2017年以來，在供給側改革持續(xù)推進及下游需求回暖帶動下，上市煤企前三季度業(yè)績同比大幅改善，第三季度煤企成本漲幅高于煤價漲幅，凈利潤環(huán)比小幅下降。

2017年前三季度，受經濟形勢穩(wěn)中向好、水電出力偏弱、三季度高溫天氣持續(xù)時間較長等因素影響，下游用煤需求持續(xù)增加。煤炭供給方面，雖276天限產政策已放開，2017年受大力度安檢、持續(xù)淘汰落后產能影響，煤炭供給有限，前三季度全國原煤產量 25.9 億噸，月均不足 2.9 億噸，供需關系整體偏緊，煤價維持高位。根據統(tǒng)計局數據，2017年前三季度煤炭開采和洗選業(yè)實現主營業(yè)務收入21784.4億元，同比增長34.8%；煤炭開采和洗選業(yè)營業(yè)成本16346.7億元，同比增長20.5%；煤炭開采和洗選業(yè)實現利潤總額2261.6億元，同比增長723.6%。行業(yè)盈利同比大幅改善，但行業(yè)虧損面仍有20.7%，煤炭行業(yè)發(fā)展不平衡問題凸顯。

上市煤炭公司2017年前三季度業(yè)績同比大幅好轉。2017年前三季度，24家上市煤炭公司合計實現營業(yè)收入6087.25億元，同比增長55.72%；凈利潤798.66億元，同比增長195.59%。從單季度環(huán)比看，2017年第三季度24家上市煤企合計實現營業(yè)收入2110.05億元，環(huán)比上升4.76%；凈利潤合計259.22億，環(huán)比下降2.98%。2017年第三季度由于煤價保持上漲，同時銷量環(huán)比提升，上市煤企收入普遍上漲，由于成本提升相對更快，第三季度煤企凈利潤環(huán)比下降。

2017年前三季度，受益于煤價上漲，動力煤上市公司營業(yè)收入及凈利潤均同比大幅增長

鑒于2016年動力煤價格前低后高，2017年以來煤價在2016年煤價高點高位震蕩，2017年前三季度動力煤價同比大幅增長，秦皇島港和大同南郊5500大卡動力煤均價同比分別增長50%和75%左右。上市動力煤企業(yè)前三季度合計實現營業(yè)收入4845.50億元，同比增長49.72%，凈利潤為706.52億元，同比增長168.92%。

收入方面，除山煤國際外，其他動力煤企業(yè)噸煤價格同比均實現上漲。受國家去落后產能等因素影響，小型煤企銷量同比下降，新集能源、恒源煤電、上海能源、鄭州煤電、安源煤業(yè)和平莊能源銷量分別同比減少14%、6%、16%、9%、28%和21%，由于2017年前三季度煤價遠高于去年同期，上述煤企銷量雖同比有所降低，除鄭州煤電外，其余企業(yè)收入均實現同比增長。其中，中國神華、兗州煤業(yè)、中煤能源和陜西煤業(yè)受益于煤炭行業(yè)回暖及規(guī)模優(yōu)勢，收入分別同比增長46%、84%、44%和94%。

成本費用方面，過去幾年煤炭行業(yè)處于下行通道，煤企普遍通過壓縮職工薪酬等方式降低成本，隨著煤價上漲，2017年前三季度動力煤噸煤成本同比亦有所提升，但仍低于煤價漲幅。大同煤業(yè)、平莊能源、新集能源和大有能源期間費用率較高，對凈利潤侵蝕較大。

從凈利潤來看，除安源煤業(yè)虧損（主要是成本費用較高）、新集能源凈利潤同比下降10%（主要源于投資收益（宣城電廠利潤）下降以及去年同期實現營業(yè)外收入2.5億元（處置新康醫(yī)院收益））以外，其余動力煤上市公司凈利潤均實現同比增長。重點企業(yè)來看，陜西煤業(yè)煤炭開采條件較好，以大型現代化礦井為主，機械化開采水平高，同時期間費用控制在較低水平，凈利潤同比大幅增長621%，兗州煤業(yè)、大同煤業(yè)、中煤能源、露天煤業(yè)和中國神華凈利潤分別同比增長381%、220%、218%、142%和81%，恒源煤電凈利潤同比增幅最高，主要受益于煤價上漲及公司根據市場情況優(yōu)化調整產品結構。

