的變化而變化，Delta中性對(duì)沖是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程。收盤時(shí)，因標(biāo)的價(jià)格的變化，賣出寬跨式組合的凈delta變?yōu)?10，此時(shí)投資者需要賣出或者買回10手M1805期貨合約，將期權(quán)期貨組合的Delta調(diào)整為中性。

2.基差風(fēng)險(xiǎn)

商品期權(quán)上面，商品各月份的基差也不是一成不變，或存在較強(qiáng)的規(guī)律性，或受到基本面因素的較強(qiáng)影響?？绾霞s的期權(quán)對(duì)沖若不能有效覆蓋基差變動(dòng)的消耗，便會(huì)使對(duì)沖效用和整體損益大打折扣。因此，投資者在對(duì)賣出寬跨式投資組合進(jìn)行Delta對(duì)沖時(shí)要充分分析基差的變動(dòng)規(guī)律，優(yōu)化對(duì)沖策略。

3.期權(quán)隱含波動(dòng)率

美式期權(quán)的買方可以在到期日或之前任一交易日進(jìn)行行權(quán)。目前，大商所采用BAW為豆粕期權(quán)定價(jià)，鄭商所采用二叉樹模型為白糖期權(quán)定價(jià)。對(duì)于廣大投資者，最直觀的感受便是相同情境下期權(quán)隱含波動(dòng)率的差異。美式期權(quán)由于存在提前行權(quán)的溢價(jià)，相較歐式期權(quán)，存在隱含波動(dòng)率上的細(xì)微差異。不同的隱含波動(dòng)率下，期權(quán)的Greeks存在著抖動(dòng)，因此，投資者在進(jìn)行Delta和風(fēng)險(xiǎn)控制的時(shí)候也要防范隱含波動(dòng)率抖動(dòng)造成的無(wú)效對(duì)沖。

4.美式期權(quán)提前行權(quán)

美式期權(quán)買方具備提前行權(quán)的權(quán)利，賣方風(fēng)險(xiǎn)控制主要是對(duì)被動(dòng)取得的頭寸的處理，既包括對(duì)沖損耗的控制，又包括頭寸數(shù)量的評(píng)估。也就是說(shuō)，買方行權(quán)后，賣方的頭寸布局勢(shì)必發(fā)生變化。投資者對(duì)被動(dòng)取得的頭寸，要盡量選擇在有利的時(shí)機(jī)進(jìn)行對(duì)沖，盡可能地降低對(duì)沖處理涉及滑點(diǎn)、手續(xù)費(fèi)和對(duì)標(biāo)的價(jià)格的不利沖擊。實(shí)務(wù)操作中，期權(quán)買方具備放棄行權(quán)的權(quán)利，對(duì)于期權(quán)賣方來(lái)說(shuō)，需要估計(jì)可能被分配到的行權(quán)頭寸的大致數(shù)量，避免隔夜跳空和被行權(quán)的雙重風(fēng)險(xiǎn)。