近期，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格震蕩上漲，表現(xiàn)喜人，截至11月29號(hào)，主產(chǎn)區(qū)交割倉庫所在地的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)在4000-4300點(diǎn)為主（折合期貨盤面）。雖然市場(chǎng)上一直在傳言蛋雞養(yǎng)殖戶延遲淘汰老雞，但小碼蛋緊缺、現(xiàn)貨供應(yīng)整體偏緊的格局未有改觀，現(xiàn)貨穩(wěn)中上漲的趨勢(shì)已經(jīng)形成。

展望后市，隨著12月底到1月份供應(yīng)出現(xiàn)斷檔的預(yù)期濃厚，預(yù)計(jì)期貨1801合約盤面將跟隨現(xiàn)貨進(jìn)一步走強(qiáng)，突破4626的前期高點(diǎn)可期；而1805合約或?qū)⒃谥髁霞s移倉的影響下進(jìn)一步走高，如果05合約沖破4200點(diǎn)，則有不錯(cuò)的入場(chǎng)做空機(jī)會(huì)。

供應(yīng)收縮30%將在未來2個(gè)月體現(xiàn)

從今年的商品代補(bǔ)欄情況來看，3月份到8月份的補(bǔ)欄情況非常不樂觀。根據(jù)各家機(jī)構(gòu)的實(shí)地調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2017年商品代蛋雞補(bǔ)欄收縮力度大（下滑30%）、持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)（持續(xù)半年），其影響將極其深遠(yuǎn)，市場(chǎng)上不乏有現(xiàn)貨商大佬旗幟鮮明的看漲春節(jié)前現(xiàn)貨突破5元/斤。

而期貨多頭也正是在這個(gè)大前提下一直給予01合約較高的升水。但進(jìn)入九月份以后，隨著父母代存欄的恢復(fù)，商品代補(bǔ)欄情況逐月好轉(zhuǎn)，若接下來幾個(gè)月沒有大面積發(fā)生禽流感疫情造成大規(guī)模淘汰，18年5月份的現(xiàn)貨價(jià)格將面臨較大壓力。

主力移倉造成價(jià)差扭曲

從最近的期貨表現(xiàn)來看，1801對(duì)1805的升水有所走弱。我們認(rèn)為，這主要是受主力合約移倉換月的影響。目前市場(chǎng)看漲1801的熱情極其高漲，甚至許多天然空頭的養(yǎng)殖戶也對(duì)現(xiàn)貨報(bào)以較大的期望值，因此投機(jī)多頭較為集中。

但進(jìn)入12月1號(hào)以后，由于期貨限倉的影響，前期的主力多頭不得不減倉并移倉至05合約上。這就帶來價(jià)差上的擾動(dòng)：01合約短期因?yàn)槎囝^主力平倉造成上漲乏力、并使得大量看空05合約的投資者因?yàn)?5大漲紛紛折戟沉沙。

從邏輯上看，如果在未來2個(gè)月如期發(fā)生供應(yīng)端斷檔的行情，那么現(xiàn)貨領(lǐng)漲地區(qū)如山東的報(bào)價(jià)或在目前基礎(chǔ)上再漲700點(diǎn)，沖破5000點(diǎn)大關(guān)。低價(jià)地區(qū)如大連，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)或能沖到4600-4800點(diǎn)。而期貨盤面是不包含包裝費(fèi)200點(diǎn)的，按照這樣測(cè)算，即使按照平水交割，期貨01合約的交割合理價(jià)格將在4800（4600+200）點(diǎn)之上，這與目前4500點(diǎn)的價(jià)格仍有較高的幅度（若再加上交割費(fèi)用400點(diǎn)，則空間更大）。

如果現(xiàn)貨漲幅超越預(yù)期突破5000點(diǎn)，那么對(duì)于18年5月份的現(xiàn)貨，最高或許能沖到4元/斤（即折合期貨盤面4000點(diǎn)），因此1805合約如果高于4200點(diǎn)，則開始進(jìn)入高估階段。

