七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

2017年，七禾網(wǎng)推出投資直播間并上線全新欄目【高手&機(jī)構(gòu)面對(duì)面】，每周邀請(qǐng)一位市場(chǎng)上的投資高手或者優(yōu)秀私募機(jī)構(gòu)做客七禾直播間分享投資心得及市場(chǎng)熱點(diǎn)，本期（11月22日）邀請(qǐng)到的是威海天合私募張希海，以下是直播對(duì)話的文字整理。

本期嘉賓：張希海，威海天合私募基金管理有限公司總經(jīng)理。2006年進(jìn)入外匯期貨交易市場(chǎng)，2010年轉(zhuǎn)戰(zhàn)國(guó)內(nèi)股指期貨，2011年開始程序化交易，2015年涉足國(guó)內(nèi)商品期貨，兼做套利，2016年涉足商品期權(quán)。主要以程序化交易的方式參與期貨市場(chǎng)。

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精彩觀點(diǎn)：

2017年是量化小年，這可能是普遍量化投資者對(duì)市場(chǎng)的感受。主要是因素是政策面影響，致使商品期貨波動(dòng)加劇，程序化不適應(yīng)這樣的行情。

2016年的商品期貨程序化行情太好了，大家趨之若鶩，就忽略了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的存在。

在自己的資金曲線大幅上升一段之后，減少倉位；在市場(chǎng)長(zhǎng)期橫盤震蕩，程序化沒有盈利的時(shí)候，把減掉的倉位加上去。

在成為基金公司經(jīng)理之前，我覺得一定要牛市熊市、大盈大虧多經(jīng)歷幾次，就會(huì)更加懂得市場(chǎng)的殘酷，始終保持對(duì)市場(chǎng)的敬畏之心。

基金公司不能單純用程序化來做資金曲線，因?yàn)閱为?dú)用程序化是不容易做出來好看的資金曲線的，一定要用其他工具分散投資、分散風(fēng)險(xiǎn)、做組合投資。

程序化交易是為大資金提供低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定收益的解決方案，是求穩(wěn)定而不是求暴利。

一個(gè)組合并不是看你在行情好的時(shí)候能夠賺多少錢，而是在行情不好、持續(xù)虧損的時(shí)候你能否能堅(jiān)持的下來。

在無法預(yù)知未來的行情面前，我們唯一能做的就是控制倉位，堅(jiān)守自己的系統(tǒng)。

股指期貨當(dāng)年比較適合短線或者是日內(nèi)短線，商品期貨比較適合長(zhǎng)期趨勢(shì)策略。

你的策略組合最大回撤30%或者50%的時(shí)候入場(chǎng)，就是一個(gè)比較好的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。

選擇一段時(shí)間做農(nóng)產(chǎn)品程序化，一波行情之后就會(huì)離開，擇機(jī)入場(chǎng)是可以的。

貴金屬我個(gè)人建議不適合程序化，受外盤影響隔夜跳空開盤，高開或低開次數(shù)太多，對(duì)策略影響很大。

至少要有三年數(shù)據(jù)，持倉量在十萬以上，趨勢(shì)要比較明顯。

不同的品種用相同的策略，才能體現(xiàn)出這個(gè)策略的普適性怎么樣；不同的策略用在相同的品種，才能體現(xiàn)出這個(gè)品種的普適性怎么樣。

今年我的感受是任何一個(gè)品種，都不要匹配過重。

按照今年來看，前幾年表現(xiàn)最好的中線策略，影響最大，偏長(zhǎng)線一點(diǎn)的策略和日內(nèi)短線策略沒有受到大的影響。

套利一定要控好倉位，不要覺得套利風(fēng)險(xiǎn)小，就加大倉位。

期貨價(jià)格短期出現(xiàn)暴漲暴跌帶來的價(jià)格不平衡是遲早會(huì)回歸的，如果這期價(jià)格沒有回歸，那么下期的價(jià)格可能就是較好的入場(chǎng)機(jī)會(huì)。

