受市場(chǎng)悲觀情緒的影響，國(guó)債在信貸規(guī)模下滑的因素下出現(xiàn)了大幅下跌。之后一旦經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利好的預(yù)期兌現(xiàn)，國(guó)債或?qū)⒊霈F(xiàn)補(bǔ)漲行情。

經(jīng)歷了10月資金緊缺的局面之后，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性緊張的局面得到了一定的緩解，利率水平有所下降。在央行超量續(xù)作MLF以及10月信貸數(shù)據(jù)下滑的大背景下，國(guó)債期貨的價(jià)格理應(yīng)反彈。但是國(guó)債期貨不僅沒(méi)有出現(xiàn)預(yù)期中的反彈，反而出現(xiàn)了大幅的下挫。

信貸規(guī)模放緩 資金緊缺緩解

貨幣供給方面，10月國(guó)內(nèi)M2存量為1653400億元，同比上升8.8%，增速為有統(tǒng)計(jì)以來(lái)的新低。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)方面，央行到期的逆回購(gòu)規(guī)模較小，僅有3400億元。本周前三個(gè)工作日，央行就已經(jīng)累計(jì)進(jìn)行了總額7900億元的逆回購(gòu)，本周逆回購(gòu)不僅實(shí)現(xiàn)了凈投放，并且力度較大。除此之外，本周有兩筆MLF到期，分別是額度為665億元的半年期MLF和額度為1225億元的一年期MLF?？紤]到11月3日央行已經(jīng)超量續(xù)作對(duì)沖了本月的MLF，因此本月繼續(xù)進(jìn)行MLF操作的概率極低。不過(guò)，即使加上本周到期的MLF，本周的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)也已經(jīng)實(shí)現(xiàn)凈投放，因此目前貨幣的供應(yīng)呈現(xiàn)相對(duì)寬松的局面。

貨幣需求方面，10月新增人民幣貸款6632億元，預(yù)期7450億元。10月社會(huì)融資規(guī)模10400億元，預(yù)期11000億元。9月的信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，造成了市場(chǎng)對(duì)資金面趨緊的擔(dān)憂。10月雖然是季節(jié)性的信貸淡季，但是數(shù)據(jù)不但創(chuàng)出年內(nèi)新低，并且低于預(yù)期還是緩解了市場(chǎng)對(duì)于資金的擔(dān)憂情緒。短期來(lái)看，進(jìn)入月中繳稅、繳準(zhǔn)的期限，市場(chǎng)進(jìn)入階段性的資金需求高峰。不過(guò)，考慮到本月的繳稅壓力不大，其對(duì)市場(chǎng)的影響力度和周期都相對(duì)有限。

綜合來(lái)看，進(jìn)入11月，央行需要為平穩(wěn)渡過(guò)年底的資金需求高峰營(yíng)造一個(gè)相對(duì)寬松的環(huán)境。因此，近期的貨幣政策的力度有所保證，市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)有所保障。另一方面，11月并不是資金需求的旺季，這進(jìn)一步緩解了資金的供給壓力?；谏鲜雠袛啵P者認(rèn)為后期市場(chǎng)的利率將會(huì)呈現(xiàn)偏弱的走勢(shì)，短期受繳款的影響或有上漲，但是幅度有限，對(duì)于國(guó)債的整體影響偏利多。

市場(chǎng)情緒低迷 債市一蹶不振

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，10月國(guó)內(nèi)的CPI同比增速為1.9%，為今年1月以來(lái)的新高。經(jīng)歷了9月商品的大跌之后，商品的價(jià)格止跌企穩(wěn)，推升了通脹走強(qiáng)，這對(duì)國(guó)債產(chǎn)生了一定的壓制。但是，考慮到去年四季度商品的大漲，今年后續(xù)的CPI數(shù)據(jù)或?qū)⒊霈F(xiàn)下滑，因此通脹壓力對(duì)于國(guó)債的價(jià)格影響相對(duì)有限。

筆者認(rèn)為在貨幣供需緩和的前提下，債市大幅下跌很大程度上是因?yàn)槭袌?chǎng)的悲觀情緒。一方面，金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)擬出臺(tái)一系列監(jiān)管措施，導(dǎo)致了市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)債市配置的擔(dān)憂；另一方面，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的樂(lè)觀也使市場(chǎng)降低了對(duì)固守資產(chǎn)的配置需求。但是隨著這種情緒的釋放，其對(duì)于市場(chǎng)的利空作用或?qū)⑾?/p>

綜上所述，目前市場(chǎng)的資金關(guān)系相對(duì)穩(wěn)定，這對(duì)于國(guó)債的價(jià)格形成了一定的支撐。但是在悲觀情緒的影響下，國(guó)債出現(xiàn)了下跌。后期，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，國(guó)債或?qū)⒂瓉?lái)補(bǔ)漲的走勢(shì)。