第一部分：行業(yè)篇

隨著LED芯片企業(yè)的三季報塵埃落定，LED行業(yè)的高景氣度得到了印證，三安、華燦、澳洋順昌、乾照光電毫無疑問都是這一輪LED芯片景氣周期的受益者。相比去年同期，主要廠商利潤都取得了超過50%以上的成長。

資料來源：LEDinside 2017.11

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然而，在高景氣度，高盈利能力的背后，卻又刺激出新一輪緊鑼密鼓的擴(kuò)產(chǎn)潮，為剛剛好轉(zhuǎn)的行業(yè)景氣蒙上一層不安的陰影。

LEDinside最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表示，包括三安、華燦、澳洋順昌等中國前三大芯片廠商，2017年開始均有明顯的擴(kuò)產(chǎn)計劃，估計當(dāng)這些新的產(chǎn)能陸續(xù)到位之后，2017年中國大陸MOCVD累積安裝量占全球比重將高達(dá)54%。

從產(chǎn)能角度看，中國廠商因為設(shè)備較新，效率更高，產(chǎn)能占比更高達(dá)58%。

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這難免讓人聯(lián)想起2009年的LED芯片行業(yè)高燒。當(dāng)時投資狂熱，直接誘導(dǎo)此后2010到2012年全中國有近80個LED芯片項目紛紛上馬，并形成了LED芯片業(yè)高度分散，盈利能力差的行業(yè)格局。經(jīng)過此后多年的數(shù)輪行業(yè)洗牌，LED芯片行業(yè)才終于迎來這一輪的行業(yè)景氣。

歷史會不會重演？未來的2年，中國LED芯片行業(yè)會不會再一次陷入供給過剩，殺價競爭的泥淖？

與2009年不同的是，本輪的擴(kuò)產(chǎn)主要集中在前三大芯片廠商。外資廠商中除了歐司朗仍然有擴(kuò)產(chǎn)計劃，其他廠商均無大量擴(kuò)產(chǎn)的計劃，中國本土芯片廠商多數(shù)已經(jīng)無力擴(kuò)產(chǎn)，逐漸退出產(chǎn)能競賽。兆馳雖然有新的LED芯片項目上馬，短期內(nèi)對市場的影響還非常有限。

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因此，盡管單獨看幾大廠商擴(kuò)產(chǎn)幅度驚人，然而整體產(chǎn)能擴(kuò)增的幅度相對有限（145%），再考慮到以Veeco的紅牛，中微的A7以及部分Axitron的R6等大腔體新機(jī)臺成為主力機(jī)型后，K465i，CRUIS2及更早期的機(jī)型漸次退出市場，整體市場供給更為集中，產(chǎn)能增幅也比預(yù)期的要低。

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加上地方政府的MOCVD設(shè)備補貼相對來說也更為集中。與早期的雨露均沾的模式不同，現(xiàn)在的地方政府更傾向于相機(jī)挑選補貼在市場經(jīng)濟(jì)競爭中已經(jīng)證明具有良好的運營與管理能力的公司。

補貼的力度也需要根據(jù)企業(yè)的實力和談判能力以一事一議的模式來確定，而具有優(yōu)勢行業(yè)地位和良好納稅能力的公司在與地方政府的討價還價中處于更有利的地位。

補貼對企業(yè)成本結(jié)構(gòu)的改變也是非常明顯的，新的機(jī)臺單腔31x4吋每爐生產(chǎn)效率更高，材料耗用更少，折合到2吋片的平均可變成本相比K465i可以降低約30%，而唯一的劣勢是需要較高金額的初始資本支出，也就意味著更高的折舊額，需要更長的時間來累積產(chǎn)量攤銷折舊，以降低平均成本。

補貼的作用在于可以讓這個過程大為縮短，短期內(nèi)可以做到平均成本低于折舊攤銷結(jié)束的舊設(shè)備，大為降低新采購設(shè)備的固定資本投入風(fēng)險。因此芯片廠商有強大的動機(jī)獲得補貼購買新機(jī)臺來增加成本競爭力，新的芯片項目投資幾乎都有政府補貼做依托。

相應(yīng)的新機(jī)臺的效率優(yōu)勢也提供了后發(fā)廠商的彎道超車的機(jī)會，兆馳便是在江西政府補貼承諾的背景下，希望憑借直接采購新機(jī)臺，沒有歷史成本負(fù)擔(dān)的優(yōu)勢，切入到LED芯片產(chǎn)業(yè)。