盤內(nèi)資金的任性和固執(zhí)，短時(shí)間內(nèi)可以推動(dòng)目標(biāo)合約的價(jià)格和價(jià)差朝他們期望的方向變動(dòng)，但價(jià)差的回歸從來不會(huì)缺席。

我個(gè)人覺得做期貨是非常不容易賺錢的，一定要對(duì)市場(chǎng)有敬畏之心，賺錢不易，且賺且珍惜。

散戶掙錢是偶然的，機(jī)構(gòu)賺錢是必然的。

不要幻想一夜暴富的可能，“上船開寶馬，下船進(jìn)丐幫”就是對(duì)新手進(jìn)入期貨市場(chǎng)的真實(shí)寫照。

一等人用眼教，二等人話語教，三等人棍棒教，四等人吃虧教，五等人不可教。

一直順風(fēng)順?biāo)皇鞘裁春檬隆?/strong>

我們主要涉及程序化、期貨套利、期權(quán)、股票，用不相干的品種來平滑資金曲線。

專業(yè)的事還是要交給專業(yè)的人來做，我們要相信專業(yè)的力量，也不失為聰明人的表現(xiàn)。

謀可寡而不可眾，思路都是在靜思當(dāng)中得來的，只有在獨(dú)處中安然自得，才會(huì)在喧囂中坦然自若。

古之成大事者，不惟有超世之才亦有堅(jiān)忍不拔之志也，要守得住清靜，耐得住寂寞。

持續(xù)學(xué)習(xí)不懈怠，深入研究常反思，靜下心來坐得住，自制力強(qiáng)遠(yuǎn)喧囂，我認(rèn)為符合以上四條的人做期貨、做金融更能接近成功。

做程序化半年不賺錢的情況很常見，大家一定要耐得住寂寞。

在合適的時(shí)間將合適的策略用在合適的市場(chǎng)。

主持人：各位觀眾朋友大家好，歡迎收看由七禾網(wǎng)和九度財(cái)經(jīng)聯(lián)合播出的【機(jī)構(gòu)面對(duì)面】直播節(jié)目，我們今天非常有幸請(qǐng)到張希海張總。張總做投資已經(jīng)有十幾年了，從外盤做到內(nèi)盤，各方面投資都做的不錯(cuò)，以程序化為主，套利和期權(quán)也有所涉及。在此基礎(chǔ)上，張總創(chuàng)辦了一個(gè)公司——威海天合私募基金，公司現(xiàn)在也發(fā)行了一些私募基金產(chǎn)品。

我們都知道2017年以來，做技術(shù)分析和做量化的難度都增加了，行情比較難做。就您來看，與2016年或者再往前看，2017的行情與往年有什么不同之處？

張希海：2017年量化不太好做，我們上半年的資金也有所回撤。在10月底國(guó)海良時(shí)期貨和七禾網(wǎng)聯(lián)合舉辦的私募高峰論壇上，風(fēng)禾資產(chǎn)的王黎博士說過，2017年是量化小年，這可能是普遍量化投資者對(duì)市場(chǎng)的感受。我認(rèn)為主要是因素是政策面影響，致使商品期貨波動(dòng)加劇，程序化不適應(yīng)這樣的行情。拿螺紋鋼來說，像今年這樣大幅震蕩的行情比較少見，做程序化的一般都會(huì)配置螺紋鋼，因?yàn)槁菁y鋼成交量大活躍，歷史數(shù)據(jù)多，盈利相對(duì)穩(wěn)定。要是螺紋鋼的策略虧損了，那么會(huì)對(duì)整個(gè)上半年的資金曲線造成很大的影響。

