提要

近期，“白馬”板塊領(lǐng)跌，兩市延續(xù)調(diào)整。北上資金恢復(fù)凈流入，績(jī)優(yōu)股蓄勢(shì)。期指操作方面，IH與IC比價(jià)回落，期指IF多單減倉(cāng)或暫避，謹(jǐn)慎者可參與IC短期反彈。

11月29日，上證綜指探底回升，呈現(xiàn)“V”形走勢(shì)，盤(pán)中最低下探至3305.57點(diǎn)，收盤(pán)小幅上漲。成交活躍度方面，滬深兩市共計(jì)成交4570.73億元，較前一交易日的3714.37億元放量856.36億元，增幅達(dá)23.06%。此外，兩融余額重拾升勢(shì)。截至11月28日，A股融資融券余額為10277.51億元，較前一交易日的10258.73億元增加18.78億元。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在結(jié)構(gòu)改善

四季度國(guó)內(nèi)工業(yè)運(yùn)行維持中高速增長(zhǎng)，但是單月環(huán)比較三季度降溫。1—10月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)23.3%，增速高于前值。10月當(dāng)月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)25.1%，增速較前值放緩。

從具體數(shù)據(jù)來(lái)看，工業(yè)企業(yè)內(nèi)在結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，比較明顯的特征有兩項(xiàng)：一是資金周轉(zhuǎn)加快，經(jīng)營(yíng)效率繼續(xù)提高。10月末規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款平均回收期為38天，同比減少；產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為13.9天，同比減少。二是成本費(fèi)用持續(xù)下降，利潤(rùn)率保持上升。前10月，工業(yè)企業(yè)每百元資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為112.1元，同比增加4.6元；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的成本費(fèi)用為92.84元，同比減少0.51元。

短端流動(dòng)性緊平衡

央行公開(kāi)市場(chǎng)周三進(jìn)行1600億元7天逆回購(gòu)操作、700億元14天逆回購(gòu)操作、100億元63天逆回購(gòu)操作，連續(xù)第三天零投放凈回籠。資金面，短端利率高位回落企穩(wěn)，長(zhǎng)端利率居高不下。從估值計(jì)算的角度，長(zhǎng)端利率整體抬升對(duì)于權(quán)益類資產(chǎn)形成潛在壓制。國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室的去杠桿季度分析顯示，按照四部門劃分的辦法，在政府、非金融企業(yè)、居民以及金融機(jī)構(gòu)之中，去杠桿效果最為顯著的就是金融機(jī)構(gòu)，國(guó)有企業(yè)以及居民部門去杠桿均不明顯。在這種背景下，近期各金融監(jiān)管部門繼續(xù)進(jìn)行強(qiáng)監(jiān)管，相繼推出了一系列的政策，在防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)做出更全面和嚴(yán)格的部署。

國(guó)內(nèi)資金面在年內(nèi)難以出現(xiàn)放松的導(dǎo)向，這也意味著微觀層面兩市增量資金的主要來(lái)源重點(diǎn)在于陸港通以及外資。對(duì)比南上北下資金可以發(fā)現(xiàn)，北上資金有較強(qiáng)的引導(dǎo)作用，行情回調(diào)流入高位流出的跡象較為明顯。舉例說(shuō)明，本周二家電板塊有明顯的深股通賣出壓力。相對(duì)而言，兩融數(shù)據(jù)領(lǐng)先程度較弱。從近期的滬港通來(lái)看，北上資金逐漸轉(zhuǎn)向凈流入，南下資金流入量持續(xù)減少，北上與南下剪刀差回正。參考買入明細(xì)，近期除了家電板塊以外的“白馬”板塊，依舊受到北上資金青睞。值得注意的是，北上資金以及外資領(lǐng)先時(shí)間較長(zhǎng)，不能作為同步交易的參考指標(biāo)。

期指IH、IF多單暫避

本周兩市繼續(xù)調(diào)整，主要指數(shù)跌破20日均線支撐。家電、釀酒等前期領(lǐng)漲的“白馬”板塊延續(xù)跌勢(shì)，地產(chǎn)、黑色等周期性行業(yè)出現(xiàn)反彈。從市場(chǎng)量能來(lái)看，周二受權(quán)重較大的地產(chǎn)板塊拉動(dòng)，中證500指數(shù)放量最為明顯。從估值三要素來(lái)看，流動(dòng)性中性偏緊料持續(xù)，無(wú)法對(duì)資產(chǎn)價(jià)格底部的抬升發(fā)揮作用。企業(yè)盈利方面，年報(bào)陸續(xù)預(yù)披露，中小板基本披露完成，預(yù)喜率82%，表現(xiàn)超預(yù)期。政策層面，金融行業(yè)監(jiān)管以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù)推進(jìn)，金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步縮表。從交易的角度看，目前重要指數(shù)波動(dòng)率均放大，周期股出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈，白馬繼續(xù)調(diào)整，但是北上資金出現(xiàn)凈流入。短期IH、IF延續(xù)整理概率較高，謹(jǐn)慎者可暫避。IC可短線參與反彈，關(guān)注中證500指數(shù)在6425點(diǎn)的壓制。