提要

市場陷入“慢漲急跌”的形勢之下，滬指六連陽之后轉(zhuǎn)而出現(xiàn)大幅度回調(diào)，險守3400點整數(shù)關(guān)口。存量資金博弈的市場環(huán)境下，資金相對理性且有限，導(dǎo)致盤面的分化和輪動速度均較為顯著。后市依舊是價值主導(dǎo)下的結(jié)構(gòu)性行情機會，大盤中期振蕩上行的趨勢并未改變，IF、IH兩個品種可繼續(xù)看高一線。

大盤以六連陽的勢頭在最高上探至3450點一線后走出全面回調(diào)行情。不論是主板還是中小創(chuàng)等均全線走弱，市場陷入一種“慢漲急跌”的形勢之下。大盤從本周二開始出現(xiàn)較大幅度的下挫，一方面是由于結(jié)構(gòu)性行情下，醫(yī)藥、白酒、家電等高位白馬股資金大量出逃的結(jié)果，另一方面也是指數(shù)短線技術(shù)性調(diào)整的需求。我們認為市場經(jīng)過連續(xù)上漲后的回調(diào)實屬正常，但大盤中期振蕩上行的趨勢并未改變。

資金面緊張預(yù)期升溫

近期資金面情況再度成為市場關(guān)注的焦點。受企業(yè)集中繳稅、政府債券發(fā)行繳款、央行逆回購及MLF操作集中到期等因素的影響，市場資金面出現(xiàn)持續(xù)吃緊的局面。受此影響，貨幣市場利率出現(xiàn)大幅上行。其中，10年期國債收益率一度突破4%，創(chuàng)下2014年10月以來的新高。不同期限的Shibor利率及銀行間質(zhì)押回購利率均出現(xiàn)上行。相應(yīng)地，市場資金面的收緊在一定程度上對股市及債券市場造成雙殺的局面。

10月以來，受市場對未來通脹預(yù)期的隱憂升溫，美聯(lián)儲12月大概率加息，歐央行及英國央行相繼宣布逐步退出量化寬松政策。再疊加國內(nèi)金融監(jiān)管及金融去杠桿延續(xù)等多重利空因素的影響，國內(nèi)無風(fēng)險利率持續(xù)上行。據(jù)統(tǒng)計，截至11月14日，十年期國債收益率累計上行近40BP。盡管進入11月后，央行多次在公開市場上投放63天逆回購資金，到期日均為2018年1月1日后，顯示央行呵護資金面平穩(wěn)跨年，但我們認為在未來仍不能低估本輪利率上行的高度與持續(xù)性，核心原因在于金融監(jiān)管在未來將成為常態(tài)，并且在力度上有望進一步加大。從重要會議期間和近期金融整頓所傳遞出的嚴(yán)監(jiān)管信號看，市場逐漸開始重視四季度監(jiān)管落地的嚴(yán)厲程度，未來監(jiān)管層在金融去杠桿力度方面可能進一步加強。

市場分化成常態(tài) 繼續(xù)擁抱價值藍籌

總結(jié)當(dāng)下市場的運行情況，我們不難發(fā)現(xiàn)以下幾個特征：其一，上到指數(shù)和板塊，下到行業(yè)內(nèi)的個股，分化現(xiàn)象演繹到極致；其二，盤面上的熱點和題材均較為稀缺，且持續(xù)性不佳，多數(shù)為一日游；其三，大盤缺乏持續(xù)上攻的動能，容易出現(xiàn)“慢漲急跌”的現(xiàn)象；最后，資金呈現(xiàn)明顯的抱團取暖跡象。細究導(dǎo)致上述現(xiàn)象產(chǎn)生的原因，我們認為主要還是在于當(dāng)前入場的資金有限，即我們所說的存量市場。就目前而言，市場仍未走出存量資金博弈的困局，這樣存量資金博弈的局面預(yù)計在未來很長一段時間內(nèi)將持續(xù)存在。

從資金的角度看，場內(nèi)博弈資金有限，所以資金選擇偏好較為保守，傾向于選擇確定性高的投資標(biāo)的。資金相對理性且有限，導(dǎo)致盤面的分化和輪動速度均較為顯著。從當(dāng)前市場的投資主線看，價值投資是未來發(fā)展的趨勢，資金配置的主要標(biāo)的主要集中在具備成長和業(yè)績支撐的藍籌白馬身上，且場外資金仍源源不斷流入優(yōu)質(zhì)龍頭白馬和優(yōu)質(zhì)成長股。此外，從資金配置的角度看，近期新發(fā)行的偏股型基金持續(xù)超預(yù)期，北上資金也源源不斷流入，再加上年底是各大公募機構(gòu)爭奪相對排名的關(guān)鍵時刻，此時資金有進一步增配“白馬股”的趨勢。展望后市，我們認為績優(yōu)“白馬股”的行情尚未走完，在配置上繼續(xù)擁抱價值藍籌。

技術(shù)上看，近期滬深兩市各大指數(shù)短線繼續(xù)下殺，滬指反復(fù)回踩3400點整數(shù)關(guān)口。從指標(biāo)來看，短線仍有調(diào)整振蕩的需求。創(chuàng)業(yè)板指形成三重頂，并且重心逐次下降，多次沖擊年線未能站穩(wěn)，破位走勢明顯，短線下看60日均線支撐位。展望后市，我們預(yù)計市場短期內(nèi)仍有振蕩反復(fù)的可能，大盤想要真正站穩(wěn)3400點并進一步發(fā)動上攻，還需要量能方面的進一步配合。中期而言，我們定性未來較長的一段時間內(nèi)，國內(nèi)A股市場將繼續(xù)走在健康慢牛的軌道上。

在期指操作建議上，繼續(xù)堅定看多IF、IH后市走勢，回調(diào)即是逢低建倉的良好時機。建議IF主力合約止損放在3910點一線，IH主力合約止損設(shè)在上升通道下軌線2785點附近。