主持人：就您來看，從歷史上來說，螺紋鋼有沒有出現(xiàn)過這么長(zhǎng)時(shí)間的波動(dòng)特征？

張希海：在歷史上非常少見，從去年的11底一直震蕩到今年6月底，6月一波行情持續(xù)到今年9月，9月又開始震蕩到現(xiàn)在。今年到目前為止11個(gè)月中，有9個(gè)月處于無序、寬幅震蕩，做日K線的人在大部分的商品上面都在來回止損。以前的策略是按照以前的行情推斷出來的，和現(xiàn)在的市場(chǎng)行情是完全不一樣的。

主持人：那是否意味著我們現(xiàn)在使用偏震蕩的策略會(huì)比較好一點(diǎn)？

張希海：那肯定好，前提是怎么能夠提前預(yù)判準(zhǔn)確最近的這幾個(gè)月是震蕩行情，震蕩策略在以前的趨勢(shì)行情中，是賺不到什么錢的。還有一個(gè)就是震蕩策略和趨勢(shì)策略的配比情況，假設(shè)100手趨勢(shì)策略很可能就配比10幾手震蕩策略，完全抵御不了趨勢(shì)策略帶來的虧損。

主持人：您的趨勢(shì)策略和震蕩策略的配比是根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)得出來的？今年是否會(huì)有根據(jù)主觀預(yù)判，震蕩行情會(huì)偏多，從而加大震蕩策略的配比？

張希海：是根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)得出來的。我們今年只是在高位適當(dāng)減少了一些倉位，并沒有完全躲過去。

主持人：除了剛才所說的震蕩策略和趨勢(shì)策略的配比以外，特別是技術(shù)分析和量化在2017年還是比較容易虧的，如果我們想要賺錢，應(yīng)該從哪些地方去調(diào)整？

張希海：這就要說到2016年行情和2017年行情的對(duì)比了?？赡苁?strong>2016年的商品期貨程序化行情太好了，大家趨之若鶩，就忽略了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的存在。去年的行情特別好，波動(dòng)率達(dá)到一個(gè)特別高的水平，物極必反，高潮就是結(jié)束。市場(chǎng)的風(fēng)格隨時(shí)在變，前幾年的操作策略延續(xù)至今年，就不一定好用。 我們要有逆向思維，程序化瘋狂賺錢的時(shí)候，我們應(yīng)該意識(shí)到震蕩和虧損即將來臨，在自己的資金曲線大幅上升一段之后，減少倉位；在市場(chǎng)長(zhǎng)期橫盤震蕩，程序化沒有盈利的時(shí)候，把減掉的倉位加上去，這是我們使用的程序化的加減倉原則，因?yàn)橼厔?shì)行情之后，必然是震蕩行情；震蕩時(shí)間久了，一般再出現(xiàn)趨勢(shì)性行情的概率也會(huì)增大。盤久必漲，盤久必跌，福兮禍所依，禍兮福所伏，在程序化盈利曲線的高點(diǎn)加倉或者是發(fā)行產(chǎn)品，這是大忌。

主持人：所以最好是在回撤到一定程度，或者接近歷史最大回撤的時(shí)候加倉會(huì)比較好？

張希海：可以加倉，基金公司可以選擇發(fā)行產(chǎn)品。有一句話叫“得了奧斯卡衰三年”，這是電影圈一直揮之不去的魔咒。大家可以在百度上面搜索看一看，說的是在獲得大賽或私募冠軍后的一年或數(shù)年內(nèi)，必然遭受大幅虧損、產(chǎn)品業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、大面積清盤、公司內(nèi)訌等等各種各樣的劇情。在成為基金公司經(jīng)理之前，我覺得一定要牛市熊市、大盈大虧多經(jīng)歷幾次，就會(huì)更加懂得市場(chǎng)的殘酷，始終保持對(duì)市場(chǎng)的敬畏之心。別人說的話可能印象不深刻，有些路是需要自己走的，自己一步一步走過來就會(huì)更加懂得風(fēng)險(xiǎn)控制的深刻內(nèi)涵。我覺得吃虧要趁早，越早越好，管理資金大了，吃一次虧很可能就翻不過來身了，小資金吃幾次虧長(zhǎng)長(zhǎng)經(jīng)驗(yàn)是好事，有一個(gè)腦筋急轉(zhuǎn)彎說的是，吃什么最長(zhǎng)腦子？答案是吃虧，吃虧最長(zhǎng)腦子，不吃一塹不長(zhǎng)一智。

