下游限產(chǎn),價格堅挺,驗證供給短缺:進入供暖期,2+26 城市開始全面限產(chǎn),焦煤需求進一步萎縮。需求雖降,但價格表現(xiàn)的比較堅挺。

據(jù)煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù),自10 月1 日限產(chǎn)開始執(zhí)行以來截至11 月23 日,京唐港山西產(chǎn)主焦煤價格僅下降40 元/噸,降幅僅2.42%。10 月社會煉焦煤庫存1394 萬噸,甚至但遠低于6、7 月1600 萬噸左右?guī)齑嫠健?/p>

需求走弱,價格堅挺,庫存并無大幅升高,可以間接驗證焦煤供給較為短缺。也就是說,在需求萎縮背景下,焦煤達到供需平衡。我們可以推斷,當(dāng)限產(chǎn)結(jié)束,需求恢復(fù),焦煤市場將重回供給短缺的格局。

下游鋼鐵的需求較為剛性,限產(chǎn)結(jié)束需求有望大幅回升:1)據(jù)西本新干線數(shù)據(jù),截止11 月上旬,鋼材庫存較10 月上旬下降10.82%,鋼鐵需求并不悲觀。因此我們推斷,隨著限產(chǎn)的推進,鋼鐵端的庫存存在不斷消化預(yù)期,而到3 月限產(chǎn)結(jié)束后,建筑工地開工將提振鋼鐵生產(chǎn)需求,進而對焦煤的需求也有望大幅回升。2)目前鋼鐵利潤豐厚,高利潤一方面會提高對焦煤漲價的容忍度,更重要的是鋼廠方面有充足的動力進行擴產(chǎn),進而拉動焦煤的需求。

供應(yīng)緊對沖需求弱:我們認為焦煤價格降幅遠低于市場預(yù)期的主要原因是焦煤的供應(yīng)緊張對沖掉了部分需求的萎縮。據(jù)煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù),10 月全國煉焦煤產(chǎn)量8767.9 萬噸,環(huán)比下降4.12%。隨著安全檢查的常態(tài)化,以及短時期內(nèi)并無新增焦煤產(chǎn)能的投產(chǎn),供應(yīng)緊將成為新常態(tài),當(dāng)限產(chǎn)期結(jié)束后,需求大幅回升,供應(yīng)緊將成為助推焦煤價格攀升的重要推手。同時,據(jù)西本新干線消息,山西焦煤集團與20 余家客戶簽訂了中長期戰(zhàn)略合作協(xié)議,商定2018 年長協(xié)用定價將維持2017年基礎(chǔ)價格不變,長協(xié)用戶回款方式由承兌調(diào)整為現(xiàn)匯,相當(dāng)于變相漲價50 元/噸左右。在一定程度上也說明了供需雙方認為明年供應(yīng)偏緊的預(yù)期。

春節(jié)前可能出現(xiàn)價格拐點:考慮到目前鋼鐵庫存水平并不高,后續(xù)還將不斷消化,我們認為在3 月開工旺季到來前,鋼廠存在補庫存預(yù)期。由于鋼廠的焦煤庫存可用天數(shù)基本在15 天左右,以此推算補庫存的行為可能出現(xiàn)在2 月中旬,疊加春節(jié)放假因素,我們認為焦煤價格可能借補庫存“東風(fēng)”在春節(jié)前迎來拐點。

海外價格率先反彈,可能帶動國內(nèi)焦煤跟漲:據(jù)鋼之家數(shù)據(jù),澳洲峰景礦硬焦煤價格近期連續(xù)上漲,其中11 月24 日報收于196 美元/噸,較11 月初的181 美元/噸上漲8.29%,已經(jīng)回到10 月初水平,也基本與國內(nèi)同質(zhì)焦煤價格持平。目前國內(nèi)焦煤價格處于下行通道,而國際焦煤價格在上行通道,國際焦煤價格可能會超過國內(nèi)焦煤價格,屆時將出現(xiàn)國際焦煤與國內(nèi)焦煤之價差的修復(fù)預(yù)期。如果價差不修復(fù),則焦煤需求轉(zhuǎn)向國內(nèi),仍利好國內(nèi)焦煤價格。

投資建議:我們推薦關(guān)注中期焦煤板塊的投資機會:潞安環(huán)能:1)冶金煤龍頭企業(yè)。2)山西國改勢頭強勁,集團資產(chǎn)注入可期。3)業(yè)績持續(xù)改善,頻超市場預(yù)期。西山煤電:1)山西國企改革加速推進,焦煤集團近億噸優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)有望注入上市公司。2)業(yè)績更加穩(wěn)定,據(jù)西本新干線消息,山西焦煤集團簽訂了中長期戰(zhàn)略合作協(xié)議。商定2018 年長協(xié)價將維持2017 年基礎(chǔ)價格不變;長協(xié)用戶回款方式由承兌調(diào)整為現(xiàn)匯;新增3 家長協(xié)鋼廠客戶,長協(xié)銷量比例達到85%。恒源煤電:1)安徽國改東風(fēng)漸起,有望受益國企改革。2)皖北煤電集團承諾公司可以根據(jù)自身經(jīng)營發(fā)展需要和市場時機將資產(chǎn)轉(zhuǎn)入上市公司。其他焦煤標(biāo)的:冀中能源、平煤股份、盤江股份、開灤股份等。