近日，由央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局等五部門起草的《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見（征求意見稿）》（下稱《指導意見》）正式發(fā)布，《指導意見》按照資管產(chǎn)品的類型制定統(tǒng)一的監(jiān)管標準，消除監(jiān)管套利空間，并要求資管行業(yè)徹底打破剛性兌付。

業(yè)界及民眾期待已久的《指導意見》終于面世，是我國金融生活中又一重大歷史事件，它標志著我國資管業(yè)務(wù)實施強調(diào)功能監(jiān)管、穿透式監(jiān)管和協(xié)調(diào)監(jiān)管理念即將進入實質(zhì)推進階段，也表明我國資管業(yè)將迎來統(tǒng)一強監(jiān)管時代，更說明我國金融業(yè)資管業(yè)務(wù)從此將迎來新的發(fā)展格局。這不僅是我國金融業(yè)發(fā)展的幸事，更是廣大投資者的福音。

央行五部門發(fā)布《指導意見》是金融業(yè)資管形勢發(fā)展的迫切需要：一方面，近幾年，中國資產(chǎn)管理行業(yè)呈現(xiàn)出加速發(fā)展態(tài)勢，整個泛資產(chǎn)管理行業(yè)的年復合增長率達到了38.9%。據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，截至2016年末，銀行表內(nèi)、表外理財產(chǎn)品、公募基金、私募基金、證券公司資管計劃、基金及其子公司資管總體規(guī)模逾100萬億元，迫切需統(tǒng)一行業(yè)準入標準和監(jiān)管標準。另一方面，我國實施以功能監(jiān)管為主導的分業(yè)監(jiān)管模式，留下了巨大監(jiān)管套利空間，使金融資管業(yè)務(wù)亂象叢生。一是資管業(yè)務(wù)融資增長幅度與社會直接融資增長幅度反差明顯，金融資管業(yè)務(wù)資金沒有很好發(fā)揮緩解實體經(jīng)濟融資困難之功能；二是滋生產(chǎn)品形態(tài)、管理運作、表外業(yè)務(wù)擴張、風險承擔等亂象。這一切亟需出臺資管業(yè)行業(yè)規(guī)章，將其引向規(guī)范健康軌道。

而此次發(fā)布的《指導意見》正可解決資管業(yè)發(fā)展中的一些缺陷，突破資管業(yè)發(fā)展瓶頸，推動我國金融資管業(yè)發(fā)展新格局的出現(xiàn)。從當前現(xiàn)實看，《指導意見》重點可在六方面重塑我國金融資管業(yè)生態(tài)。

打破剛性兌付 傳遞“買者自負”理念

強調(diào)了打破剛性兌付，向社會傳遞了投資者風險自擔的信號，有利增強公眾心里承受能力。指導意見要求金融機構(gòu)向投資者傳遞“賣者盡責、買者自負”的理念，打破資管產(chǎn)品剛性兌付；要求金融機構(gòu)禁止對產(chǎn)品進行保本保收益等不當宣傳，禁止采取滾動發(fā)行，避免資管產(chǎn)品的本金、收益、風險在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移；尤其要求金融機構(gòu)做到讓投資者在明晰風險、盡享收益的基礎(chǔ)上自擔風險，做到資管產(chǎn)品的凈值化管理，使凈值生成符合公允價值原則，及時反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風險，讓投資者明晰風險，并改變投資收益超額留存的做法，將管理費之外的投資收益全部給予投資者，讓投資者盡享收益。

最后為確保打破剛性兌付制度落實到位，特別對剛性兌付的機構(gòu)分別提出懲戒措施：存款類持牌金融機構(gòu)足額補繳存款準備金和存款保險基金，對非存款類持牌金融機構(gòu)實施罰款等行政處罰。如此，讓金融機構(gòu)真正履行資管責任，也讓公眾形成投資風險自擔的理念，消除資管產(chǎn)品可能產(chǎn)生的金融及社會隱患。

產(chǎn)品分類管理 避免“掛羊頭賣狗肉”