主持人：所以您的觀點(diǎn)是不是在期貨市場(chǎng)，還是小資金的階段，吃過虧，其實(shí)是對(duì)后面有幫助的？

張希海：是的，只要從中吸取教訓(xùn)了，就可以了。

主持人：您感覺大部分投資者會(huì)吸取教訓(xùn)嗎？

張希海：有一些成功的投資者應(yīng)該都是善于不斷反思，吸取到之前的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的。

主持人：現(xiàn)在做程序化的人越來越多，有人負(fù)責(zé)研究，有人負(fù)責(zé)交易，有人負(fù)責(zé)寫代碼，有人負(fù)責(zé)風(fēng)控等等，但從大類來說，是分成個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。您覺得個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者在使用程序化上面有什么不一樣的地方嗎？

張希海：有很大的不一樣。個(gè)人投資者用程序化如果短時(shí)間能經(jīng)受得住回撤，不去干擾程序自動(dòng)運(yùn)行，長(zhǎng)期盈利的概率會(huì)很高。基金公司就完全不一樣了，基金公司要求的是凈值曲線，一旦多只產(chǎn)品虧損幅度超過15%，遇上大規(guī)模贖回就功虧一簣了，還得從頭再來。程序化無法精準(zhǔn)控制回撤，手動(dòng)交易如果最近交易不順，可以停一段時(shí)間觀望，程序化可不能這樣，人為干擾程序自動(dòng)運(yùn)行是得不償失的。我個(gè)人認(rèn)為基金公司不能單純用程序化來做資金曲線，因?yàn)閱为?dú)用程序化是不容易做出來好看的資金曲線的，一定要用其他工具分散投資、分散風(fēng)險(xiǎn)、做組合投資，比如套利、期權(quán)、股票、債券等等不相干的品種配置，才能獲得漂亮的資金曲線。程序化交易大部分測(cè)試曲線都很好看，按回撤收益率計(jì)算，這就給人帶來無限的遐想，但實(shí)盤效果一般會(huì)大打折扣。人生有兩種悲劇，一種是躊躇滿志，第二種是萬念俱灰，測(cè)試的時(shí)候躊躇滿志，往往在實(shí)盤中萬念俱灰，這句話在這里體現(xiàn)得淋漓盡致。

主持人：所以一般找到一個(gè)好策略的時(shí)候，開始都是充滿希望，后面就越來越絕望。等絕望到差不多不用這個(gè)策略的時(shí)候，又會(huì)有希望了。

張希海：你之所以覺得這是個(gè)好策略，是因?yàn)樗跉v史測(cè)試中賺錢了。而你剛剛采用的時(shí)候又可能在某段行情中不賺錢了。程序化交易是為大資金提供低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定收益的解決方案，是求穩(wěn)定而不是求暴利。沈總這方面應(yīng)該也有同感吧。

主持人：現(xiàn)在我們做程序化的人可能大部分有這樣一個(gè)感受，如果要做暴利，還是需要主觀交易。做程序化除非賭一個(gè)品種，多品種多策略分散的話基本上是不太可能的，因?yàn)槌绦蚧旧淼哪康木筒皇菫榱双@得暴利。行情大好的時(shí)候，大家都賺錢，行情進(jìn)入震蕩，凈值就會(huì)大幅回撤。那您認(rèn)為當(dāng)行情不好，大家都在回撤的時(shí)候，怎么做會(huì)更好一些？

