周一，10年期國(guó)債期貨主力合約T1803收跌0.11%，盤(pán)中最大跌幅0.30%，5年期國(guó)債期貨主力合約TF1803收跌0.01%，盤(pán)中最大跌幅0.18%。銀行間現(xiàn)券收益率明顯上行，10年期國(guó)開(kāi)債活躍券170215收益率上行2.03bp報(bào)4.7250%，次活躍券170210收益率上行2.35bp報(bào)4.82%。

近期債券市場(chǎng)在央行公開(kāi)市場(chǎng)大額凈投放后，暫時(shí)企穩(wěn)，但并未出現(xiàn)有效反彈行情。雖然10債到期收益率已到達(dá)4%的重要壓力位，但利率并未出現(xiàn)調(diào)整跡象，而是在3.9%—4%區(qū)間振蕩。從央行三季度報(bào)告看，未來(lái)一段時(shí)間貨幣政策放松的可能性微乎其微，防資產(chǎn)價(jià)格泡沫、去杠桿仍是主要目標(biāo)。長(zhǎng)期看，債市難有大的上漲行情，近期出臺(tái)的資管新規(guī)對(duì)市場(chǎng)影響不確定性增加。雖然央行大額凈投放安撫市場(chǎng)，但市場(chǎng)仍然缺乏反彈動(dòng)能，故短期底部振蕩概率較大。

央行保持穩(wěn)健中性貨幣政策

央行近期公開(kāi)市場(chǎng)操作大額凈投放，短期市場(chǎng)情緒有所好轉(zhuǎn)。周一（11月20日）央行公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行700億元7天、200億元14天和100億元63天逆回購(gòu)操作，當(dāng)日有800億元逆回購(gòu)到期，單日凈投放200億元。上周五（11月17日），央行公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行100億元7天、100億元14天和100億元63天逆回購(gòu)操作，當(dāng)日有400億元逆回購(gòu)到期，單日凈回籠100億元。Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上周央行公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)到期3400億元，進(jìn)行11500億元逆回購(gòu)操作，上周逆回購(gòu)口徑凈投放8100億元，創(chuàng)近10個(gè)月單周新高。上周流動(dòng)性壓力最大的階段正在過(guò)去，預(yù)計(jì)未來(lái)幾日資金面緊張將逐步緩解。綜合考慮財(cái)政支出與逆回購(gòu)到期影響，下半月資金面可能不松不緊、保持平穩(wěn)。

11月17日，央行發(fā)布2017年三季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。報(bào)告稱，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，密切關(guān)注流動(dòng)性形勢(shì)和市場(chǎng)預(yù)期變化，加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)和與市場(chǎng)溝通，為穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、惠民生、去杠桿、抑泡沫、防風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)造了適宜的貨幣金融環(huán)境?？梢钥闯?，雖然穩(wěn)增長(zhǎng)仍然排在首要位置，但去杠桿、抑泡沫也在堅(jiān)定推進(jìn)中，房貸利率大幅走高，低M2增速成新常態(tài)。目前貨幣市場(chǎng)利率、資本市場(chǎng)利率都處在相對(duì)高位，但央行認(rèn)為當(dāng)前“流動(dòng)性中性適度”“利率水平總體適度”。故貨幣政策在未來(lái)一段時(shí)間放松的概率微乎其微，資金成本高企仍將是常態(tài)。

資產(chǎn)新規(guī)對(duì)債市影響值得關(guān)注

上周五，央行發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》，擬通過(guò)統(tǒng)一同類資管產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)。意見(jiàn)稿明確提出，除國(guó)家另有規(guī)定外，非金融機(jī)構(gòu)不得發(fā)行、銷售資管產(chǎn)品；對(duì)資管產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，從根本上打破剛性兌付；在負(fù)債杠桿方面，對(duì)公募和私募產(chǎn)品的負(fù)債比例（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）分別設(shè)定140%和200%的上限，分級(jí)私募產(chǎn)品的負(fù)債比例上限為140%。資管行業(yè)的革新勢(shì)在必行，伴隨著新規(guī)落地和機(jī)構(gòu)行為調(diào)整的開(kāi)始，國(guó)內(nèi)金融生態(tài)環(huán)境顯著改變，債市環(huán)境不確定性增加。

期債技術(shù)上存反彈需求，但長(zhǎng)期仍在下跌趨勢(shì)中。上周國(guó)債期貨底部振蕩，5債仍然強(qiáng)于10債，5債日K線站上20日均線，周線上紅實(shí)體星線形態(tài)。10債日K線在5日、10日均線附近振蕩，周線收帶長(zhǎng)下影的十字星線。雖然10債弱于5債，但技術(shù)上看，市場(chǎng)變盤(pán)概率在不斷增強(qiáng)，后市反彈需求增加。但是從持倉(cāng)看，5債前20主力凈空持倉(cāng)由正變負(fù)，市場(chǎng)短期看空情緒好轉(zhuǎn)，但10債前20主力凈空持倉(cāng)仍然處于高位，長(zhǎng)期看仍然不樂(lè)觀。

整體來(lái)看，央行雖然堅(jiān)稱穩(wěn)健中性貨幣政策不變，但流動(dòng)性不斷收緊，這與美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期步調(diào)一致，成為債市下跌的長(zhǎng)期因素。短期看，市場(chǎng)在本輪央行連續(xù)向市場(chǎng)進(jìn)行資金凈投放之后，短期流動(dòng)性波動(dòng)被有效平滑。預(yù)計(jì)本周稅期等因素將消退，財(cái)政支出也將增大，市場(chǎng)流動(dòng)性必然會(huì)再次回到緊平衡的軌道上來(lái)。10債收益率已到4.0%重要整數(shù)壓力位，短期利率存在回調(diào)需求，但資管新規(guī)又對(duì)債市影響不確定性增大，短期多空因素交織，市場(chǎng)或呈現(xiàn)底部振蕩走勢(shì)。