強調(diào)了資管產(chǎn)品分類管理，向社會傳遞了嚴格監(jiān)管信號，有利增強公眾投資應變能力。指導意見從兩個維度對資管產(chǎn)品進行分類：一是從資金募集方式劃分公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品，規(guī)定公募產(chǎn)品面向抗風險能力弱、金融資產(chǎn)單薄的不特定的社會公眾發(fā)行，控制投資杠桿，加強信息披露，避免風險外溢；規(guī)定私募產(chǎn)品可面向擁有一定規(guī)模金融資產(chǎn)、風險識別和承受能力較強的合格投資者，如投資債權(quán)類資產(chǎn)、上市交易的股票等。二是從資金投向劃分為固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品四大類。對其投資因風險逐漸提高而對其信息披露、杠桿率做出不同規(guī)定，避免因此而誘發(fā)投資風險。

對資管產(chǎn)品進行分類具有重要作用：可落實“實質(zhì)重于形式”的強化功能監(jiān)管原則，并適用統(tǒng)一的監(jiān)管標準，防止套利；可形成將“合適的產(chǎn)品賣給合適的投資者”理念，以便區(qū)分產(chǎn)品風險等級，使不同風險承受能力的投資者能“對號入座”，避免“掛羊頭賣狗肉”、損害金融消費者權(quán)益的現(xiàn)象發(fā)生，從根本消除資管業(yè)務(wù)誘發(fā)金融風險。

智能投顧需取得合格資質(zhì)

強調(diào)智能投顧需取得合格資質(zhì)，傳遞了資管規(guī)范信號，有利增強理財機構(gòu)自律能力。指導意見對金融機構(gòu)運用人工智能技術(shù)、采用機器人投資顧問開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)做出經(jīng)金融監(jiān)督管理部門許可的規(guī)定，要求取得相應的投資顧問資質(zhì)，充分披露信息，報備智能投顧模型的主要參數(shù)等；同時，對金融機構(gòu)運用智能投顧開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應在投資者適當性、投資范圍、信息披露、風險隔離等方面做出明確規(guī)定，要求根據(jù)智能投顧的業(yè)務(wù)特點，建立合理的投資策略和算法模型，充分提示智能投顧算法的固有缺陷和使用風險，為投資者單設(shè)智能投顧賬戶，明晰交易流程，強化留痕管理等，以便對智能投顧全流程進行監(jiān)督。

尤其，規(guī)定金融機構(gòu)不得借助智能投顧夸大宣傳資管產(chǎn)品或誤導投資者，并切實履行對智能投顧資管業(yè)務(wù)的管理職責，因違法違規(guī)或管理不當造成投資者損失的，應承擔相應的損害賠償責任；對開發(fā)機構(gòu)做出應當誠實盡責、合理研發(fā)智能投顧算法，保證客戶和投資者的數(shù)據(jù)安全等規(guī)定，若存在過錯，金融機構(gòu)有權(quán)向其追責。如此，從根本上提高了智能投顧機構(gòu)的經(jīng)營自律力，有效保障投資者安全。

規(guī)范風險準備金管理

強調(diào)了風險準備金管理，傳遞了防范風險的嚴厲信號，有利提高金融機構(gòu)風險應對能力。資管產(chǎn)品雖屬金融機構(gòu)的表外業(yè)務(wù)，但仍需建立一定的風險補償機制，計提相應的風險準備金。目前，各行業(yè)資管產(chǎn)品資本和風險準備金要求不同，比例也不一致，如銀行實行資本監(jiān)管，按照理財業(yè)務(wù)收入計提一定比例的操作風險資本，信托公司則按照稅后利潤的5%計提信托賠償準備金。

對此，指導意見規(guī)定金融機構(gòu)統(tǒng)一按照資管產(chǎn)品管理費收入的10%計提風險準備金，或按照規(guī)定計提操作風險資本或相應風險資本準備。風險準備金余額達到產(chǎn)品余額的1%時可以不再提??；對不適用風險準備金或操作風險資本的金融機構(gòu)，如信托公司可由金融監(jiān)督管理部門按指導意見的標準，制定具體細則進行規(guī)范。

風險準備金主要用于彌補因金融機構(gòu)違法違規(guī)、違反資管產(chǎn)品協(xié)議、操作錯誤或技術(shù)故障等給資管產(chǎn)品財產(chǎn)或投資者造成的損失。建立了一整套規(guī)范的、具有一定靈活的金融機構(gòu)風險準備金計提標準，有利于金融機構(gòu)切實規(guī)范資管產(chǎn)品行為，確保不發(fā)生金融風險。

