提要

在藍(lán)籌板塊回落的拖累下，IH、IF步入回調(diào)。中期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)及產(chǎn)業(yè)升級(jí)對(duì)相關(guān)行業(yè)的利多影響延續(xù)，中期指數(shù)或仍有彈升空間。短期看，從多頭情緒亢奮到空頭憂(yōu)慮主導(dǎo)，指數(shù)運(yùn)行或?qū)⑾纫趾髶P(yáng)。

圖為周一統(tǒng)計(jì)局公布的工業(yè)企業(yè)累計(jì)利潤(rùn)增速

近期，在消費(fèi)等龍頭藍(lán)籌調(diào)整的拖累下，股市出現(xiàn)全面走弱，投資者對(duì)短期調(diào)整確立的觀(guān)點(diǎn)進(jìn)一步明確。

利空擾動(dòng)  指數(shù)現(xiàn)調(diào)整

在11月下旬指數(shù)一度創(chuàng)出反彈新高之際，市場(chǎng)持續(xù)面臨利空擾動(dòng)。從擾動(dòng)因素上看，主要在于全球央行貨幣政策收緊以及債券、銀行間利率的抬升。此外，新一輪監(jiān)管政策的落地，市場(chǎng)一度也以低開(kāi)高走回應(yīng)，多頭力量出現(xiàn)過(guò)度消耗。目前，十年期國(guó)債利率觸及三年來(lái)新高。從市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，預(yù)計(jì)未來(lái)十年期國(guó)債收益率破4%是大概率事件。利率走勢(shì)與股價(jià)一般呈反向關(guān)系。海外方面，預(yù)計(jì)美國(guó)12月將再次加息，歐元區(qū)等央行近幾個(gè)月來(lái)均有收緊貨幣政策的跡象。就國(guó)內(nèi)而言，市場(chǎng)對(duì)明年公開(kāi)市場(chǎng)利率調(diào)升的預(yù)期漸濃。整體來(lái)看，貨幣政策收緊對(duì)股市也存在不利影響。在監(jiān)管政策上，后期潛在政策的落地，對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)仍有一定的不確定性因素。

周一，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速為25.1%，不及前值的27.7%。受電力、熱力利潤(rùn)回落影響，增速小幅回落。分行業(yè)來(lái)看，由于PPI高位滯漲以及基數(shù)效應(yīng)，上游行業(yè)利潤(rùn)累計(jì)增速放緩，下游行業(yè)利潤(rùn)增速近幾個(gè)月來(lái)維持平穩(wěn)，中游行業(yè)利潤(rùn)增速亦略有改善?？梢?jiàn)，供給側(cè)改革利多上游企業(yè)利潤(rùn)修復(fù)，但成本上升對(duì)中下游行業(yè)利潤(rùn)的拖累明顯低于預(yù)期。整體上看，產(chǎn)業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速仍維持在相對(duì)高位水平，顯示債市利率回升等因素對(duì)實(shí)體的沖擊尚未顯現(xiàn)。

后期或出現(xiàn)超預(yù)期利好

雖然近期指數(shù)出現(xiàn)明顯調(diào)整，但我們認(rèn)為整體趨勢(shì)性下行的可能性不大。截至上周五，兩融數(shù)據(jù)為1.03萬(wàn)億元，處于今年來(lái)較高水平，顯示市場(chǎng)杠桿運(yùn)用意愿回升，風(fēng)險(xiǎn)偏好處于改善過(guò)程中。從大環(huán)境上看，投資者對(duì)市場(chǎng)的信心進(jìn)一步增強(qiáng)。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)以及社會(huì)主要矛盾轉(zhuǎn)化時(shí)期，未來(lái)政策面關(guān)注的一些產(chǎn)業(yè)政策有望持續(xù)出爐。在新工業(yè)革命以及中國(guó)制造2025方面，上周十六部委發(fā)文推進(jìn)實(shí)施制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略，要求發(fā)揮民間投資作用。工信部在上周五的電話(huà)會(huì)議上，宣布將新遴選100個(gè)左右智能制造試點(diǎn)項(xiàng)目。近日，科技部批準(zhǔn)組建北京分子科學(xué)等6個(gè)國(guó)家研究中心。從目前市場(chǎng)表現(xiàn)上看，投資者對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下的動(dòng)能認(rèn)識(shí)不足，后期或出現(xiàn)超預(yù)期利好。

整體上，之前市場(chǎng)延續(xù)新高行情，指數(shù)“高處不勝寒”。消費(fèi)行業(yè)的龍頭指標(biāo)股——貴州茅臺(tái)受消息面影響回調(diào)明顯，給消費(fèi)股牛市帶來(lái)拖累，消費(fèi)板塊的行情短期將暫告段落。一旦市場(chǎng)多頭趨勢(shì)出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，利空因素更易被放大，造成指數(shù)延續(xù)回落。中期角度看，在相關(guān)利多政策出臺(tái)的情況下，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好升溫。我們認(rèn)為，指數(shù)短期或延續(xù)回調(diào)走勢(shì)，長(zhǎng)期依舊看漲。操作上，建議以短空長(zhǎng)多思路對(duì)待。