張希海：因?yàn)槲覀儾恢牢覀兊某绦蚧呗院螘r(shí)能夠盈利、何時(shí)虧損，對(duì)于未來的行情，我們也是不知道的。程序化統(tǒng)計(jì)盈利的基礎(chǔ)是完全依據(jù)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，歷史數(shù)據(jù)代表的是過去，但過去所發(fā)生的，在未來并不一定會(huì)發(fā)生。所以要找到一個(gè)組合，多策略，多品種，多周期的組合，以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。期貨大部分的時(shí)間是震蕩，組合程序化策略在震蕩中盈虧相抵。當(dāng)產(chǎn)生共振時(shí)，資金就會(huì)爆發(fā)式增長(zhǎng)。一個(gè)組合并不是看你在行情好的時(shí)候能夠賺多少錢，而是在行情不好、持續(xù)虧損的時(shí)候你能否能堅(jiān)持的下來。

主持人：剛剛您也說到，最好不要全押在程序化上，套利、期權(quán)、股票都應(yīng)有所涉及。您認(rèn)為一個(gè)程序化的團(tuán)隊(duì)，做套利、期權(quán)、股票應(yīng)該用什么策略比較好？

張希海：我覺得是聞道有先后，術(shù)業(yè)有專攻。一個(gè)人一生能做好一件事就已經(jīng)很好了，一個(gè)團(tuán)隊(duì)里肯定要有做程序化做得好的人，也要有做期權(quán)，做套利的，超過10億的大資金肯定還要配置股票。期權(quán)這塊我們團(tuán)隊(duì)有專門的人員負(fù)責(zé)，我不是特別了解，股票我們團(tuán)隊(duì)也沒涉及，主要是做程序化和套利。

主持人：那么等您規(guī)模做得比較大了，想介入股票的時(shí)候，您可能會(huì)用怎樣的方法去參與市場(chǎng)？

張希海：股票這方面確實(shí)沒太去研究，還是留給以后的專家來說。

主持人：那么回到剛剛的話題，您也提到了組合策略，組合的主要作用就是分散風(fēng)險(xiǎn)，不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里面。

張希海：對(duì)，多策略、多品種、多周期程序化組合投資是對(duì)無法預(yù)知未來行情的一種保護(hù)，因?yàn)槲覠o法預(yù)測(cè)未來的行情，我只用我的交易組合策略自動(dòng)跟蹤行情走勢(shì)，按照程序出現(xiàn)的買賣信號(hào)進(jìn)行自動(dòng)交易，在無法預(yù)知未來的行情面前，我們唯一能做的就是控制倉位，堅(jiān)守自己的系統(tǒng)。TB公司陳四建老師有一篇文章:《平淡策略，堅(jiān)守十年，也會(huì)大賺》，行情不好的時(shí)候，多數(shù)人承受不住的時(shí)候，往往是大行情就要來臨的時(shí)候。

主持人：從去年“雙11”到現(xiàn)在用日K線虧損的人還是很多的，那就您來看，現(xiàn)在期貨行情的波動(dòng)特征在2018年會(huì)不會(huì)延續(xù)下去？還是像您剛才說的，未來或許會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)讓這樣的策略賺錢了？

張希海：我個(gè)人覺得，現(xiàn)在是黎明前的黑暗，越是大家都絕望的時(shí)候，也是好行情就要來的時(shí)候，期貨市場(chǎng)行情往往一年好一年壞。2010-2012年商品期貨程序化非常好做，大家都獲利頗豐，2013就非常不好做了，到了2014又開始好了，2015年稍差，2016年又是大爆發(fā)的一年，2017年就不好做，所以我們的預(yù)期2018年是不錯(cuò)的。市場(chǎng)行情都是輪番交替，留著子彈等待行情吧。商品期貨市場(chǎng)也和股票市場(chǎng)一樣，趨勢(shì)震蕩結(jié)合，板塊輪動(dòng)。在市場(chǎng)貪婪時(shí)謹(jǐn)慎，在市場(chǎng)悲觀時(shí)貪婪。

主持人：也就是說別人貪婪時(shí)我恐懼，別人恐懼時(shí)我貪婪。

張希海：是的，這里就體現(xiàn)出來了逆向思維的重要性。