進(jìn)入11月中旬，銀行間市場(chǎng)資金面有所收緊，貿(mào)易數(shù)據(jù)利好，CPI數(shù)據(jù)利空，期債市場(chǎng)仍無(wú)明顯方向。不過(guò)，國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期升溫，后續(xù)期債將進(jìn)入弱勢(shì)振蕩格局。

年內(nèi)通脹整體可控

10月國(guó)內(nèi)CPI同比漲幅較上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)，再創(chuàng)年內(nèi)新高。其中，食品跌幅收窄和能源價(jià)格的上漲是拉動(dòng)10月CPI漲幅擴(kuò)大的主要原因。后續(xù)CPI仍有一定的抬升壓力。其一，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，非食品價(jià)格將逐步上升。其二，原油價(jià)格有望繼續(xù)攀升，會(huì)對(duì)CPI形成一定程度正向拉動(dòng)。PPI受10月煤炭、鋼鐵價(jià)格振蕩調(diào)整因素結(jié)束連續(xù)5個(gè)月環(huán)比上漲趨勢(shì)，但同比依然保持年內(nèi)高位。11月以來(lái)，有色、化工、煤炭、鐵礦石期貨價(jià)格結(jié)束10月振蕩調(diào)整格局，上行趨勢(shì)明顯。近期地緣政治局勢(shì)升溫，支撐原油價(jià)格持續(xù)走高，對(duì)PPI形成有力支撐。

PPI同比持續(xù)走強(qiáng)，一方面得益于供給側(cè)改革的不斷推進(jìn)，一方面也體現(xiàn)出中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍保持著較好的韌勁。整體看，面對(duì)CPI同比的逐步回升，市場(chǎng)的通脹預(yù)期可能會(huì)逐步提升，導(dǎo)致貨幣政策易緊難松。一旦通脹預(yù)期升溫，短期也難回落，對(duì)于債市整體偏利空。

資金面大概率重回緊平衡局面

上一周央行公開市場(chǎng)進(jìn)行了4600億元逆回購(gòu)操作，加上到期的6900億元，總計(jì)凈回籠2300億元。由于月初資金面擾動(dòng)因素較少，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性仍延續(xù)寬松局面。此外，從月初資金利率水平的持續(xù)回落可以看出，月初市場(chǎng)流動(dòng)性處于較高水平，對(duì)于月初大規(guī)模到期的資金有能力吸收，這也符合央行“削峰填谷”的操作思路。如果按照管理層金融市場(chǎng)嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿的總基調(diào)以及央行維持貨幣政策穩(wěn)健中性的提法來(lái)看，月初的這種流動(dòng)性寬松局面是非正常的。后續(xù)仍有較大量資金到期以及繳準(zhǔn)、繳稅等擾動(dòng)因素，資金面邊際收緊在所難免。整體看，央行穩(wěn)健中性偏緊的貨幣政策基調(diào)決定了未來(lái)資金面維持緊平衡仍是大概率事件。

上周國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)正式成立，并召開了第一次全體會(huì)議。會(huì)議討論通過(guò)了國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)近期工作要點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)要繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策，強(qiáng)化金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，提高統(tǒng)籌防范風(fēng)險(xiǎn)能力。結(jié)合此前央行行長(zhǎng)的講話，金融穩(wěn)定委員會(huì)的成立與會(huì)議的召開，意味著未來(lái)防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的主題已經(jīng)確立，本次會(huì)議的召開預(yù)示著具體政策即將出臺(tái)，也將對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊。此外，上周五有媒體報(bào)道稱“金穩(wěn)會(huì)”揭開面紗，強(qiáng)監(jiān)管是當(dāng)前主要任務(wù)。預(yù)計(jì)近期監(jiān)管部門將結(jié)合前期金融機(jī)構(gòu)自查自糾結(jié)果，再出臺(tái)一些監(jiān)管政策，提升監(jiān)管效力。整體看，短期監(jiān)管政策落地的預(yù)期再起，對(duì)債市偏利空。

總體來(lái)看，基本面數(shù)據(jù)亦喜亦憂，債市仍缺乏方向。但是臨近月中繳稅、繳準(zhǔn)，使得資金面大概率進(jìn)一步收斂?；谏鲜雠袛?，筆者認(rèn)為，后續(xù)期債將延續(xù)弱勢(shì)寬幅振蕩。