近期白馬股和績(jī)差股均呈現(xiàn)加速調(diào)整形態(tài)，形成共振效應(yīng)導(dǎo)致股市遭遇重挫，整體波動(dòng)率上升。以板塊來看，周度表現(xiàn)最好的板塊分別是銀行、有色金屬、房地產(chǎn)和鋼鐵板塊，分別上漲3.02%、2.27%、1.36%和1.08%，表現(xiàn)最差的板塊分別是食品飲料、電子、休閑服務(wù)和醫(yī)藥生物板塊，分別下跌6.35%、3.21%、3.03%和2.97%。周期板塊再次迎來一波行情，而前期漲幅較高的食品飲料、家用電器等板塊則跌幅明顯。

兩融仍處高位  北上資金逆操作

A股遭遇重挫，兩融余額終止三連升。截至11月23日，A股融資融券余額為10368.43億元，較前一交易日的10395.17億元減少26.74億元，但仍處在近期高位水平。與兩融資金持續(xù)回升形成鮮明“反差”的是主力資金凈流出的步伐卻一直就沒停過。

雖然兩融資金方面“三連升”，但主力資金方面流出卻逐日加劇。海外資金方面，從滬深港通每日交易前十大活躍個(gè)股交易明細(xì)中發(fā)現(xiàn)，對(duì)于連續(xù)大漲之后的權(quán)重藍(lán)籌股，北上資金在周一至周三市場(chǎng)反彈中已經(jīng)持續(xù)減倉(cāng)，在周四市場(chǎng)大跌中轉(zhuǎn)而凈買入，成功進(jìn)行逆向操作。數(shù)據(jù)顯示，滬股通和深港通周度資金凈流入達(dá)到14.59億元，增加38.35億元，表明海外資金仍然看好未來A股的反彈走勢(shì)。整體來說，歷史數(shù)據(jù)顯示兩融指標(biāo)雖并不是市場(chǎng)走勢(shì)的前瞻指標(biāo)，但兩融指標(biāo)的提升卻是股市增量資金的重要證據(jù)，這也是目前市場(chǎng)仍然處于做多窗口期的原因之一。由于當(dāng)前市場(chǎng)韌性依然較強(qiáng)，資金仍是后市關(guān)鍵。由于市場(chǎng)并未出現(xiàn)恐慌性放量殺跌，后市的下行調(diào)整空間將受限。

監(jiān)管新規(guī)落地  短期影響明顯

11月17日晚，由中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局統(tǒng)一制定的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（以下稱為“資管新規(guī)”）對(duì)外發(fā)布。對(duì)于新規(guī)的核心內(nèi)容，總結(jié)一下可以分為以下三點(diǎn)：第一是監(jiān)管原則的延續(xù)，堅(jiān)持防范金融風(fēng)險(xiǎn)，金融服務(wù)實(shí)體的原則。把防范金融風(fēng)險(xiǎn)和金融服務(wù)實(shí)體作為最主要的原則，與十九大報(bào)告提出的“健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”一脈相承。第二是本次監(jiān)管的核心在于去剛兌、去資金池化和去通道化。征求意見稿中明確強(qiáng)調(diào)出現(xiàn)兌付困難時(shí)，金融機(jī)構(gòu)不得以任何形式墊資兌付，并對(duì)資管產(chǎn)品“打破剛性兌付的監(jiān)管要求”進(jìn)行明確，督促行業(yè)回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)去資金池化。第三是在產(chǎn)品管理上更加細(xì)化。征求意見稿明確了產(chǎn)品分類，任何銀行理財(cái)只要發(fā)行超過200人就按照公募的標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定，只能投固定收益類產(chǎn)品。隨著資管新規(guī)出臺(tái)，后續(xù)細(xì)則將逐步落地，審慎貨幣政策決定流動(dòng)性繼續(xù)保持緊平衡，在監(jiān)管的大背景下將對(duì)資金供給持續(xù)形成抑制。在金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)去杠桿過程中，資金供給不足將繼續(xù)對(duì)資本市場(chǎng)形成壓力。

股指多頭趨勢(shì)不改

此次市場(chǎng)的深度調(diào)整主要有兩點(diǎn)原因：第一，今年上漲最多的白馬龍頭成為造成本次市場(chǎng)短期調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)所在。在市場(chǎng)自發(fā)調(diào)整的情況下，白酒和家電兩大漲幅領(lǐng)先板塊的短期回調(diào)壓力難免對(duì)市場(chǎng)造成一些擾動(dòng)，白馬龍頭的回調(diào)和績(jī)差股出現(xiàn)共振效應(yīng)，市場(chǎng)隨即出現(xiàn)急跌。第二，隨著監(jiān)管政策的逐步出臺(tái)，將不利于資金進(jìn)入和風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，同時(shí)，十年國(guó)開債再次突破5%，股債聯(lián)動(dòng)點(diǎn)燃股市調(diào)整引線，指數(shù)相應(yīng)出現(xiàn)了大幅的回調(diào)。后市來看，白馬股的整體調(diào)整較為健康，主要是對(duì)增速過快的一種調(diào)整，而不是方向性的轉(zhuǎn)折。監(jiān)管層面對(duì)股市的影響也在邊際性減弱。

綜合來看，今年以來乃至明年，盈利是決定市場(chǎng)趨勢(shì)的核心矛盾，而利率（金融監(jiān)管和通脹預(yù)期引發(fā)的利率上行）只會(huì)造成市場(chǎng)的短期擾動(dòng)，大盤中期振蕩上行的趨勢(shì)也并未改變。預(yù)計(jì) IF 和 IH 的整體表現(xiàn)仍將強(qiáng)于 IC，整體的上行形態(tài)仍將延續(xù)，回調(diào)即是逢低建倉(cāng)的良好時(shí)機(jī)。