利空釋放

A股在沖擊3450點(diǎn)無(wú)果后，明顯回落，期指IH與IC合約走勢(shì)分化加劇，市場(chǎng)情緒陷入低迷。上周五以及本周一早盤(pán)集體下挫，體現(xiàn)出在利率趨勢(shì)向上以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱的情況下，存量資金對(duì)于前期漲幅過(guò)高又缺乏業(yè)績(jī)支撐的個(gè)股顯露出謹(jǐn)慎態(tài)度，選擇抱團(tuán)白馬藍(lán)籌。資管新規(guī)出臺(tái)、新華網(wǎng)刊文以及茅臺(tái)公告僅僅是空頭宣泄的誘因，利空釋放后，當(dāng)前市場(chǎng)已有企穩(wěn)跡象，并重返上行軌道。

資管新規(guī)影響有限

資管新規(guī)出臺(tái)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，有別于2017年一季度嚴(yán)監(jiān)管的沖擊，新規(guī)一年半左右的過(guò)渡期，體現(xiàn)出防風(fēng)險(xiǎn)與嚴(yán)監(jiān)管相結(jié)合去杠桿的理念，短期對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來(lái)擾動(dòng)，但新規(guī)對(duì)于市場(chǎng)情緒的影響要大于資金面的影響。中長(zhǎng)期資管新規(guī)有利于資管行業(yè)的規(guī)范化發(fā)展，而打破剛兌有助于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，引導(dǎo)資管資金更加注重價(jià)值投資。

《大資管業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》對(duì)資管產(chǎn)品投資單一上市公司發(fā)行的可流通股票設(shè)置“警戒線”，開(kāi)放式公募為15%，全部資管產(chǎn)品為30%。這一規(guī)定出臺(tái)將會(huì)使得資本對(duì)“次新股”、流通股比例較低個(gè)股以及重組概念的炒作路徑受到遏制，減少相關(guān)股票出現(xiàn)大幅波動(dòng)的情況。嚴(yán)監(jiān)管預(yù)期落地，資金有望繼續(xù)朝著低估值藍(lán)籌和績(jī)優(yōu)股靠攏，長(zhǎng)期將有利于股市慢牛以及資管業(yè)朝著量穩(wěn)質(zhì)增方向發(fā)展。

利率上行趨勢(shì)依舊

10月M2增速再度創(chuàng)下歷史新低，僅有8.8%。信貸回落的季節(jié)性因素影響較大，每年該時(shí)點(diǎn)投放量相對(duì)較少。在管理層嚴(yán)查個(gè)人消費(fèi)貸以及經(jīng)營(yíng)性貸款流入樓市、股市，加之各地房地產(chǎn)限售限購(gòu)限貸政策效果顯現(xiàn)，居民短期及中長(zhǎng)期貸款與去年同期和9月明顯下滑。反觀企業(yè)中長(zhǎng)期貸款較去年同期增加1628億元，今年經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善，企業(yè)融資需求較為旺盛，信貸對(duì)于經(jīng)濟(jì)的支撐力度仍然較強(qiáng)。

在嚴(yán)監(jiān)管下，社融規(guī)模需求較去年同期增加1522億元，融資需求保持穩(wěn)定。在貸款增速平穩(wěn)上升的同時(shí)，資金脫虛向?qū)嵺E象顯現(xiàn)，信托、委托貸款、未貼現(xiàn)承兌匯票及企業(yè)債券等表外融資均有所下滑。

回顧本月中旬的大跌，亦與市場(chǎng)流動(dòng)性供給變動(dòng)有關(guān)。10月末公開(kāi)市場(chǎng)較大的凈投放與11月上旬巨量回收后，利率上行，10年期國(guó)債收益率大幅抬升，11月上旬市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)緊張。短期資金壓力上升，央行加大削峰平谷力度，上周央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放8100億元，創(chuàng)下今年2月以來(lái)單周新高，緩和短期資金壓力，市場(chǎng)流動(dòng)性保持穩(wěn)定。

考慮到年末繳準(zhǔn)繳稅、銀行MPA考核等因素影響，流動(dòng)性將延續(xù)緊平衡狀態(tài)，中長(zhǎng)期隨著內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)基本面趨好，通脹預(yù)期上升以及嚴(yán)監(jiān)管的長(zhǎng)期方向，長(zhǎng)端利率上行仍是大勢(shì)。

綜合來(lái)看，短期期指下行風(fēng)險(xiǎn)逐漸退去，市場(chǎng)階段性底部探明，調(diào)整有望暫告段落，可關(guān)注跌幅較大的IC合約超跌反彈機(jī)會(huì)。中長(zhǎng)期來(lái)看，流動(dòng)性偏緊以及嚴(yán)監(jiān)管將對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來(lái)影響。不過(guò)，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)集中度提升的大環(huán)境下，藍(lán)籌白馬股業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，機(jī)構(gòu)持股比例上升，龍頭效應(yīng)以及資金抱團(tuán)取暖將更為明顯，將繼續(xù)推動(dòng)A股慢牛走勢(shì)，建議維持IH合約多頭策略。年底可關(guān)注受益于利率上行的大金融股、通脹預(yù)期推動(dòng)的的農(nóng)林牧漁以及家電與醫(yī)療等防御類板塊。