提要

市場(chǎng)陷入“慢漲急跌”的形勢(shì)之下，滬指六連陽(yáng)之后轉(zhuǎn)而出現(xiàn)大幅度回調(diào)，險(xiǎn)守3400點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。存量資金博弈的市場(chǎng)環(huán)境下，資金相對(duì)理性且有限，導(dǎo)致盤面的分化和輪動(dòng)速度均較為顯著。后市依舊是價(jià)值主導(dǎo)下的結(jié)構(gòu)性行情機(jī)會(huì)，大盤中期振蕩上行的趨勢(shì)并未改變，IF、IH兩個(gè)品種可繼續(xù)看高一線。

大盤以六連陽(yáng)的勢(shì)頭在最高上探至3450點(diǎn)一線后走出全面回調(diào)行情。不論是主板還是中小創(chuàng)等均全線走弱，市場(chǎng)陷入一種“慢漲急跌”的形勢(shì)之下。大盤從本周二開始出現(xiàn)較大幅度的下挫，一方面是由于結(jié)構(gòu)性行情下，醫(yī)藥、白酒、家電等高位白馬股資金大量出逃的結(jié)果，另一方面也是指數(shù)短線技術(shù)性調(diào)整的需求。我們認(rèn)為市場(chǎng)經(jīng)過連續(xù)上漲后的回調(diào)實(shí)屬正常，但大盤中期振蕩上行的趨勢(shì)并未改變。

資金面緊張預(yù)期升溫

近期資金面情況再度成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。受企業(yè)集中繳稅、政府債券發(fā)行繳款、央行逆回購(gòu)及MLF操作集中到期等因素的影響，市場(chǎng)資金面出現(xiàn)持續(xù)吃緊的局面。受此影響，貨幣市場(chǎng)利率出現(xiàn)大幅上行。其中，10年期國(guó)債收益率一度突破4%，創(chuàng)下2014年10月以來的新高。不同期限的Shibor利率及銀行間質(zhì)押回購(gòu)利率均出現(xiàn)上行。相應(yīng)地，市場(chǎng)資金面的收緊在一定程度上對(duì)股市及債券市場(chǎng)造成雙殺的局面。

10月以來，受市場(chǎng)對(duì)未來通脹預(yù)期的隱憂升溫，美聯(lián)儲(chǔ)12月大概率加息，歐央行及英國(guó)央行相繼宣布逐步退出量化寬松政策。再疊加國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管及金融去杠桿延續(xù)等多重利空因素的影響，國(guó)內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)上行。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月14日，十年期國(guó)債收益率累計(jì)上行近40BP。盡管進(jìn)入11月后，央行多次在公開市場(chǎng)上投放63天逆回購(gòu)資金，到期日均為2018年1月1日后，顯示央行呵護(hù)資金面平穩(wěn)跨年，但我們認(rèn)為在未來仍不能低估本輪利率上行的高度與持續(xù)性，核心原因在于金融監(jiān)管在未來將成為常態(tài)，并且在力度上有望進(jìn)一步加大。從重要會(huì)議期間和近期金融整頓所傳遞出的嚴(yán)監(jiān)管信號(hào)看，市場(chǎng)逐漸開始重視四季度監(jiān)管落地的嚴(yán)厲程度，未來監(jiān)管層在金融去杠桿力度方面可能進(jìn)一步加強(qiáng)。

市場(chǎng)分化成常態(tài) 繼續(xù)擁抱價(jià)值藍(lán)籌

總結(jié)當(dāng)下市場(chǎng)的運(yùn)行情況，我們不難發(fā)現(xiàn)以下幾個(gè)特征：其一，上到指數(shù)和板塊，下到行業(yè)內(nèi)的個(gè)股，分化現(xiàn)象演繹到極致；其二，盤面上的熱點(diǎn)和題材均較為稀缺，且持續(xù)性不佳，多數(shù)為一日游；其三，大盤缺乏持續(xù)上攻的動(dòng)能，容易出現(xiàn)“慢漲急跌”的現(xiàn)象；最后，資金呈現(xiàn)明顯的抱團(tuán)取暖跡象。細(xì)究導(dǎo)致上述現(xiàn)象產(chǎn)生的原因，我們認(rèn)為主要還是在于當(dāng)前入場(chǎng)的資金有限，即我們所說的存量市場(chǎng)。就目前而言，市場(chǎng)仍未走出存量資金博弈的困局，這樣存量資金博弈的局面預(yù)計(jì)在未來很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)將持續(xù)存在。

從資金的角度看，場(chǎng)內(nèi)博弈資金有限，所以資金選擇偏好較為保守，傾向于選擇確定性高的投資標(biāo)的。資金相對(duì)理性且有限，導(dǎo)致盤面的分化和輪動(dòng)速度均較為顯著。從當(dāng)前市場(chǎng)的投資主線看，價(jià)值投資是未來發(fā)展的趨勢(shì)，資金配置的主要標(biāo)的主要集中在具備成長(zhǎng)和業(yè)績(jī)支撐的藍(lán)籌白馬身上，且場(chǎng)外資金仍源源不斷流入優(yōu)質(zhì)龍頭白馬和優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股。此外，從資金配置的角度看，近期新發(fā)行的偏股型基金持續(xù)超預(yù)期，北上資金也源源不斷流入，再加上年底是各大公募機(jī)構(gòu)爭(zhēng)奪相對(duì)排名的關(guān)鍵時(shí)刻，此時(shí)資金有進(jìn)一步增配“白馬股”的趨勢(shì)。展望后市，我們認(rèn)為績(jī)優(yōu)“白馬股”的行情尚未走完，在配置上繼續(xù)擁抱價(jià)值藍(lán)籌。

技術(shù)上看，近期滬深兩市各大指數(shù)短線繼續(xù)下殺，滬指反復(fù)回踩3400點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。從指標(biāo)來看，短線仍有調(diào)整振蕩的需求。創(chuàng)業(yè)板指形成三重頂，并且重心逐次下降，多次沖擊年線未能站穩(wěn)，破位走勢(shì)明顯，短線下看60日均線支撐位。展望后市，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)短期內(nèi)仍有振蕩反復(fù)的可能，大盤想要真正站穩(wěn)3400點(diǎn)并進(jìn)一步發(fā)動(dòng)上攻，還需要量能方面的進(jìn)一步配合。中期而言，我們定性未來較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)將繼續(xù)走在健康慢牛的軌道上。

在期指操作建議上，繼續(xù)堅(jiān)定看多IF、IH后市走勢(shì)，回調(diào)即是逢低建倉(cāng)的良好時(shí)機(jī)。建議IF主力合約止損放在3910點(diǎn)一線，IH主力合約止損設(shè)在上升通道下軌線2785點(diǎn)附近。