市場的資金緊缺局面得到改善，國債的價格受到一定的支撐。我們認為，后期國債價格或?qū)⒃谛碌钠脚_振蕩運行。

圖為采購經(jīng)理人指數(shù)

外幣升值 國債下行壓力仍在

雖然三季度的GDP數(shù)據(jù)出現(xiàn)下滑的態(tài)勢，但是其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面復蘇，這顯示出國內(nèi)的經(jīng)濟韌性十足。首先，去年全年國內(nèi)的GDP同比增速為6.7%，今年前兩個季度GDP增速為6.9%，三季度為6.8%，因此今年大概率GDP增速高于去年，這是2010年以來的首次上升。其次，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，10月國內(nèi)的采購經(jīng)理人指數(shù)為51.6，雖然環(huán)比下滑0.8，但是同比上升0.4，并且連續(xù)15個月在榮枯線上方，顯示出經(jīng)濟保持擴張的態(tài)勢。不僅如此，從10月中旬公布的數(shù)據(jù)來看，9月國內(nèi)的投資、消費、進出口數(shù)據(jù)全面向好，對經(jīng)濟企穩(wěn)再次做了確認。在這種情況之下，市場的風險偏好上升，對固收資產(chǎn)形成了壓制。

除了國內(nèi)經(jīng)濟方面，國外的貨幣政策也對國內(nèi)債市產(chǎn)生了一定的擾動。首先，為了應對英鎊的貶值，英國央行自次貸危機以來首次加息。其次，美聯(lián)儲計劃今年進行3—4次加息，但是今年只加息了兩次，因此12月美國大概率加息。受此影響，人民幣兌美元呈現(xiàn)貶值的態(tài)勢，這對于人民幣資產(chǎn)價格有一定的抑制作用。

利率走低 國債價格止跌企穩(wěn)

除了對國內(nèi)經(jīng)濟的樂觀預期之外，階段性的資金供給緊張是國債價格破位下行的重要原因。今年9、10月的資金需求高于往年同期，并且資金回籠壓力較大，國內(nèi)的資金呈現(xiàn)緊平衡的狀態(tài)。為了緩解資金壓力，自10月以來，央行的貨幣政策以凈投放為主。11月，國內(nèi)共有額度665億元的半年期中期借貸便利（MLF）和兩次額度分別為2070億元和1225億元的一年期的MLF到期，即11月MLF到期總額為3960億元。上周五央行當日就續(xù)作了4040億元的MLF，超額對沖了本月的MLF到期量。不僅如此，為了避免年底資金需求高峰和10月底的資金需求高峰疊加，造成市場恐慌，央行首次執(zhí)行63天期的逆回購緩解市場資金壓力。在央行大力度的資金投放的作用下，隨著資金需求高峰的結束，國內(nèi)的利率水平在11月下降明顯，這從近期的Shibor走勢就可以明顯看出。由于資金的緊平衡狀態(tài)已經(jīng)結束，利率水平有所松動，預計近期央行的逆回購力度有所降低。綜合來看，資金緊平衡的問題已經(jīng)得到了明顯的緩解，利率下行的態(tài)勢或?qū)⒀永m(xù)，這對于國債期貨的價格將會形成強有力的支撐。

綜上所述，市場的風險偏好上升以及人民幣貶值的壓力對于國債期貨產(chǎn)生了一定的壓制作用。國債期貨的價格跌破前期低點的支撐，價格沒有動力重回前期平臺。市場資金趨緊的問題得到了明顯的緩解，在利率下行的作用下，國債價格受到支撐。基于上述判斷，筆者認為目前債券市場的多空力量達到新的平衡，近期難有趨勢性的行情，國債期貨的價格或?qū)⒊尸F(xiàn)振蕩走勢。