提要

短期仍有下行壓力，中期來(lái)看，考慮到滬深300指數(shù)12月的歷史表現(xiàn)，預(yù)計(jì)調(diào)整結(jié)束后還有做多機(jī)會(huì)。

過(guò)去6年，如果全年是上漲的，那么12月滬深300指數(shù)也大概率上漲

周二股指反復(fù)振蕩，午后有色、鋼鐵、煤炭板塊直線(xiàn)拉升，帶領(lǐng)周期股集體反彈，滬指在觸及半年線(xiàn)后企穩(wěn)回升，尾盤(pán)小幅回落。自11月中旬開(kāi)始，各指數(shù)陸續(xù)開(kāi)始調(diào)整，短期流動(dòng)性偏緊，滬深兩市兩融余額高位回落，目前市場(chǎng)情緒較弱，預(yù)計(jì)短期股指仍有下行壓力。

股指走勢(shì)分化

今年以來(lái)股指走勢(shì)分化明顯，以上證50、滬深300、中證500以及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為例，截至周二，上證50和滬深300指數(shù)累計(jì)上漲超過(guò)20%，而中證500僅微漲0.54%，創(chuàng)業(yè)板則下跌8.6%。我們認(rèn)為，各指數(shù)之間的基本面差異是造成股指走勢(shì)分化的主要原因。上述四大指數(shù)，從估值角度來(lái)看，上證50的估值最低12倍左右，其次是滬深300指數(shù)為14倍，然后是中證500和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別為29倍和50倍。從盈利的角度來(lái)看，今年三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，中證500歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)42.51%，其次是滬深300和上證50分別為12.74%和11.22%，最后是創(chuàng)業(yè)板同比增長(zhǎng)僅7.45%。

相比之下，創(chuàng)業(yè)板估值水平最高，盈利水平最低，今年以來(lái)走勢(shì)最差。上證50和滬深300指數(shù)估值水平較低，盈利水平較高，今年的漲幅居前。中期來(lái)看，我們預(yù)計(jì)股指走勢(shì)分化的格局不會(huì)發(fā)生變化，IF、IH指數(shù)強(qiáng)于IC指數(shù)的局面將得到延續(xù)。

年底走勢(shì)不悲觀(guān)

短期市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整，滬深300和上證50自高點(diǎn)回落4.8%和4.65%，中證500調(diào)整幅度超過(guò)6%。部分投資者認(rèn)為，近期股指調(diào)整是因?yàn)檫M(jìn)入12月收官節(jié)點(diǎn)，機(jī)構(gòu)或存在保收益的情形，資金傾向于落袋為安，導(dǎo)致年底市場(chǎng)面臨較大獲利盤(pán)回吐的壓力。我們統(tǒng)計(jì)了過(guò)去6年滬深300和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在12月的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)指數(shù)在年末一般跌多漲少，創(chuàng)業(yè)板僅在2012年和2015年12月分別上漲17%和1.55%，滬深300指數(shù)在2012年、2014年和2015年12月分別上漲17.91%、25.81%和4.62%，其余年份都是下跌。

值得注意的是，從歷史統(tǒng)計(jì)來(lái)看，滬深300指數(shù)年底走勢(shì)存在一定規(guī)律，如果全年是上漲的，那12月滬深300指數(shù)也是正收益。今年滬深300指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)22.52%，全年上漲是大概率事件，因此雖然短期市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，但從歷史來(lái)看，預(yù)計(jì)12月滬深300指數(shù)走勢(shì)不會(huì)太差。

做多仍需等待

去年以來(lái)股指歷經(jīng)三次明顯調(diào)整，分別是2016年4月、2016年12月和2017年4月，調(diào)整結(jié)束時(shí)政策面出現(xiàn)了放松跡象。目前來(lái)看，短期調(diào)整可能還未結(jié)束。一方面，從債券收益率來(lái)看，10月以來(lái)國(guó)債收益率一路上行，短期仍然處于3.95%較高水平。目前債券收益率除了反映市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂(yōu)外，更多體現(xiàn)了未來(lái)金融監(jiān)管趨嚴(yán)的預(yù)期。監(jiān)管層加強(qiáng)防控風(fēng)險(xiǎn)將影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)股指造成一定壓力。同樣是受制于金融監(jiān)管的影響，今年4月債券收益率出現(xiàn)了一波明顯上行，10年期國(guó)債收益率在5月10日創(chuàng)出3.69%階段性高點(diǎn)后開(kāi)始回落，隨后股指在5月11日觸底反彈。因此，短期我們需要關(guān)注債券收益率何時(shí)見(jiàn)頂。另一方面，短期海外因素對(duì)市場(chǎng)的影響不容忽視。上周美國(guó)參議院公布了全面稅收法案，由于上周恰逢感恩節(jié)假期，因此參議院共和黨領(lǐng)導(dǎo)人計(jì)劃在本周進(jìn)行投票，考慮到投票結(jié)果的不確定性，短期市場(chǎng)波動(dòng)較大。除此之外，12月美聯(lián)儲(chǔ)加息已無(wú)懸念，耐心等待加息落地。

整體來(lái)看，今年股指整體上行，指數(shù)間走勢(shì)分化主要受到估值和盈利水平共同影響，中期來(lái)看分化格局有望延續(xù)，滬深300和上證50走勢(shì)較強(qiáng)。短期市場(chǎng)集體調(diào)整，更多是因?yàn)閲?guó)內(nèi)金融監(jiān)管趨嚴(yán)以及海外因素干擾，考慮到滬深300指數(shù)12月的歷史表現(xiàn)，預(yù)計(jì)短期市場(chǎng)調(diào)整結(jié)束后還有做多機(jī)會(huì)，耐心等待債券收益率下行以及政策面指引。