中國神華作為煤炭、發(fā)電、港口、航運、煤化工一體化全產業(yè)鏈布局企業(yè)，一體化經營優(yōu)勢和規(guī)模效應顯著，未來業(yè)績釋放確定性仍然較大；兗州煤業(yè)作為中國唯一一家擁有境內外四地上市平臺的煤炭公司，新建產能投產和海外收購并表等將進一步帶來業(yè)績釋放；陜西煤業(yè)可采儲量110億噸，產能1億噸，目前鐵路瓶頸嚴重，只有41%通過鐵路運輸，2019 年蒙華鐵路通車會提高外運煤比例，煤價提升空間大，在煤炭行業(yè)整體回暖背景下內生增長動力足；2017年7月，大同煤業(yè)收購其控股公司21%的塔山煤礦股權，優(yōu)質煤炭資產注入對未來公司發(fā)展形成有利支撐，大同煤業(yè)作為與控股公司體量差異最大的公司，后續(xù)有望繼續(xù)承接集團千萬噸級優(yōu)質礦井，業(yè)績有望進一步增厚；山煤國際繼2016年及2017年早期分別剝離7家和2家資不抵債貿易子公司后，近期再次剝離 5 家貿易子公司，今后有望實現進一步的減負增效，進一步改善業(yè)績。

經營性現金流方面，受益煤炭價格恢復性上漲，動力煤上市公司經營性現金流呈現凈流入，且同比大幅回升；資產負債率普遍降低，行業(yè)整體償債能力有所提升，部分煤企債務負擔仍然較重

2017年前三季度，由于中國神華、陜西煤業(yè)等大型企業(yè)經營獲現能力提高，行業(yè)上市公司實現經營活動現金凈流量1246.33億元，同比大幅增長53.07%。從企業(yè)分化角度分析，大型企業(yè)中國神華、兗州煤業(yè)、中煤能源和陜西煤業(yè)經營性凈現金流規(guī)模較大，經營獲現能力較強，經營活動現金凈流量同比分別增長34.81%、280.10%、74.77%和120.12%。山煤國際主營煤炭貿易，盈利能力稍弱，經營活動現金凈流量同比減少19.29%。恒源煤電、上海能源、鄭州煤電等受銷售收到的承兌匯票增加影響，經營活動現金凈流量同比降低。

資本結構方面，在煤炭行業(yè)整體回暖，動力煤企盈利能力大幅好轉背景下，上市動力煤企業(yè)資本結構有所優(yōu)化。中國神華資產負債率同比小幅上漲0.54個百分點至34.43%，仍處于較低水平，其他除安源煤業(yè)和大有能源資產負債率上升外，其他上市動力煤企業(yè)資產負債率均有不同幅度降低，債務負擔普遍降低。新集能源、安源煤業(yè)和山煤國際資產負債率仍在80%以上，債務壓力仍然很大。

償債能力方面，2017年9月末除中國神華和安源煤業(yè)流動比率有所下降外，其他上市煤企流動比率均有所上升，上市動力煤企短期償債能力整體好轉。

煉焦煤行業(yè)

2017年前三季度，煉焦煤上市公司煤價同比顯著上漲，營業(yè)收入及凈利潤大幅增長，經營性凈現金流同比實現較快增長，償債能力整體上升

2016年第三季度開始煉焦煤價格大幅上漲，2017年以來煉焦煤價格在2016年價格高點處震蕩波動，由于2016年同期低基數效應，2017年前三季度煉焦煤價格同比大幅增長，京唐港山西產主焦煤和呂梁4號焦煤分別上漲100%和110%以上，漲幅高于動力煤價格漲幅。

