我是價(jià)值投資的信徒。價(jià)值投資理論創(chuàng)立者、著名投資家、金融家、經(jīng)濟(jì)學(xué)家、巴菲特的老師—本杰明-格雷厄姆的《證券分析》一書(shū)我讀了兩遍?！蹲C券分析》一書(shū)奠定了全球價(jià)值投資的理論基礎(chǔ)，也將巴菲特引入到價(jià)值投資的大道上，最終成為投資領(lǐng)域第一把交椅和今天的超級(jí)富豪。如果沒(méi)有本杰明-格雷厄姆的價(jià)值投資理論，是否有今天的巴菲特著實(shí)難說(shuō)了。

什么是價(jià)值投資？?jī)r(jià)值投資就是：對(duì)于上市公司股票進(jìn)行比較科學(xué)的合理估值，當(dāng)其市場(chǎng)價(jià)格低于估值時(shí)就有投資價(jià)值，就可以買(mǎi)進(jìn)。這種投資方式就是價(jià)值投資。其基本思想如下：首先，股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)帶有很強(qiáng)的投機(jī)色彩，但是長(zhǎng)期看來(lái)必將回歸“基本價(jià)值”，謹(jǐn)慎的投資者不應(yīng)該追隨短期價(jià)格波動(dòng)，而應(yīng)該集中精力尋找價(jià)格低于基本價(jià)值的股票；其次，為了保證投資安全，最值得青睞的股票是那些被嚴(yán)重低估的股票，即市場(chǎng)價(jià)格明顯低于基本價(jià)值的股票，這些股票幾乎沒(méi)有再次下跌的空間，從谷底反彈只是時(shí)間問(wèn)題，投資者集中持有這些股票就能以較小的風(fēng)險(xiǎn)牟取較大的收益。

價(jià)值投資遭遇質(zhì)疑

價(jià)值投資的基本思想很簡(jiǎn)單，關(guān)鍵是把握股票的“基本價(jià)值”和判斷哪些股票算是“嚴(yán)重低估”。

這個(gè)理論基礎(chǔ)是本杰明-格雷厄姆提出和奠定的。然而，在新經(jīng)濟(jì)新技術(shù)，特別是以互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈技術(shù)等第四次工業(yè)革命核心技術(shù)的出現(xiàn)以及一批企業(yè)蜂擁而至后，價(jià)值投資理念受到了空前挑戰(zhàn)。一批新經(jīng)濟(jì)新科技的獨(dú)角獸公司的出現(xiàn)，價(jià)值投資理念幾乎面臨著空前危機(jī)。

這種危機(jī)的代表人物當(dāng)然是巴菲特。巴菲特這幾年投資回報(bào)下降，錯(cuò)過(guò)亞馬遜、特斯拉、阿里巴巴等高成長(zhǎng)性科技公司投資機(jī)會(huì)，深層次原因與其固守價(jià)值投資理念關(guān)系很大。

奉行價(jià)值投資理念吃虧的何止巴菲特呢？一些華爾街對(duì)沖基金傳奇經(jīng)理也已經(jīng)顯得過(guò)時(shí)了，并且在現(xiàn)實(shí)投資中吃了大虧，華爾街傳奇基金經(jīng)理、綠光資本創(chuàng)始人David Einhorn就是這么一位。在三季度致投資者信中承認(rèn)了無(wú)法有效識(shí)別個(gè)股價(jià)值的困境，成長(zhǎng)型股票的表現(xiàn)持續(xù)好于價(jià)值型股，令人質(zhì)疑經(jīng)典的價(jià)值投資理論是否失效，這一切都要怪“巨型泡沫股”迷住了人們的雙眼。

他認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)價(jià)值投資策略形成挑戰(zhàn)，成長(zhǎng)型股票的表現(xiàn)持續(xù)好于價(jià)值型股票，由此便引發(fā)對(duì)價(jià)值投資是否還可行的質(zhì)疑。數(shù)據(jù)顯示，羅素1000價(jià)值股指數(shù)今年累漲9.7%，羅素1000成長(zhǎng)股指數(shù)暴漲24%。

“我們猜測(cè)，市場(chǎng)可能已經(jīng)接受了一個(gè)替代性的范式來(lái)估算股票價(jià)值。即股票估值與現(xiàn)在或未來(lái)的盈利能力無(wú)關(guān)，反而要看一個(gè)公司是否足夠具有顛覆性、能否提供社會(huì)變遷、能否促進(jìn)有益的新興技術(shù)，盡管在此過(guò)程中的當(dāng)下和未來(lái)經(jīng)濟(jì)收益為負(fù)值?！?/p>

投資者信特別點(diǎn)名了亞馬遜和特斯拉這兩只綠光資本定義的“巨型泡沫股”并強(qiáng)烈看空。亞馬遜在今年二季度營(yíng)收好于預(yù)期，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比大跌51%，凈利潤(rùn)同比下滑77%。特斯拉的同期財(cái)報(bào)也不佳，凈虧損4.01億美元，比去年同期的凈虧損2.93億美元擴(kuò)大。

但這并沒(méi)有影響亞馬遜和特斯拉今年的大幅漲勢(shì)。截止2027年10月23日收盤(pán)，亞馬遜今年累漲了29%，特斯拉累漲了57%，同期的標(biāo)普500大盤(pán)漲幅“僅為”15%。綠光資本認(rèn)為，由于財(cái)報(bào)不佳，兩者的股價(jià)本應(yīng)在三季度跌得更深，結(jié)果卻沒(méi)有發(fā)生。亞馬遜三季度僅下跌1%，特斯拉財(cái)報(bào)后才溫和下跌了6%。

發(fā)現(xiàn)價(jià)值投資目標(biāo)的手段陳舊了

這就令人疑惑是否有其他估值范式在起作用。亞馬遜可以有效干擾其他公司的盈利能力，但不代表自身具備超常的盈利潛力，目前市場(chǎng)對(duì)亞馬遜的計(jì)價(jià)顯然只簡(jiǎn)單關(guān)注了足夠具有顛覆性。

最新的三季度投資者信斷言：不知何時(shí)價(jià)值投資才能重新生效。如果一個(gè)久經(jīng)驗(yàn)證的策略不被人們青睞，第一反應(yīng)就是需要質(zhì)疑它的生存能力。

實(shí)際上不僅是美國(guó)投資界有這種感受，作為網(wǎng)絡(luò)新經(jīng)濟(jì)新技術(shù)大國(guó)的中國(guó)類(lèi)似疑惑或更多。

我還是認(rèn)為，無(wú)論如何價(jià)值投資都沒(méi)有過(guò)時(shí)，也不會(huì)不應(yīng)該過(guò)時(shí)。只是面對(duì)撲面而來(lái)的新經(jīng)濟(jì)新技術(shù)新金融，各個(gè)方面層面都已經(jīng)顯得驚慌失措而已。就價(jià)值投資理念本身一定要清醒認(rèn)識(shí)到，不能把發(fā)現(xiàn)價(jià)值的手段與路徑，與價(jià)值投資理論混淆。我們無(wú)法或者沒(méi)有尋找到發(fā)現(xiàn)新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域公司價(jià)值的手段，就說(shuō)價(jià)值投資過(guò)時(shí)了，這顯然是不對(duì)的。

結(jié)論出來(lái)了：不是價(jià)值投資理念過(guò)時(shí)，而是發(fā)現(xiàn)價(jià)值投資目標(biāo)的手段陳舊了，更主要是在新興產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)革命面前思想落伍了過(guò)氣了。這才是本質(zhì)問(wèn)題所在。