提要

成交地量、股東增持比例抬升、12月利率中樞向上概率偏低、限售股解禁沖擊不大。前期利空因素被部分消化，權(quán)益市場開始筑底。

圖為中證1000成交量走勢

權(quán)益市場近兩周陷入調(diào)整，以上證所問詢安信研報、京東方A減持為契機(jī)，白馬股跳水令市場偏好急劇下滑，市場呈現(xiàn)泥沙俱下的局面。臨近年末，市場是調(diào)整收官還是企穩(wěn)并開啟反攻，本文將展開分析。

調(diào)整步入尾聲

本周盤面呈現(xiàn)盤整態(tài)勢，滬指多次向下沖擊3400點未果，藍(lán)籌仍是拖累盤面的主力，我們認(rèn)為行情調(diào)整步入尾聲，主要基于以下幾方面考慮：1.中證1000指數(shù)本周地量，地量往往是小盤股企穩(wěn)的前置信號。2.重要股東增持與減持比例近期抬升，歷史上這一指標(biāo)往往先于指數(shù)見底，可視為產(chǎn)業(yè)資本加倉的信號。3.2017年之后，固收市場形成3個月為周期的輪回，背后核心在于市場追隨同業(yè)存單利率判斷資金面松緊，而目前同業(yè)存單利率接近前期高點，12月利率中樞向上的概率偏低。4.部分指標(biāo)股如貴州茅臺陸港通重現(xiàn)凈流入，外資高拋低吸意味著后續(xù)可能重新回歸凈流入狀態(tài)。5.本周限售解禁對盤面沖擊并不大，除烽火通信、華銘智能解禁當(dāng)日大跌5%以上外（烽火通信主要是受到5G龍頭中興通訊跌停拖累），其余個股如吳江銀行表現(xiàn)穩(wěn)定。在前期利空因素被部分消化以及殺跌力量減弱之后，權(quán)益市場開始筑底。

唯一不利的因素在于白馬股調(diào)整時間會持續(xù)多久，從日線來看，Wind白馬股指數(shù)疑似筑底，但每日早盤拋壓力量依然較大，出現(xiàn)這種情況的原因有：1.諸如食品飲料、家用電器等板塊機(jī)構(gòu)持倉過于集中，臨近年末基金有兌現(xiàn)盈利的需求，因而易在盤面不穩(wěn)時形成集中拋售的現(xiàn)象。2.同時臨近年末機(jī)構(gòu)開始調(diào)倉換股，從年度維度來看，食品飲料、家用電器已連續(xù)兩年收益率排名前列，疊加目前估值優(yōu)勢喪失（調(diào)整前食品飲料動態(tài)市盈率已逼近2015年高點），機(jī)構(gòu)有調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)的需求。盡管調(diào)整即將結(jié)束，但不排除白馬股續(xù)調(diào)所帶來的負(fù)面影響，短期建議以滬指3300點為標(biāo)桿，靈活調(diào)整倉位。

鞏固底部為主

進(jìn)入12月之后，以歷史經(jīng)驗來看，市場熱點大概率轉(zhuǎn)向防御板塊，以Wind全A指數(shù)作為比較基期，近10年銀行、非銀金融分別錄得2.6%、4.6%的超額收益，同時汽車、家用電器歷史上跑贏全A指數(shù)的概率偏高，近10年有七成的勝率。另外，流動性擾動是12月市場永恒的主題，如2016年權(quán)益市場曾因蘿卜章事件、美聯(lián)儲加息、險資監(jiān)管問題而下調(diào)。,2017年市場受流動性影響的程度可能并不是太大，一方面央行削峰填谷降低了資金利率的波動，另一方面中美利差顯著擴(kuò)大降低了美聯(lián)儲加息對于國內(nèi)的擾動。12月需要關(guān)注信用風(fēng)險以及限售解禁所帶來的負(fù)面影響。

綜上，結(jié)合部分前置信號，我們認(rèn)為市場調(diào)整即將結(jié)束，市場風(fēng)格暫由中小創(chuàng)主導(dǎo)，市場仍需一段時間消化基金調(diào)倉換股對于白馬的負(fù)面影響。與此同時，進(jìn)入12月之后，由于流動性的階段擾動，市場整體并不會出現(xiàn)大幅上升行情，資金可能向低估值板塊游走，12月整體仍是蓄力階段。風(fēng)險方面則需重點關(guān)注信用風(fēng)險以及限售股解禁對于盤面情緒的壓制。