行業(yè)板塊加快輪動

權(quán)益市場近兩周波動加大，滬指回踩60日均線后重新站上3400點，行業(yè)板塊加快輪動，消費、成長等板塊相繼異動。我們認為，在盈利主線未變的背景下，指數(shù)向上勢頭仍未結(jié)束，短期成長股補漲，中期而言消費板塊仍是資金超配的重點。

10月末權(quán)益市場經(jīng)歷為期一周左右的調(diào)整，調(diào)整原因主要有三點：第一，10月官方制造業(yè)PMI不及預(yù)期，新訂單、新出口訂單的跌幅較大，數(shù)據(jù)回撤引發(fā)市場對于內(nèi)外需邊際轉(zhuǎn)弱的擔憂。第二，此前市場預(yù)計消費、金融板塊將扛起大旗，但兩大板塊均累積了不小的盈利盤。對于消費板塊，陸港通資金10月分別減持貴州茅臺、伊利股份兩大龍頭326.7萬、6877.3萬股，對于金融板塊，證金分別減持工商銀行、中國平安3.53億、1.58億股。作為市場風向標，兩大資金減持強勢股為市場調(diào)整埋下隱患。第三，此外期債10月大跌引發(fā)市場對于短期流動性的關(guān)注，監(jiān)管層近期頻頻發(fā)聲，10月月末流動性狀態(tài)不利于指數(shù)繼續(xù)上行。在累積大量獲利盤之后，市場中樞難以維系，短期調(diào)整也在所難免。

值得注意的是，本輪調(diào)整并不具有持續(xù)性，從三季報可以看出盈利改善的趨勢并未逆轉(zhuǎn)，一方面，非金融板塊凈利潤增速達到37%，較二季度上行1.8%，食品飲料、家用電器等消費板塊盈利穩(wěn)健增長。另一方面，龍頭企業(yè)盈利效應(yīng)突出，主營收入排名前10%的非金融上市公司凈利潤占比達到62%，銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上行為白馬股企穩(wěn)提供了條件。另外，資金面隱憂也得到了部分消除，Shibor短端利率走弱的同時11月貴州茅臺等陸港通資金重現(xiàn)凈流入，疊加融資余額破萬億元以及境外市場的強勢，市場氛圍回歸樂觀。

至于風險，需要關(guān)注監(jiān)管層面的擾動。11月8日國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會正式成立，這標志跨領(lǐng)域監(jiān)管邁出重要一步。結(jié)合此前管理層的表態(tài)看，金融去杠桿遠未結(jié)束，密切關(guān)注后續(xù)監(jiān)管層面是否有超預(yù)期動作。

對于后市，我們認為市場的核心矛盾有兩點，一是經(jīng)濟韌性預(yù)期是否被打破，二是金融監(jiān)管的動態(tài)。對于前者，打破預(yù)期的核心在于宏觀數(shù)據(jù)的強弱，供給側(cè)改革以及行業(yè)集中度的提升提升了龍頭企業(yè)盈利效應(yīng)，即使宏觀數(shù)據(jù)小幅度回落，也難以改變龍頭企業(yè)盈利向好的預(yù)期。這一背景下，企業(yè)盈利仍是驅(qū)動指數(shù)尤其是白馬股上行的關(guān)鍵。對于后者，目前存有很大不確定性，流動性的影響需結(jié)合12月美聯(lián)儲加息縮表情況、信用債還本付息、MPA考核等諸多因素共同判斷，金融穩(wěn)定發(fā)展委員會成立之后，后續(xù)流動性對于盤面的擾動會增加，但對于中樞穩(wěn)步向上判斷不變。