提要

成交地量、股東增持比例抬升、12月利率中樞向上概率偏低、限售股解禁沖擊不大。前期利空因素被部分消化，權益市場開始筑底。

圖為中證1000成交量走勢

權益市場近兩周陷入調整，以上證所問詢安信研報、京東方A減持為契機，白馬股跳水令市場偏好急劇下滑，市場呈現(xiàn)泥沙俱下的局面。臨近年末，市場是調整收官還是企穩(wěn)并開啟反攻，本文將展開分析。

調整步入尾聲

本周盤面呈現(xiàn)盤整態(tài)勢，滬指多次向下沖擊3400點未果，藍籌仍是拖累盤面的主力，我們認為行情調整步入尾聲，主要基于以下幾方面考慮：1.中證1000指數(shù)本周地量，地量往往是小盤股企穩(wěn)的前置信號。2.重要股東增持與減持比例近期抬升，歷史上這一指標往往先于指數(shù)見底，可視為產(chǎn)業(yè)資本加倉的信號。3.2017年之后，固收市場形成3個月為周期的輪回，背后核心在于市場追隨同業(yè)存單利率判斷資金面松緊，而目前同業(yè)存單利率接近前期高點，12月利率中樞向上的概率偏低。4.部分指標股如貴州茅臺陸港通重現(xiàn)凈流入，外資高拋低吸意味著后續(xù)可能重新回歸凈流入狀態(tài)。5.本周限售解禁對盤面沖擊并不大，除烽火通信、華銘智能解禁當日大跌5%以上外（烽火通信主要是受到5G龍頭中興通訊跌停拖累），其余個股如吳江銀行表現(xiàn)穩(wěn)定。在前期利空因素被部分消化以及殺跌力量減弱之后，權益市場開始筑底。

唯一不利的因素在于白馬股調整時間會持續(xù)多久，從日線來看，Wind白馬股指數(shù)疑似筑底，但每日早盤拋壓力量依然較大，出現(xiàn)這種情況的原因有：1.諸如食品飲料、家用電器等板塊機構持倉過于集中，臨近年末基金有兌現(xiàn)盈利的需求，因而易在盤面不穩(wěn)時形成集中拋售的現(xiàn)象。2.同時臨近年末機構開始調倉換股，從年度維度來看，食品飲料、家用電器已連續(xù)兩年收益率排名前列，疊加目前估值優(yōu)勢喪失（調整前食品飲料動態(tài)市盈率已逼近2015年高點），機構有調整持倉結構的需求。盡管調整即將結束，但不排除白馬股續(xù)調所帶來的負面影響，短期建議以滬指3300點為標桿，靈活調整倉位。

鞏固底部為主

進入12月之后，以歷史經(jīng)驗來看，市場熱點大概率轉向防御板塊，以Wind全A指數(shù)作為比較基期，近10年銀行、非銀金融分別錄得2.6%、4.6%的超額收益，同時汽車、家用電器歷史上跑贏全A指數(shù)的概率偏高，近10年有七成的勝率。另外，流動性擾動是12月市場永恒的主題，如2016年權益市場曾因蘿卜章事件、美聯(lián)儲加息、險資監(jiān)管問題而下調。,2017年市場受流動性影響的程度可能并不是太大，一方面央行削峰填谷降低了資金利率的波動，另一方面中美利差顯著擴大降低了美聯(lián)儲加息對于國內的擾動。12月需要關注信用風險以及限售解禁所帶來的負面影響。

綜上，結合部分前置信號，我們認為市場調整即將結束，市場風格暫由中小創(chuàng)主導，市場仍需一段時間消化基金調倉換股對于白馬的負面影響。與此同時，進入12月之后，由于流動性的階段擾動，市場整體并不會出現(xiàn)大幅上升行情，資金可能向低估值板塊游走，12月整體仍是蓄力階段。風險方面則需重點關注信用風險以及限售股解禁對于盤面情緒的壓制。