提要

短期仍有下行壓力，中期來看，考慮到滬深300指數12月的歷史表現，預計調整結束后還有做多機會。

過去6年，如果全年是上漲的，那么12月滬深300指數也大概率上漲

周二股指反復振蕩，午后有色、鋼鐵、煤炭板塊直線拉升，帶領周期股集體反彈，滬指在觸及半年線后企穩(wěn)回升，尾盤小幅回落。自11月中旬開始，各指數陸續(xù)開始調整，短期流動性偏緊，滬深兩市兩融余額高位回落，目前市場情緒較弱，預計短期股指仍有下行壓力。

股指走勢分化

今年以來股指走勢分化明顯，以上證50、滬深300、中證500以及創(chuàng)業(yè)板指數為例，截至周二，上證50和滬深300指數累計上漲超過20%，而中證500僅微漲0.54%，創(chuàng)業(yè)板則下跌8.6%。我們認為，各指數之間的基本面差異是造成股指走勢分化的主要原因。上述四大指數，從估值角度來看，上證50的估值最低12倍左右，其次是滬深300指數為14倍，然后是中證500和創(chuàng)業(yè)板指數分別為29倍和50倍。從盈利的角度來看，今年三季報數據顯示，中證500歸屬母公司凈利潤同比增長42.51%，其次是滬深300和上證50分別為12.74%和11.22%，最后是創(chuàng)業(yè)板同比增長僅7.45%。

相比之下，創(chuàng)業(yè)板估值水平最高，盈利水平最低，今年以來走勢最差。上證50和滬深300指數估值水平較低，盈利水平較高，今年的漲幅居前。中期來看，我們預計股指走勢分化的格局不會發(fā)生變化，IF、IH指數強于IC指數的局面將得到延續(xù)。

年底走勢不悲觀

短期市場進入調整，滬深300和上證50自高點回落4.8%和4.65%，中證500調整幅度超過6%。部分投資者認為，近期股指調整是因為進入12月收官節(jié)點，機構或存在保收益的情形，資金傾向于落袋為安，導致年底市場面臨較大獲利盤回吐的壓力。我們統(tǒng)計了過去6年滬深300和創(chuàng)業(yè)板指數在12月的表現，發(fā)現指數在年末一般跌多漲少，創(chuàng)業(yè)板僅在2012年和2015年12月分別上漲17%和1.55%，滬深300指數在2012年、2014年和2015年12月分別上漲17.91%、25.81%和4.62%，其余年份都是下跌。

值得注意的是，從歷史統(tǒng)計來看，滬深300指數年底走勢存在一定規(guī)律，如果全年是上漲的，那12月滬深300指數也是正收益。今年滬深300指數累計漲幅達22.52%，全年上漲是大概率事件，因此雖然短期市場出現調整，但從歷史來看，預計12月滬深300指數走勢不會太差。

做多仍需等待

去年以來股指歷經三次明顯調整，分別是2016年4月、2016年12月和2017年4月，調整結束時政策面出現了放松跡象。目前來看，短期調整可能還未結束。一方面，從債券收益率來看，10月以來國債收益率一路上行，短期仍然處于3.95%較高水平。目前債券收益率除了反映市場對通脹的擔憂外，更多體現了未來金融監(jiān)管趨嚴的預期。監(jiān)管層加強防控風險將影響市場風險偏好，對股指造成一定壓力。同樣是受制于金融監(jiān)管的影響，今年4月債券收益率出現了一波明顯上行，10年期國債收益率在5月10日創(chuàng)出3.69%階段性高點后開始回落，隨后股指在5月11日觸底反彈。因此，短期我們需要關注債券收益率何時見頂。另一方面，短期海外因素對市場的影響不容忽視。上周美國參議院公布了全面稅收法案，由于上周恰逢感恩節(jié)假期，因此參議院共和黨領導人計劃在本周進行投票，考慮到投票結果的不確定性，短期市場波動較大。除此之外，12月美聯儲加息已無懸念，耐心等待加息落地。

整體來看，今年股指整體上行，指數間走勢分化主要受到估值和盈利水平共同影響，中期來看分化格局有望延續(xù)，滬深300和上證50走勢較強。短期市場集體調整，更多是因為國內金融監(jiān)管趨嚴以及海外因素干擾，考慮到滬深300指數12月的歷史表現，預計短期市場調整結束后還有做多機會，耐心等待債券收益率下行以及政策面指引。