上周以來，大盤開始步入?yún)^(qū)域震蕩，這是消化指數(shù)十年下降壓力線帶來的壓力的需要。

先講講導(dǎo)致此次調(diào)整的因素。最直觀的，就是領(lǐng)先指數(shù)上證50指數(shù)已到達(dá)本輪行情的第一目標(biāo)。上周高點(diǎn)（3028點(diǎn)）已觸及過去十年的下降壓力線，這是重要的技術(shù)阻力位置，常常會(huì)有一次技術(shù)性調(diào)整。市場(chǎng)情緒也比較浮躁，白馬藍(lán)籌股群體性加速上漲且內(nèi)部切換頻繁。同時(shí)，近期資金面也比較緊張，特別是十年期國債收益率大幅飆升，直接影響資金的穩(wěn)定性。更宏觀一些的就是金融周期，11月23日，央行發(fā)布的三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中7次提及“金融周期”。股市擔(dān)憂金融周期接近頂部，近期的大幅調(diào)整，正快速消化這些擔(dān)憂，而全球朱格拉周期有望不斷消化金融周期頂部的壓力。

實(shí)際上，近期的調(diào)整更多來自于第一批領(lǐng)先藍(lán)籌股的估值壓力。以貴州茅臺(tái)（PE約30倍），恒瑞醫(yī)藥（PE約50倍）、美的集團(tuán)（PE約18倍）、海康威視（PE約38倍）、中國平安（P/EV約1.6倍）為代表，目前估值已進(jìn)入偏高區(qū)域。這批消費(fèi)服務(wù)藍(lán)籌股，是我國最優(yōu)秀的龍頭企業(yè)，中長期發(fā)展趨勢(shì)明確，但短期估值提升面臨挑戰(zhàn)，需要更高的盈利能力來提升。當(dāng)這些領(lǐng)先藍(lán)籌股轉(zhuǎn)入調(diào)整時(shí)，給相對(duì)高估值的成長藍(lán)籌股帶來更直接的回吐壓力。上周起的調(diào)整由此而生，從高估值的華大基因、京東方A連續(xù)調(diào)整，再到四維圖新、中興通訊的跌停，并直接傳導(dǎo)至獲利籌碼豐厚的動(dòng)力電池材料群體。

“解鈴還須系鈴人”，由白馬藍(lán)籌股結(jié)構(gòu)性調(diào)整所帶來的指數(shù)調(diào)整，短期轉(zhuǎn)向穩(wěn)定的關(guān)鍵，還要看以貴州茅臺(tái)為首的第一批領(lǐng)先藍(lán)籌股。從趨勢(shì)交易角度看，這批領(lǐng)先股均已率先調(diào)整至30日均線附近并逐步穩(wěn)定。目前，上證50指數(shù)也開始接近這一均線位置，估計(jì)本周中后段大盤整體有望轉(zhuǎn)向穩(wěn)定。

時(shí)至歲末，投資者可以借調(diào)整的機(jī)會(huì)，思考一下明年的大趨勢(shì)。正在走向國際化的A股，將會(huì)越來越強(qiáng)調(diào)盈利能力，過去兩年的投資主線也沿著這一主線演繹，盈利驅(qū)動(dòng)將是未來行情大趨勢(shì)的關(guān)鍵變量。反映盈利能力的最好指標(biāo)就是凈資產(chǎn)收益率（ROE），ROE的穩(wěn)步增長，是牛市的核心根基，這一結(jié)論得到了百年來美股多輪牛市的持續(xù)驗(yàn)證。與2016年相比，今年A股的ROE（TTM）增長拐點(diǎn)開始形成，若明年這一趨勢(shì)得到強(qiáng)化，上證50指數(shù)的大趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)就會(huì)成為現(xiàn)實(shí)。

從目前的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)看，ROE呈拐點(diǎn)向上的群體不少，最明確的是新能源汽車、信息消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)、先進(jìn)制造等幾大領(lǐng)域。這些股票群體近期的調(diào)整，主要是消化獲利盤，中期需密切關(guān)注機(jī)會(huì)的出現(xiàn)。影響面更大的是大周期品領(lǐng)域，包括化工、水泥、玻璃、民航、運(yùn)輸?shù)?，今年ROE增長拐點(diǎn)清晰，假如明年ROE再上臺(tái)階，那么周期品龍頭藍(lán)籌股大概率會(huì)轉(zhuǎn)向牛市，如南方航空、海螺水泥、南玻A、中國建筑等。當(dāng)前，大周期品龍頭股股價(jià)調(diào)整充分，要觀察的就是ROE拐點(diǎn)。我們相信市場(chǎng)是聰明的，若12月至明年1月，大周期品龍頭股漸次轉(zhuǎn)強(qiáng)，意味著形成大拐點(diǎn)的概率大增。