煉焦煤前三季度上市公司合計實現營業(yè)收入913.92億元，同比增長86.07%，凈利潤為65.80億元，同比上漲462.20%。

噸煤價格方面，煉焦煤企業(yè)噸煤價格同比均實現上漲，其中西山煤電作為全國最大焦煤企業(yè)，焦煤產品九成是長協(xié)煤，煤炭銷售均價較為穩(wěn)定，市場煤在需求向好以及焦炭漲價的推動下明顯上漲，公司煤價處于較高水平；冀中能源是河北主要煤炭供應商，河北省粗鋼產量位列全國第一，大型鋼企較集中，煤炭主要在當地銷售，議價能力較強，2017年前三季度煤價為1415元/噸，處于較高水平；盤江股份位于貴州，西南地區(qū)市場相對獨立，議價能力較強，煤價處于相對高位。

受益于煤價同比大幅上漲，煉焦煤企業(yè)收入全部上漲，其中西山煤電（焦化和電力業(yè)務收入分別占16%和24%）、永泰能源（電力收入占48%）為煤電一體化經營，收入規(guī)模較大，2017年前三季度分別為210.33億元和171.55億元，潞安環(huán)能、平煤股份和盤江股份業(yè)務相對單一，煤炭業(yè)務收入占比達到90%以上，收入規(guī)模相對較小，2017年前三季度分別為169.56億元、164.81億元和43.51億元。

成本方面，西山煤電、潞安環(huán)能、永泰能源地處山西，煤質優(yōu)、開采成本低，冀中能源、平煤股份主要礦區(qū)分別位于河北、河南，產區(qū)和銷售區(qū)重合，區(qū)域優(yōu)勢助力降低運輸成本。

從凈利潤來看，2017年前三季度上市煉焦煤企業(yè)凈利潤同比大幅增長。潞安環(huán)能作為最大的噴吹煤企業(yè)，先進產能3450萬噸，占全部產能比近70%，去落后產能政策對公司影響較小，受益于需求好轉及煤價上漲，凈利潤大幅扭虧，實現18.24億元；冀中能源受益于前三季度雙焦價格大幅上漲及期間費用控制良好（17年前三季度期間費用率同比下降6個百分點），凈利潤大幅提升；平煤股份在煤價上漲、銷量同比增長的情況下，精煤洗選率提升，2017年前三季度業(yè)績釋放較為明顯，凈利潤同比增長217.93%；永泰能源作為煤電一體化企業(yè)，盈利穩(wěn)定性較強，前三季度凈利潤同比增幅較小。

2017年前三季度煉焦煤企業(yè)經營性凈現金流同比上漲126.01%，冀中能源、潞安環(huán)能和西山煤電經營性凈現金流分別同比增長8505.50%、677.39%和131.53%，盤江股份經營性現金流由凈流出轉為凈流入。

資本結構方面，平煤股份、盤江股份和西山煤電資產負債率同比降低，其他企業(yè)負債率同比上漲。償債能力方面，除永泰能源和盤江股份流動比率下降外，其他企業(yè)均同比上漲，煉焦煤上市企業(yè)短期償債能力整體上升。

2017年展望

展望2017年全年，動力煤及煉焦煤上市公司業(yè)績同比將大幅好轉，隨著中小煤企落后產能逐步退出及優(yōu)質產能釋放，2017年全年動力煤上市公司業(yè)績分化程度將進一步加深

2017年四季度動力煤將進入采暖消費旺季，煤價或將繼續(xù)維持高位，擁有先進產能的企業(yè)銷量有望保持高位，行業(yè)龍頭企業(yè)的業(yè)績保障性較高，債務負擔有望降低，行業(yè)整體償債能力進一步提升。隨著中小煤企落后產能逐步退出及部分優(yōu)質產能釋放，2017年全年動力煤上市公司業(yè)績分化程度將進一步加深。2017年四季度受鋼鐵和焦炭限產影響，煉焦煤需求減弱，但供給仍處于偏緊狀態(tài)，預計四季度煉焦煤價格稍有回調，但回調空間不大，煉焦煤企業(yè)2017年全年業(yè)績同比明顯改善。