控制杠桿水平 傳遞適度經(jīng)營信號

強調(diào)控制資管產(chǎn)品的杠桿水平，向金融機構(gòu)傳遞了適度經(jīng)營信號，有利提高金融機構(gòu)自制能力。從當前看，我國資管產(chǎn)品的杠桿分為兩類，一類是負債杠桿，即通過拆借、質(zhì)押回購等負債行為，增加投資杠桿；一類是分級杠桿，即對產(chǎn)品進行優(yōu)先、劣后的份額分級。指導意見對負債類杠桿進行了分類統(tǒng)一，對公募和私募產(chǎn)品的負債比例分別設(shè)定140%和200%的上限，分級私募產(chǎn)品的負債比例上限為140%；規(guī)定持有人不得以所持產(chǎn)品份額進行質(zhì)押融資，不得使用銀行貸款等非自有資金投資資管產(chǎn)品，資產(chǎn)負債率過高的企業(yè)不得投資資管產(chǎn)品。

同時，在分級類杠桿方面，規(guī)定對公募產(chǎn)品及開放式運作的、或投資于單一投資標的、或標準化資產(chǎn)投資占比50%以上的私募產(chǎn)品均不得進行份額分級。對可分級的私募產(chǎn)品規(guī)定固定收益類、權(quán)益類、商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品分別設(shè)定不同的投資比重，要求發(fā)行分級產(chǎn)品的金融機構(gòu)對該產(chǎn)品進行自主管理，不得轉(zhuǎn)委托給劣后級投資者，分級產(chǎn)品不得對優(yōu)先級份額投資者提供保本保收益安排。

這些規(guī)定對金融機構(gòu)發(fā)行資管產(chǎn)品起到有效的調(diào)節(jié)作用，可使金融機構(gòu)避免盲目發(fā)行資管產(chǎn)品，最終有效控制資管產(chǎn)品風險。

非金融機構(gòu)禁入 傳遞強監(jiān)管信號

強調(diào)了非金融機構(gòu)禁入細則，向社會傳遞了強監(jiān)管信號，有利提高非金融機構(gòu)約束能力。當前，除金融機構(gòu)外，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、各類投資顧問公司等非金融機構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)也十分活躍，由于缺乏市場準入和持續(xù)監(jiān)管，已暴露出不少風險和問題。指導意見明確提出一切資管業(yè)務(wù)都必須納入金融監(jiān)管：一是非金融機構(gòu)不得發(fā)行、銷售資管產(chǎn)品，國家另有規(guī)定的除外。二是非金融機構(gòu)發(fā)行、銷售資管產(chǎn)品的，應當嚴格遵守相關(guān)規(guī)定及指導意見關(guān)于投資者適當性管理的要求，向投資者銷售與其風險識別能力和風險承擔能力相適應的資管產(chǎn)品。三是非金融機構(gòu)和個人未經(jīng)金融管理部門許可，不得代銷資管產(chǎn)品。

針對非金融機構(gòu)違法違規(guī)開展資管業(yè)務(wù)的情況，尤其是利用互聯(lián)網(wǎng)平臺分拆銷售具有投資門檻的投資標的、通過增信措施掩蓋產(chǎn)品風險、設(shè)立產(chǎn)品二級交易市場等行為，根據(jù)《互聯(lián)網(wǎng)金融風險專項整治工作實施方案》進行規(guī)范清理。非金融機構(gòu)違法違規(guī)開展資管業(yè)務(wù)并承諾或進行剛性兌付的，加重處罰。這些規(guī)定為凈化金融機構(gòu)資管產(chǎn)品發(fā)行環(huán)境、遏制資管產(chǎn)品出現(xiàn)風險外溢創(chuàng)造了條件。

但需指出的是，頒布了資管新規(guī)及即將實施資管新規(guī)，并非醫(yī)治所有資管產(chǎn)品病癥的“萬能藥”，也并不意味著所有金融機構(gòu)資管產(chǎn)品領(lǐng)域的風險都可全部規(guī)避：一方面，隨著金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，資管領(lǐng)域又會有新的問題出現(xiàn)；另一方面，金融機構(gòu)為著自身利益，總會鉆監(jiān)管漏洞，打政策擦邊球，各種規(guī)避資管新規(guī)的行為還會發(fā)生。因此，出臺資管新規(guī)只為規(guī)范資管業(yè)務(wù)提供了條件和環(huán)境，只是一種外因。要從根本上遏制資管領(lǐng)域的問題，還需金融機構(gòu)提高思想認識，形成規(guī)范資管業(yè)務(wù)的內(nèi)在動機。