伴隨著市場(chǎng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)新周期的爭(zhēng)論，宏觀經(jīng)濟(jì)總需求繼續(xù)走穩(wěn)，主要工業(yè)品價(jià)格均經(jīng)歷了大漲，而如果經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回升，將拉動(dòng)供需失衡下的光譜商品價(jià)格水平，進(jìn)而導(dǎo)致通貨膨脹水平的上升。金融資產(chǎn)定價(jià)的貼現(xiàn)率因子需要考慮通脹水平，通脹和名義利率變動(dòng)具有同步性，因此通脹回升將對(duì)廣義金融資產(chǎn)價(jià)格構(gòu)成下跌壓力。考慮貨幣條件的收緊以及下游總需求回升力度偏弱的背景，通脹大幅抬升的概率不大，更不會(huì)導(dǎo)致貨幣政策因此收緊。

一般認(rèn)為，2016年至2017年工業(yè)品重新進(jìn)入上漲周期是供給側(cè)改革的結(jié)果，其實(shí)也不能完全這么講，工業(yè)品價(jià)格能從2016年開(kāi)始上漲，是因?yàn)?014年、2015年兩年所有的工業(yè)品企業(yè)的利潤(rùn)都已經(jīng)達(dá)到負(fù)數(shù)，政府即使不搞供給側(cè)改革，也會(huì)有一個(gè)產(chǎn)業(yè)自我收縮調(diào)整的過(guò)程。工業(yè)品對(duì)于下游價(jià)格的影響并不明顯，主要原材料價(jià)格的上漲幅度較大，但是跟老百姓生活消費(fèi)品相關(guān)的價(jià)格上漲幅度有限，上漲對(duì)下游的傳導(dǎo)不是很明顯，根本原因在于價(jià)格上漲的主要推動(dòng)力在于供給側(cè)收縮，而需求側(cè)并沒(méi)有明顯回升。所以上游工業(yè)品價(jià)格上漲，最終通過(guò)下游企業(yè)利潤(rùn)收縮來(lái)消化，而無(wú)法傳遞到終端消費(fèi)品價(jià)格上漲。

食品價(jià)格并沒(méi)有漲起來(lái)。食品價(jià)格過(guò)去主要是跟貨幣的增長(zhǎng)高度一致，今年M2增速還在降，只有9%的增長(zhǎng)，在這種情況下食品價(jià)格很難上漲。區(qū)別于工業(yè)品的是，食品領(lǐng)域并沒(méi)有強(qiáng)力的推進(jìn)供給側(cè)改革，農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)供應(yīng)仍較為正常，而終端消費(fèi)的需求較為平穩(wěn)，上一輪總需求回升帶動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大漲的情況不會(huì)發(fā)生。

明年通脹可能是前高后低，上半年因?yàn)殡S著低基數(shù)的效應(yīng)，同比增速容易上升，到下半年會(huì)再回落，同比大體上可能在1.5%—2.5%。要超過(guò)2.5%很困難，只要CPI控制在3%以內(nèi)，貨幣政策收緊的意愿不大，傳統(tǒng)上通脹水平抬升到影響貨幣政策轉(zhuǎn)向的程度，必須達(dá)到5%附近。因此名義利率不會(huì)因?yàn)橥浂黠@抬升，金融資產(chǎn)定價(jià)的錨仍在。

實(shí)際上，近兩年來(lái)我國(guó)宏觀基本面的波動(dòng)明顯降低，包括名義的和實(shí)際的GDP增速、通脹水平均很平穩(wěn)，未來(lái)仍將維持低波動(dòng)的局面。伴隨著金融資產(chǎn)價(jià)格對(duì)基本面敏感度降低的過(guò)程，這個(gè)宏觀特征很難改變，由此也會(huì)對(duì)投資交易形成沖擊，就是必須轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)分析而不是總量分析，任何金融資產(chǎn)市場(chǎng)的量?jī)r(jià)波動(dòng)規(guī)律都將服從中微觀的結(jié)構(gòu)性因素，而最大的結(jié)構(gòu)性因素就是供給側(cè)的去產(chǎn)能和需求側(cè)的消費(fèi)升級(jí)。