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從供給結(jié)構(gòu)的角度看，因為三安2017~2018年的擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度與幅度僅僅略高于全行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)速度，相比之下盡管擴(kuò)產(chǎn)的絕對數(shù)量不小，但是相對華燦和澳洋，擴(kuò)產(chǎn)動作顯得過于保守。

LED芯片行業(yè)的供給結(jié)構(gòu)失去了轉(zhuǎn)化為類似半導(dǎo)體代工行業(yè)的結(jié)構(gòu)的機(jī)會，可能會逐漸形成類似DRAM存儲器行業(yè)的三足鼎立格局。相比之下，假定CR3相等時，三足鼎立的結(jié)構(gòu)缺乏穩(wěn)定性，競爭強度高于一超多強，也高于雙寡頭結(jié)構(gòu)。

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以占據(jù)全行業(yè)利潤接近75%的盈利能力，作為行業(yè)龍頭的三安有實力犧牲部分利潤操作產(chǎn)能威懾的策略，逼退潛在進(jìn)入者（兆馳）和迫使競爭對手（華燦，澳洋順昌）更謹(jǐn)慎的擴(kuò)張。

舉例來說，如果三安多準(zhǔn)備100臺的產(chǎn)能，即使不投入使用，總投資約需要2億美金，按照7年來折舊的話，每年成本約增加3000萬美金，相當(dāng)于利潤少2個億RMB，對三安一年幾十億的凈利潤來說，并不會構(gòu)成很嚴(yán)重的負(fù)擔(dān)，但是卻可以形成強大的威懾力，避免新對手加入，也會令現(xiàn)有的對手?jǐn)U產(chǎn)時有更多顧慮，為未來幾年的盈利空間打下基礎(chǔ)。三安在2014年曾經(jīng)成功的運用這一策略。

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然而最近這一輪，由于補貼談判進(jìn)度的遲緩，三安的新產(chǎn)能擴(kuò)張遲遲不見進(jìn)展，給華燦，澳洋提供了產(chǎn)能擴(kuò)張的機(jī)會窗口。華燦和澳洋順昌也是看到了這樣的機(jī)會，都在紛紛加碼成倍提升產(chǎn)能。

一旦華燦和澳洋搶先擴(kuò)產(chǎn)成功，三安可能將被迫接受產(chǎn)能規(guī)模三足鼎立的事實。未來的行業(yè)定價規(guī)則可能更傾向于限制行業(yè)產(chǎn)量而追求較優(yōu)價格的準(zhǔn)卡特爾模式。

卡特爾模式是指在寡頭壟斷條件下，幾家寡頭企業(yè)簽訂公開的正式協(xié)議并共同規(guī)定一個價格，聯(lián)合組成一個卡特爾。在此模式下，卡特爾先按照MR=MC原則確定最優(yōu)產(chǎn)量和最優(yōu)價格，然后對聯(lián)盟內(nèi)的企業(yè)按照邊際成本相等的原則分配產(chǎn)量配額。

LED芯片行業(yè)幾大寡頭之間即使不會明目張膽的以正式協(xié)議的方式共同定價分配產(chǎn)量，但是越來越高的行業(yè)集中度，加之LED芯片需求較大的需求價格彈性，也會迫使各企業(yè)之間也很容易達(dá)成默契，主動限產(chǎn)保價。

簡而言之，2018年的LED芯片市場，不會出現(xiàn)一家獨大的壟斷式定價，因此難以保持超高毛利的情形，但是也大概率不會再次像2015年一樣價格崩盤。三寡頭之間的默契和合作程度會成為決定2018年LED芯片價格趨勢的關(guān)鍵因素。然而三寡頭結(jié)構(gòu)又具有天然的不穩(wěn)定性，新的博弈模式還在形成中。

第二部分：企業(yè)篇

微觀層面，觀察主要的LED芯片企業(yè)的戰(zhàn)略定位會發(fā)現(xiàn)，相比LED封裝廠，芯片廠戰(zhàn)略定位的空間選擇相對較小，產(chǎn)品的差異化程度和產(chǎn)品線寬度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及封裝廠。如果要橫向?qū)Ρ鹊脑?，和制程?biāo)準(zhǔn)化，產(chǎn)品趨同化的內(nèi)存產(chǎn)業(yè)更為相似。

這也意味著如果想要在這個行業(yè)成功，規(guī)模經(jīng)濟(jì)幾乎是必要條件和基礎(chǔ)門檻。有實力較量的廠商之間戰(zhàn)略定位差異，最重要的影響變量不再是規(guī)模，而是技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略的選擇。

