伴隨著市場對于宏觀經(jīng)濟新周期的爭論，宏觀經(jīng)濟總需求繼續(xù)走穩(wěn)，主要工業(yè)品價格均經(jīng)歷了大漲，而如果經(jīng)濟進一步回升，將拉動供需失衡下的光譜商品價格水平，進而導致通貨膨脹水平的上升。金融資產(chǎn)定價的貼現(xiàn)率因子需要考慮通脹水平，通脹和名義利率變動具有同步性，因此通脹回升將對廣義金融資產(chǎn)價格構(gòu)成下跌壓力?？紤]貨幣條件的收緊以及下游總需求回升力度偏弱的背景，通脹大幅抬升的概率不大，更不會導致貨幣政策因此收緊。

一般認為，2016年至2017年工業(yè)品重新進入上漲周期是供給側(cè)改革的結(jié)果，其實也不能完全這么講，工業(yè)品價格能從2016年開始上漲，是因為2014年、2015年兩年所有的工業(yè)品企業(yè)的利潤都已經(jīng)達到負數(shù)，政府即使不搞供給側(cè)改革，也會有一個產(chǎn)業(yè)自我收縮調(diào)整的過程。工業(yè)品對于下游價格的影響并不明顯，主要原材料價格的上漲幅度較大，但是跟老百姓生活消費品相關(guān)的價格上漲幅度有限，上漲對下游的傳導不是很明顯，根本原因在于價格上漲的主要推動力在于供給側(cè)收縮，而需求側(cè)并沒有明顯回升。所以上游工業(yè)品價格上漲，最終通過下游企業(yè)利潤收縮來消化，而無法傳遞到終端消費品價格上漲。

食品價格并沒有漲起來。食品價格過去主要是跟貨幣的增長高度一致，今年M2增速還在降，只有9%的增長，在這種情況下食品價格很難上漲。區(qū)別于工業(yè)品的是，食品領(lǐng)域并沒有強力的推進供給側(cè)改革，農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)供應(yīng)仍較為正常，而終端消費的需求較為平穩(wěn)，上一輪總需求回升帶動農(nóng)產(chǎn)品價格大漲的情況不會發(fā)生。

明年通脹可能是前高后低，上半年因為隨著低基數(shù)的效應(yīng)，同比增速容易上升，到下半年會再回落，同比大體上可能在1.5%—2.5%。要超過2.5%很困難，只要CPI控制在3%以內(nèi)，貨幣政策收緊的意愿不大，傳統(tǒng)上通脹水平抬升到影響貨幣政策轉(zhuǎn)向的程度，必須達到5%附近。因此名義利率不會因為通脹而明顯抬升，金融資產(chǎn)定價的錨仍在。

實際上，近兩年來我國宏觀基本面的波動明顯降低，包括名義的和實際的GDP增速、通脹水平均很平穩(wěn)，未來仍將維持低波動的局面。伴隨著金融資產(chǎn)價格對基本面敏感度降低的過程，這個宏觀特征很難改變，由此也會對投資交易形成沖擊，就是必須轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)分析而不是總量分析，任何金融資產(chǎn)市場的量價波動規(guī)律都將服從中微觀的結(jié)構(gòu)性因素，而最大的結(jié)構(gòu)性因素就是供給側(cè)的去產(chǎn)能和需求側(cè)的消費升級。