上證指數(shù)和深圳成指本周再創(chuàng)2016年以來的新高，但國債期貨卻創(chuàng)下本輪調(diào)整以來的新低，除了債市去杠桿外，經(jīng)濟(jì)基本面向好是可能的解釋。短期來看，中證500和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)將補(bǔ)漲，但需要警惕階段性利率回調(diào)和人民幣對(duì)美元匯率貶值對(duì)國內(nèi)資本市場帶來的負(fù)面影響。季末經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)市場的影響不大，容易被各種預(yù)期消化，總體而言，我們對(duì)市場維持樂觀看法，股市慢牛格局已經(jīng)確立。

最近公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體中性，物價(jià)指數(shù)和進(jìn)出口基本符合市場預(yù)期，CPI-PPI的剪刀差有望收窄，有利于中下游行業(yè)盈利增長。10月制造業(yè)PMI指數(shù)回落至年內(nèi)低點(diǎn)，信貸數(shù)據(jù)增速不如預(yù)期，主要是地產(chǎn)調(diào)控帶來居民中長期貸款下降，以及臨近年末企業(yè)中長期信貸額度受限所致。10月規(guī)模以上工業(yè)增加值增速為6.2%，較上月同比增速下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，受供給側(cè)改革影響較大的行業(yè)增速降幅較大，但41個(gè)大類行業(yè)中有34個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長。1—10月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速為7.3%，其中基建投資增速從上月的19.8%降至19.6%，制造業(yè)投資增速從上月4.2%降至4.1%，房地產(chǎn)投資增速從8.1%降至7.8%，尤其是房地產(chǎn)投資增速降幅小于預(yù)期，其中商品房待售面積繼續(xù)下降，降幅為13.3%。數(shù)據(jù)同比略降，但結(jié)構(gòu)小幅改善，在經(jīng)濟(jì)增速探底的過程中，內(nèi)生性增長逐步顯現(xiàn)。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，年末季節(jié)性因素有一定的影響。從構(gòu)成GDP的幾項(xiàng)明細(xì)來看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改善有利于提振經(jīng)濟(jì)增速。首先，受益于歐美國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，我國出口增速上漲具有可持續(xù)性。其次，消費(fèi)總量占比已經(jīng)接近歐美發(fā)達(dá)國家，但是人均水平很低，未來有很大的上升空間，消費(fèi)增速對(duì)GDP增速的貢獻(xiàn)保持穩(wěn)定。再次，投資方面，將固定資產(chǎn)投資三項(xiàng)明細(xì)與發(fā)達(dá)國家比較，制造業(yè)投資增速明顯偏低，房地產(chǎn)投資增速有上升空間，但基礎(chǔ)建設(shè)投資增速過高，這與我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式息息相關(guān)。通過經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，將儲(chǔ)蓄從政府部門轉(zhuǎn)移至私人部門，能夠提高資本效率，進(jìn)而促成高端制造業(yè)的發(fā)展和消費(fèi)升級(jí)。

10月以來，央行適度加大公開市場投放規(guī)模，無論是逆回購還是MLF利率均維持在今年3月以來的水平，向市場傳達(dá)了維護(hù)流動(dòng)性的決心。隨著近期長端利率的大漲，短期拆借利率也小幅上漲。未來央行將加大投放力度，以確保利率維持在合適水平。另外，值得擔(dān)憂的是，人民幣兌美元匯率或階段性貶值，加上美聯(lián)儲(chǔ)12月加息基本確定，容易引發(fā)國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。

圖為上證指數(shù)日線

從大宗商品的角度來看，周期板塊今年以來漲幅不小，但是市場風(fēng)險(xiǎn)偏好較弱。投射到公司層面，企業(yè)利潤增速參差不齊，很難形成輪動(dòng)，但我們對(duì)市場看法總體樂觀。