市場(chǎng)的資金緊缺局面得到改善，國(guó)債的價(jià)格受到一定的支撐。我們認(rèn)為，后期國(guó)債價(jià)格或?qū)⒃谛碌钠脚_(tái)振蕩運(yùn)行。

圖為采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)

外幣升值 國(guó)債下行壓力仍在

雖然三季度的GDP數(shù)據(jù)出現(xiàn)下滑的態(tài)勢(shì)，但是其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面復(fù)蘇，這顯示出國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)韌性十足。首先，去年全年國(guó)內(nèi)的GDP同比增速為6.7%，今年前兩個(gè)季度GDP增速為6.9%，三季度為6.8%，因此今年大概率GDP增速高于去年，這是2010年以來的首次上升。其次，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，10月國(guó)內(nèi)的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)為51.6，雖然環(huán)比下滑0.8，但是同比上升0.4，并且連續(xù)15個(gè)月在榮枯線上方，顯示出經(jīng)濟(jì)保持?jǐn)U張的態(tài)勢(shì)。不僅如此，從10月中旬公布的數(shù)據(jù)來看，9月國(guó)內(nèi)的投資、消費(fèi)、進(jìn)出口數(shù)據(jù)全面向好，對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)再次做了確認(rèn)。在這種情況之下，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，對(duì)固收資產(chǎn)形成了壓制。

除了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面，國(guó)外的貨幣政策也對(duì)國(guó)內(nèi)債市產(chǎn)生了一定的擾動(dòng)。首先，為了應(yīng)對(duì)英鎊的貶值，英國(guó)央行自次貸危機(jī)以來首次加息。其次，美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃今年進(jìn)行3—4次加息，但是今年只加息了兩次，因此12月美國(guó)大概率加息。受此影響，人民幣兌美元呈現(xiàn)貶值的態(tài)勢(shì)，這對(duì)于人民幣資產(chǎn)價(jià)格有一定的抑制作用。

利率走低 國(guó)債價(jià)格止跌企穩(wěn)

除了對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的樂觀預(yù)期之外，階段性的資金供給緊張是國(guó)債價(jià)格破位下行的重要原因。今年9、10月的資金需求高于往年同期，并且資金回籠壓力較大，國(guó)內(nèi)的資金呈現(xiàn)緊平衡的狀態(tài)。為了緩解資金壓力，自10月以來，央行的貨幣政策以凈投放為主。11月，國(guó)內(nèi)共有額度665億元的半年期中期借貸便利（MLF）和兩次額度分別為2070億元和1225億元的一年期的MLF到期，即11月MLF到期總額為3960億元。上周五央行當(dāng)日就續(xù)作了4040億元的MLF，超額對(duì)沖了本月的MLF到期量。不僅如此，為了避免年底資金需求高峰和10月底的資金需求高峰疊加，造成市場(chǎng)恐慌，央行首次執(zhí)行63天期的逆回購(gòu)緩解市場(chǎng)資金壓力。在央行大力度的資金投放的作用下，隨著資金需求高峰的結(jié)束，國(guó)內(nèi)的利率水平在11月下降明顯，這從近期的Shibor走勢(shì)就可以明顯看出。由于資金的緊平衡狀態(tài)已經(jīng)結(jié)束，利率水平有所松動(dòng)，預(yù)計(jì)近期央行的逆回購(gòu)力度有所降低。綜合來看，資金緊平衡的問題已經(jīng)得到了明顯的緩解，利率下行的態(tài)勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)，這對(duì)于國(guó)債期貨的價(jià)格將會(huì)形成強(qiáng)有力的支撐。

綜上所述，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升以及人民幣貶值的壓力對(duì)于國(guó)債期貨產(chǎn)生了一定的壓制作用。國(guó)債期貨的價(jià)格跌破前期低點(diǎn)的支撐，價(jià)格沒有動(dòng)力重回前期平臺(tái)。市場(chǎng)資金趨緊的問題得到了明顯的緩解，在利率下行的作用下，國(guó)債價(jià)格受到支撐?；谏鲜雠袛啵P者認(rèn)為目前債券市場(chǎng)的多空力量達(dá)到新的平衡，近期難有趨勢(shì)性的行情，國(guó)債期貨的價(jià)格或?qū)⒊尸F(xiàn)振蕩走勢(shì)。