有人告訴我們，M2增速的降低和社會融資增速之間形成的“剪刀差”，即M2增速遠遠低于社會融資增速，這是中國金融業(yè)去杠桿必然出現(xiàn)的現(xiàn)象。真是這樣當(dāng)然好！但數(shù)據(jù)告訴我們的情況其實并不那么美妙。

剛剛公布的金融數(shù)據(jù)顯示：10月當(dāng)月，作為商業(yè)銀行生存的基礎(chǔ)性資金來源——住戶儲蓄存款凈減少8052億元，但同時，人民幣貸款卻增加了6632億元，同比多增119億元。這不是一個很不可思議的事情嗎？我們的問題是：商業(yè)銀行增加貸款的錢從何而來？數(shù)據(jù)告訴我們，財政在銀行的存款增加1.05萬億元、企業(yè)存款也增加了4657億元。我們說，企業(yè)存款往往是貸款的派生物，貸款增加，企業(yè)存款一定增加。所以我們不能計算這部分資金對銀行存款的貢獻。

如果我們認為住戶和財政存款相對穩(wěn)定，那么在住戶存款凈減少的前提下，商業(yè)銀行能夠用于支撐貸款增加的、穩(wěn)定的資金來源只剩下財政存款，住戶和財政存款對沖之后，銀行穩(wěn)定資金來源只有和企業(yè)存款。以10月份當(dāng)月情況計算，商業(yè)銀行穩(wěn)定存款僅有1.05-8052=2448（億元），繳存發(fā)達存款準備金之后，大致還剩2000多億元。這如何支撐6632億元的貸款增加？自然要靠4657億元的企業(yè)貸款之后的派生存款，繳存法定存款準備金之后，銀行存款總額大致和貸款平衡。

為什么要計算上述情況？因為我想告訴大家，商業(yè)銀行主要在依賴企業(yè)貸款之后的派生存款支撐貸款規(guī)模的增長，基本失去了穩(wěn)定的資金來源，這勢必導(dǎo)致資金“十個瓶子九個蓋兒”的快速倒騰，而這對金融而言，實際就是杠桿率越來越高的標志。過去許多年，商業(yè)銀行執(zhí)行的都是“以存定貸”的原則，而現(xiàn)在變成了“沒存也得貸”的情況，那錢從哪來？用借入的短期資金——央行或同業(yè)借入資金倒騰。

還有一個數(shù)據(jù)可以證明商業(yè)銀行資金來源已經(jīng)極度短期化。數(shù)據(jù)顯示，10月份同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.82%，比上月低0.1個百分點，比上年同期高0.52個百分點；質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率為2.91%，比上月低0.16個百分點，比上年同期高0.56個百分點。你看到這個數(shù)據(jù)是不是和您印象中的數(shù)據(jù)不吻合？現(xiàn)在，利率動不動就在4%以上，為什么加權(quán)平均之后只有2.8%到2.9%？那我告訴你，2.8%到2.9%的利率只存在與隔夜或7天期同業(yè)拆借市場，貨幣市場加權(quán)平均利率在這樣的水平，只能說明金融機構(gòu)絕大多數(shù)的流動性調(diào)劑集中在7天期以下，其占有貨幣市場交易數(shù)量的90%以上

在住戶存款凈減少的前提下，上述情況是不是說明，商業(yè)銀行等金融機構(gòu)更多是在用7天期以下資金維系貸款穩(wěn)定？如果是這樣，那不是意味著中國金融短期化問題已經(jīng)達到極致？當(dāng)然，這或許還可以說明了另一個問題：相對于貨幣市場超短期資金的價格，中國資本太貴了。

我還沒有看到央行公布今年三季度貨幣政策執(zhí)行報告，但二季度貨幣政策報告告訴我們，中國商業(yè)銀行的貨幣乘數(shù)已經(jīng)高達從過去的3.8倍附近，一路上升至5.33倍，這說明中國商業(yè)銀行的資金流轉(zhuǎn)速度越來越快，在儲蓄凈減少的情況，貨幣乘數(shù)的不斷上升只能說明商業(yè)銀行資金來源越來越短，這當(dāng)然是中國金融短期化的基本特征。

當(dāng)然，是不是會有另一種情況。當(dāng)央行更多投放了一年期MLF之后，商業(yè)銀行穩(wěn)定資金變多，從而會壓低貨幣乘數(shù)？等等第三季度貨幣政策執(zhí)行報告吧。但從10月份的數(shù)據(jù)看，我的判斷是“情況不進一步惡化已經(jīng)不錯了，但不會明顯好轉(zhuǎn)”。

導(dǎo)致商業(yè)銀行住戶存款流失的關(guān)鍵原因，當(dāng)然是“利率雙軌制”之下，商業(yè)銀行存款利率長期大幅低于貨幣市場同期利率的必然結(jié)果。現(xiàn)在一個非常嚴重的問題就擺在我們面前，中國是不是要在自身金融市場尚處嚴重扭曲的狀態(tài)下大幅開放金融市場？舉世無雙的無風(fēng)險套利空間，是不是會導(dǎo)致國際金融大鱷在境外放大人民幣杠桿，而到境內(nèi)來套利？真發(fā)生這樣的情況，中國距離金融危機還有多遠？