拉尼娜天氣炒作在路上

雞蛋期貨階段性跟隨美豆、大連豆粕期貨走勢(shì)。這也是需要投研人員多維度分析期貨價(jià)格的波動(dòng)影響因素。從美豆CFTC的持倉來看，資金對(duì)于保持大豆大頭配置的興趣較高，在預(yù)計(jì)下方空間有限的情況下，豆類價(jià)格下方支撐明顯。EPA沒有發(fā)布2018生物燃料要求，但是仍可能在周五前發(fā)布，大概率在周四。美國(guó)商務(wù)部會(huì)在2018年1月2日公布生柴反傾銷的最后決定。在正式文件下達(dá)前，高關(guān)稅抑制進(jìn)口。

初步的CBOT持倉數(shù)據(jù)顯示玉米下降了26，726手，大豆增加了9,211手，小麥下跌了4373手。12月玉米有184，859手，12月小麥有50，563手，所以在第一通知日前會(huì)有較多的多頭平倉。50%的美國(guó)冬麥作物是優(yōu)良，跟上周比下降了2%，跟去年同期比下降了8%。平原區(qū)域作物狀況持續(xù)惡化因?yàn)檫^于溫暖和干旱的天氣。不過，最終本季節(jié)的優(yōu)良率不是特別跟最后產(chǎn)量相關(guān)，不過今年平原小麥地區(qū)的放牧較少，由于耕種面積和設(shè)施的減少。

下周平原區(qū)域會(huì)有急需的降雨出現(xiàn)。阿根廷天氣預(yù)計(jì)跟昨日預(yù)測(cè)相似，60%-65%的阿根廷作物區(qū)域由于未來5日受到兩個(gè)較慢運(yùn)行的氣旋系統(tǒng)影響將有降雨。一個(gè)系統(tǒng)將開始在今晚向北移動(dòng)，另一個(gè)本周遲些移動(dòng)。兩個(gè)氣旋系統(tǒng)一起將在阿根廷西部2/3區(qū)域產(chǎn)生0.5-2英寸降雨，東部1/3區(qū)域預(yù)計(jì)有0.15-0.85英寸降雨。之后的8-15天會(huì)有干旱天氣以及溫和的天氣。進(jìn)入12月12日預(yù)計(jì)沒有特別炎熱的天氣。常規(guī)降雨預(yù)計(jì)會(huì)在巴西北部和中部，干旱將持續(xù)在南里奧格蘭德州惡化。未來兩周南里奧格蘭德州預(yù)計(jì)降雨十分有限。

當(dāng)前豆類價(jià)格可以理解為一個(gè)天氣期權(quán)，從交易的角度認(rèn)為不需要去猜拉尼娜何時(shí)會(huì)來，市場(chǎng)上逢低做多豆粕的觀點(diǎn)很多，根據(jù)以往農(nóng)產(chǎn)品炒作南美天氣的套路來看，目前天氣行情階段價(jià)格易漲難跌，盤面下方有支撐則意味著多頭配置邏輯沒問題。而一旦隨著天氣炒作展開起來，雞蛋期貨或跟隨豆粕出現(xiàn)明顯上漲，增加屆時(shí)05合約的做空交易難度。

總結(jié)

雞蛋期貨自從車板交割制度實(shí)施以來，期貨盤面與現(xiàn)貨的擬合程度大幅提高。從策略的制訂上看，時(shí)間點(diǎn)和入場(chǎng)價(jià)位這兩個(gè)核心因素是我們的考慮重點(diǎn)。

基于現(xiàn)貨穩(wěn)中上漲的預(yù)期，且現(xiàn)貨上漲力度需做進(jìn)一步的觀察，我們認(rèn)為1801合約仍可小倉位持多；對(duì)于05合約則可以耐心等待到12月中下旬的高位上入場(chǎng)做空。