圖為上證綜指與5年期國債期貨主力合約走勢對比

經(jīng)歷了前期的大跌之后，國債期貨近期走勢偏強，走出了一波超跌反彈的走勢。不過，目前基本面仍然不支持國債持續(xù)上漲。

股市大幅下挫，支撐國債價格

由于經(jīng)濟復(fù)蘇好于預(yù)期，全球主要經(jīng)濟體上調(diào)基準利率。受此影響，全球資本市場的風(fēng)險偏好上升，這是國內(nèi)乃至國外債市大幅下挫的根本原因。

國內(nèi)市場來看，前期股市和大宗商品大幅上漲，提振了市場的信心，資金開始追逐回報較高的資產(chǎn)，對于固收資產(chǎn)的配置需求降低。近幾個交易日，隨著白馬龍頭股獲利回吐，上證綜指出現(xiàn)了大幅下挫，大量的資金出逃。雖然大部分股市下跌分流的資金不會流入債市，但是這緩解了債市資金流出的壓力，至少對債券市場形成階段性支撐。但是中長期來看，美聯(lián)儲12月議息會議召開在即。從種種跡象來看，美聯(lián)儲加息的概率較大，這將會壓制固收資產(chǎn)價格。此外，年底市場開始對明年的經(jīng)濟提前預(yù)期，資金開始布局明年行情，這將會進一步打壓國債期貨的價格。因此，國債整體的跌勢仍然難以改變。

資金緊缺有限，國債壓力減弱

受月末資金趨緊以及銀行繳準的壓力，近期市場利率，特別是中長期利率仍然呈現(xiàn)上升的態(tài)勢。本周國內(nèi)流動性或?qū)⒊尸F(xiàn)趨緊的局面。供給端來看，本周沒有MLF到期，但是隨著前期巨量逆回購的陸續(xù)到期，有總量達到9500億元的逆回購到期，資金回籠壓力巨大。

本周前三個交易日，央行通過逆回購向市場投放了總計6300億元的資金。其中，7天期逆回購3600億元，額度分別為700億元、1300億元、1600億元；14天期逆回購2400億元，額度分別為600億元、1100億元、700億元；63天期逆回購300億元，額度分別為100億元、100億元、100億元。綜合來看，本周央行逆回購的投放力度維持正常水平。但是考慮到巨量的逆回購到期，資金的整體供應(yīng)寬松的情況較前期有所下降。資金需求方面，繳稅的壓力已經(jīng)結(jié)束，近期繳準和月底的資金壓力也相對有限，資金的常規(guī)需求沒有明顯變化。但是近期新債發(fā)行分流了市場的資金，加之隨著年底的臨近，年末資金需求高峰逐漸來臨，這會進一步提振市場對于資金的需求。因此，筆者認為近期的市場利率仍將維持偏高水平，對國債的價格產(chǎn)生壓制。

技術(shù)上，國債期貨構(gòu)筑了小的“W”底形態(tài)，存在反彈需求。近期股市的大跌緩解了債市資金外流的問題，階段性提振了債市。受上述兩個因素共振的影響，國債期貨開始反彈。但是考慮到目前市場風(fēng)險偏好的上升以及近期資金成本上升，國債價格整體的弱勢難改。操作上，建議仍然以偏空思路為主，投資者可逢反彈高點布置空單。