近期白馬股和績差股均呈現(xiàn)加速調(diào)整形態(tài)，形成共振效應導致股市遭遇重挫，整體波動率上升。以板塊來看，周度表現(xiàn)最好的板塊分別是銀行、有色金屬、房地產(chǎn)和鋼鐵板塊，分別上漲3.02%、2.27%、1.36%和1.08%，表現(xiàn)最差的板塊分別是食品飲料、電子、休閑服務和醫(yī)藥生物板塊，分別下跌6.35%、3.21%、3.03%和2.97%。周期板塊再次迎來一波行情，而前期漲幅較高的食品飲料、家用電器等板塊則跌幅明顯。

兩融仍處高位  北上資金逆操作

A股遭遇重挫，兩融余額終止三連升。截至11月23日，A股融資融券余額為10368.43億元，較前一交易日的10395.17億元減少26.74億元，但仍處在近期高位水平。與兩融資金持續(xù)回升形成鮮明“反差”的是主力資金凈流出的步伐卻一直就沒停過。

雖然兩融資金方面“三連升”，但主力資金方面流出卻逐日加劇。海外資金方面，從滬深港通每日交易前十大活躍個股交易明細中發(fā)現(xiàn)，對于連續(xù)大漲之后的權重藍籌股，北上資金在周一至周三市場反彈中已經(jīng)持續(xù)減倉，在周四市場大跌中轉而凈買入，成功進行逆向操作。數(shù)據(jù)顯示，滬股通和深港通周度資金凈流入達到14.59億元，增加38.35億元，表明海外資金仍然看好未來A股的反彈走勢。整體來說，歷史數(shù)據(jù)顯示兩融指標雖并不是市場走勢的前瞻指標，但兩融指標的提升卻是股市增量資金的重要證據(jù)，這也是目前市場仍然處于做多窗口期的原因之一。由于當前市場韌性依然較強，資金仍是后市關鍵。由于市場并未出現(xiàn)恐慌性放量殺跌，后市的下行調(diào)整空間將受限。

監(jiān)管新規(guī)落地  短期影響明顯

11月17日晚，由中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局統(tǒng)一制定的《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》（以下稱為“資管新規(guī)”）對外發(fā)布。對于新規(guī)的核心內(nèi)容，總結一下可以分為以下三點：第一是監(jiān)管原則的延續(xù)，堅持防范金融風險，金融服務實體的原則。把防范金融風險和金融服務實體作為最主要的原則，與十九大報告提出的“健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線”一脈相承。第二是本次監(jiān)管的核心在于去剛兌、去資金池化和去通道化。征求意見稿中明確強調(diào)出現(xiàn)兌付困難時，金融機構不得以任何形式墊資兌付，并對資管產(chǎn)品“打破剛性兌付的監(jiān)管要求”進行明確，督促行業(yè)回歸資產(chǎn)管理本質去資金池化。第三是在產(chǎn)品管理上更加細化。征求意見稿明確了產(chǎn)品分類，任何銀行理財只要發(fā)行超過200人就按照公募的標準認定，只能投固定收益類產(chǎn)品。隨著資管新規(guī)出臺，后續(xù)細則將逐步落地，審慎貨幣政策決定流動性繼續(xù)保持緊平衡，在監(jiān)管的大背景下將對資金供給持續(xù)形成抑制。在金融機構繼續(xù)去杠桿過程中，資金供給不足將繼續(xù)對資本市場形成壓力。

股指多頭趨勢不改

此次市場的深度調(diào)整主要有兩點原因：第一，今年上漲最多的白馬龍頭成為造成本次市場短期調(diào)整的風險所在。在市場自發(fā)調(diào)整的情況下，白酒和家電兩大漲幅領先板塊的短期回調(diào)壓力難免對市場造成一些擾動，白馬龍頭的回調(diào)和績差股出現(xiàn)共振效應，市場隨即出現(xiàn)急跌。第二，隨著監(jiān)管政策的逐步出臺，將不利于資金進入和風險偏好提升，同時，十年國開債再次突破5%，股債聯(lián)動點燃股市調(diào)整引線，指數(shù)相應出現(xiàn)了大幅的回調(diào)。后市來看，白馬股的整體調(diào)整較為健康，主要是對增速過快的一種調(diào)整，而不是方向性的轉折。監(jiān)管層面對股市的影響也在邊際性減弱。

綜合來看，今年以來乃至明年，盈利是決定市場趨勢的核心矛盾，而利率（金融監(jiān)管和通脹預期引發(fā)的利率上行）只會造成市場的短期擾動，大盤中期振蕩上行的趨勢也并未改變。預計 IF 和 IH 的整體表現(xiàn)仍將強于 IC，整體的上行形態(tài)仍將延續(xù)，回調(diào)即是逢低建倉的良好時機。