繼上周市場(chǎng)出現(xiàn)連續(xù)走弱之后，近幾個(gè)交易日在銀行、券商、保險(xiǎn)等權(quán)重股集體發(fā)力帶動(dòng)下，股指出現(xiàn)加速探底回升的態(tài)勢(shì)，大盤企穩(wěn)止跌，滬指重上3400點(diǎn)。但需要注意的是，當(dāng)前市場(chǎng)仍屬指數(shù)化的結(jié)構(gòu)性行情，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化格局加速演繹。資金都在“漂亮50”里面集體抱團(tuán)取暖，多數(shù)個(gè)股仍缺乏資金關(guān)照，反映在盤面上是上證50、滬深300等大盤權(quán)重指數(shù)連創(chuàng)新高，兩市卻仍有超過一半的個(gè)股在迭創(chuàng)新低，甚至一些弱勢(shì)的個(gè)股還在繼續(xù)刷新大盤在2638點(diǎn)以來的新低。

市場(chǎng)風(fēng)格將延續(xù)“以大為美”

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，市場(chǎng)流動(dòng)性及政策環(huán)境是影響大小盤風(fēng)格切換的核心因素。2013年年初至2015年“股災(zāi)”前這段時(shí)間內(nèi)，在改革預(yù)期、貨幣大幅放水及“雙創(chuàng)”的驅(qū)動(dòng)下，以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)型中小盤股充分演繹了結(jié)構(gòu)性大牛行情。但進(jìn)入到2015年股災(zāi)至今，市場(chǎng)在金融去杠桿、貨幣政策回歸穩(wěn)健中性、IPO發(fā)行節(jié)奏提速及金融嚴(yán)監(jiān)管等多重因素的影響下，中小盤個(gè)股開啟了逾兩年連續(xù)性回調(diào)，價(jià)值藍(lán)籌已演繹一年半的結(jié)構(gòu)性慢牛行情。11月17日，“一行三會(huì)一局”等五部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，“資管新政”的出臺(tái)標(biāo)志著我國(guó)金融市場(chǎng)正式迎來統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)范的時(shí)代。在未來金融監(jiān)管進(jìn)一步趨嚴(yán)和流動(dòng)性短期難以再現(xiàn)“大水漫灌”的背景下，投資者對(duì)整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和上市公司業(yè)績(jī)更為敏感，資金將繼續(xù)選擇抱團(tuán)績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股。

從估值角度看，目前中小盤股的估值水平與主板比較仍相對(duì)偏高，短期內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)格切換到中小盤股的可能性不大，應(yīng)堅(jiān)持價(jià)值投資理念，優(yōu)質(zhì)公司行情具有可持續(xù)性。從場(chǎng)內(nèi)資金狀況分析，當(dāng)前市場(chǎng)仍以存量資金博弈為主，增量資金入場(chǎng)的數(shù)量及意愿仍然有限，兼具業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性雙向支撐的行業(yè)龍頭性股票是資金進(jìn)行防御的良好品種。此外，從當(dāng)前A股的投資生態(tài)看，監(jiān)管層正在積極倡導(dǎo)價(jià)值投資理念。在監(jiān)管層的不斷引導(dǎo)下，績(jī)優(yōu)股主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性行情正逐漸重塑市場(chǎng)價(jià)值投資理念，預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍將持續(xù)。

投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生變化

決定當(dāng)前市場(chǎng)投資風(fēng)格的另一個(gè)重要因素是投資者結(jié)構(gòu)的變化。目前A股的投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了本質(zhì)變化，市場(chǎng)正向機(jī)構(gòu)投資者為主的方向發(fā)展。相關(guān)報(bào)告顯示，最近幾年機(jī)構(gòu)投資者持股的比例在不斷提升，其在各個(gè)公司中的平均持股比重已從2011年的20%左右提升至30%以上。隨著國(guó)家隊(duì)、社保基金、養(yǎng)老基金、港資、外資等機(jī)構(gòu)投資者比例提高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將更加聚焦于有良好業(yè)績(jī)支撐的藍(lán)籌股。

這里尤其需要重點(diǎn)關(guān)注外資對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)配置的變化。隨著滬港通、深港通的開通以及中國(guó)A股被正式確立納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程取得突破性進(jìn)展，境外資金配置A股的力度在明顯加大。央行公布的最新境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)情況顯示，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)股票的金額已經(jīng)從今年6月的8680億元增至了9月的1.0210萬(wàn)億元，歷史上首次突破萬(wàn)億元大關(guān)。從外資的配置風(fēng)格看，境外資金普遍傾向于尋找確定性機(jī)會(huì)。從目前互聯(lián)互通機(jī)制下的222只股票看，基本均以大盤藍(lán)籌、績(jī)優(yōu)股、白馬股為主，同時(shí)滬港通、深港通北上資金也主要偏向藍(lán)籌股。所以，隨著外資對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)關(guān)注度的提升，這也將一定程度上強(qiáng)化目前A股的投資格局，追求業(yè)績(jī)?yōu)橹鞯耐顿Y風(fēng)格將進(jìn)一步凸顯。

目前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化格局加速演繹，一線指標(biāo)股抱團(tuán)取暖跡象明顯，多數(shù)個(gè)股仍缺乏資金關(guān)照。市場(chǎng)短期“進(jìn)三退二”，陷入一種“慢漲急跌”的形勢(shì)之下。目前市場(chǎng)波動(dòng)加大，仍有振蕩反復(fù)的可能，預(yù)計(jì)短期內(nèi)大盤仍將在3400點(diǎn)一線振蕩蓄勢(shì)。大盤想要真正站穩(wěn)3400點(diǎn)并進(jìn)一步發(fā)動(dòng)上攻，還需要量能方面的配合及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。

中長(zhǎng)期來看，金融監(jiān)管趨嚴(yán)的態(tài)勢(shì)將延續(xù)，在流動(dòng)性保持緊平衡的條件下，股市投資者仍需在振蕩中繼續(xù)堅(jiān)守價(jià)值投資主線。因此，IF、IH仍可看高一線。