簡單來分類的話，可以把LED芯片企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略分為兩類，即領(lǐng)先戰(zhàn)略和跟隨戰(zhàn)略。

資料來源：LEDinside 2017.11

三安和晶電是芯片行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的主要來源，但是三安有著更接近市場的優(yōu)勢，因此技術(shù)領(lǐng)先戰(zhàn)略的收效也更為明顯。德豪則一直致力于在倒裝，CSP等領(lǐng)域成為技術(shù)領(lǐng)頭羊。晶能光電則是追求在硅襯底技術(shù)上的領(lǐng)先。然而這并不是一條好走的路，很容易被高研發(fā)支出拖累。

相比之下，華燦、澳洋順昌則是盯住成熟的市場需求，在成本控制和工藝改良方面下足功夫，反而打開一片天空。華燦的鋁電極技術(shù)穩(wěn)定性行業(yè)最強，而澳洋順昌則是在把芯片尺寸縮小化方面突破常規(guī)工藝的極限，可以做到短邊長4mil，已經(jīng)達(dá)到mini led的尺寸要求。

根據(jù)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略兩大定位的不同，選取成本和價格定位兩個維度來對芯片企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略群體掃描，可以建立一個二維矩陣來簡化對相關(guān)企業(yè)的分析。

三安晶電仍然是高端LED芯片市場的主要競爭者，兩家基本都是技術(shù)領(lǐng)先戰(zhàn)略，三安集中在主流市場芯片需求的技術(shù)研究與開發(fā)，晶電則更多以差異化定位，追求在高端細(xì)分市場的領(lǐng)導(dǎo)地位，價格定位上兩者不相上下，相比之下晶電成本相比三安有劣勢。

三安為保持技術(shù)領(lǐng)先地位，需要大筆的研究與開發(fā)的支出，相比技術(shù)跟隨戰(zhàn)略少量研發(fā)的企業(yè)來說，成本也會略高一些。

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華燦和澳洋順昌則是技術(shù)跟隨戰(zhàn)略，并沒有將主要資源投入研究開發(fā)。華燦的重點是拓展產(chǎn)品線寬度和市場覆蓋率，進(jìn)入照明，顯示屏，背光等大部分LED應(yīng)用領(lǐng)域，客戶群與三安高度重合，客觀上補位三安為客戶降低三安單一供應(yīng)商風(fēng)險。

但是華燦工廠分布在三地，管理成本略高，加上良率水平相比三安仍有劣勢，成本水平居中。

澳洋順昌的重點則是提升運營效率，降低產(chǎn)品單位成本，取得成本上的綜合優(yōu)勢。澳洋順昌的成本優(yōu)勢已經(jīng)得到木林森的認(rèn)可，成為木林森第一芯片供應(yīng)商，并獲得木林森注資入股。

目前澳洋順昌主力機(jī)型已經(jīng)是Aixtron的R6，另外新購入機(jī)型集中在Veeco紅牛的升級版EPIK868（4腔，每腔35篇4吋），整體來看新一代MOCVD機(jī)臺占比是所有大廠中最高的，同時由于生產(chǎn)工廠集中在同一個廠區(qū)，管理成本也更低。

其他如藍(lán)光，圓融等可以壓低利潤以更低的價格維持進(jìn)入到木林森的供應(yīng)鏈，相對來說處于不利的談判地位。

再另外一些更小的芯片廠，機(jī)臺數(shù)量少，設(shè)備也很老舊，但是暫時又無法退出，僅能供應(yīng)一些二三線的封裝廠維持工廠繼續(xù)運營。

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從芯片廠商的客戶覆蓋的情況來看，可以用供應(yīng)商三角來描述目前的市場狀態(tài)。三安，晶電，華燦主要供應(yīng)一線的芯片廠。澳洋順昌，華燦，藍(lán)光等構(gòu)成木林森體系。而二三線的芯片廠僅能通過一些二三線的封裝廠來維持生存。

資料來源：LEDinside 2017.11

只有成本更低，價格更高的企業(yè)才能創(chuàng)造利潤。紅線分割了不同的價格和成本組合區(qū)，越靠近右下角的企業(yè)有越強的盈利能力，而左上區(qū)間的企業(yè)則是在競爭中處于虧損的邊緣，甚至2017年這樣的好年景也還在持續(xù)的虧損。要想生存，或者取得更大的競爭優(yōu)勢，唯有讓自身的位置能向右下方持續(xù)移動。