受國(guó)外貨幣政策收緊的影響，近期全球債市都出現(xiàn)了不同程度的下跌，國(guó)內(nèi)債市也受到影響。目前來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于全球性的緊縮擔(dān)憂升溫，國(guó)內(nèi)的利率也隨之上升。因此，國(guó)債整體的弱勢(shì)在近期仍難改變。

利率上升預(yù)期增強(qiáng)

受全球主要經(jīng)濟(jì)體收緊流動(dòng)性的影響，全球債市出現(xiàn)了不同程度的下跌，中國(guó)債市也受到影響。首先，美國(guó)10月CPI同比增速為2%，已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月在2%的水平之上運(yùn)行。此外，美國(guó)10月的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為26.1萬(wàn)人，為去年6月以來(lái)的新高。失業(yè)率為4.1%，為新世紀(jì)以來(lái)的新低。雖然10月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議對(duì)于加息仍然存在分歧，但是考慮到通脹和勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)良好，且今年的加息進(jìn)程明顯緩慢，美國(guó)12月加息概率仍然很大。其次，由于持續(xù)的寬松政策并沒有刺激通脹回升，歐洲央行近期宣布在2018年開始削減QE，將每月的購(gòu)債規(guī)模由600億歐元減少至300億歐元，這對(duì)于歐元利率將會(huì)產(chǎn)生一定的支撐作用。最后，英國(guó)前期也自次貸危機(jī)以來(lái)首次加息。目前全球主要經(jīng)濟(jì)體都在收緊流動(dòng)性，在這種情況下固收資產(chǎn)的價(jià)格將會(huì)受到壓制，對(duì)于中國(guó)的債市也產(chǎn)生了強(qiáng)勁的壓制。不僅如此，隨著國(guó)外經(jīng)濟(jì)體收緊流動(dòng)性、提升利率，人民幣的貶值壓力和外資流出壓力不斷加大，因此市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)國(guó)內(nèi)貨幣政策緊縮的預(yù)期增強(qiáng)，這對(duì)債券的價(jià)格產(chǎn)生了進(jìn)一步的壓制。

圖為美國(guó)與中國(guó)10年期國(guó)債收益率（單位：%）

資金需求有所下降

近期公布的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)10月的社會(huì)融資和新增人民幣貸款數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了下滑，并且不及預(yù)期。通常來(lái)看，由于“十一”長(zhǎng)假，10月國(guó)內(nèi)的融資需求相對(duì)較低，雖然11月較10月表現(xiàn)要好，但是并不是資金需求旺季。因此，整體來(lái)看，目前市場(chǎng)的資金需求并沒有明顯的上升。不僅如此，隨著月中企業(yè)繳稅期的結(jié)束，短期內(nèi)的資金需求高峰也已經(jīng)結(jié)束，市場(chǎng)整體的資金需求有限。供給端來(lái)看，本周沒有MLF到期，僅有6400億元的逆回購(gòu)到期，資金回籠壓力較大。從前三個(gè)交易日的資金投放情況來(lái)看，央行通過逆回購(gòu)向市場(chǎng)投放了4700億元的資金，投放力度有所下降。因此，本周央行逆回購(gòu)很難出現(xiàn)像前幾周那樣的巨額凈投放。綜合來(lái)看，雖然資金需求有所下降，但是利率上升的慣性在近期仍然延續(xù)。

綜上所述，國(guó)外主要經(jīng)濟(jì)體不斷收緊流動(dòng)性造成了全球性固收資產(chǎn)的下跌。與此同時(shí)，國(guó)外經(jīng)濟(jì)體的加息迫使央行未來(lái)的貨幣政策收緊，對(duì)債市再次產(chǎn)生壓制。短期來(lái)看，雖然近期央行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)力度明顯上升，但是市場(chǎng)利率水平仍然居高不下，這對(duì)債券的價(jià)格形成了進(jìn)一步的壓制。基于上述判斷，筆者認(rèn)為近期債券的價(jià)格仍然會(huì)維持偏弱走勢(shì)。操作上，以偏空的思路為宜。