剛步入11月份時(shí)，海外股市持續(xù)上揚(yáng)，但A股市場(chǎng)卻小幅調(diào)整。月初A股指數(shù)調(diào)整的誘因有兩點(diǎn)：一是三季報(bào)披露部分藍(lán)籌股遭“國(guó)家隊(duì)”資金減持，誘發(fā)了投資者對(duì)主板指數(shù)的憂慮；二是樂(lè)視網(wǎng)事件撲朔迷離，誘發(fā)了投資者對(duì)中小創(chuàng)指數(shù)的憂慮。在此背景下，我們將A股市場(chǎng)與海外股市整體比較一番，發(fā)現(xiàn)A股市場(chǎng)仍處于價(jià)值安全區(qū)域，適度調(diào)整并不足懼。

目前A股和H股藍(lán)籌指數(shù)PE估值幾乎較所有海外股市藍(lán)籌指數(shù)估值便宜。同時(shí)，根據(jù)著名的巴菲特指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)A股市場(chǎng)估值也幾乎較所有海外股市估值便宜一倍以上。所謂巴菲特指標(biāo)，是指股票市場(chǎng)總市值和國(guó)家GDP總量之間的比值。巴菲特認(rèn)為：“若兩者之間的比值處于70%至80%區(qū)間之內(nèi)，這時(shí)買入股票就會(huì)有不錯(cuò)的收益；但如果在這個(gè)比值偏高時(shí)買入股票，就等于在玩火?！?/p>

現(xiàn)在美股市場(chǎng)的巴菲特指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到139%，相當(dāng)接近于2000年美股泡沫高峰期的145%。與此同時(shí)，泛歐各藍(lán)籌指數(shù)和日經(jīng)225指數(shù)的巴菲特指標(biāo)，也無(wú)一例外高居100%之上，即便是新興市場(chǎng)的印度孟買指數(shù)也不例外。目前，只有A股市場(chǎng)該指標(biāo)處于巴菲特設(shè)定的安全區(qū)域內(nèi)。

由于A股市場(chǎng)藍(lán)籌指數(shù)在2007年初步成型，因此，2007年之后巴菲特指標(biāo)對(duì)于A股市場(chǎng)具備研究?jī)r(jià)值。2007年之后A股市場(chǎng)的巴菲特指標(biāo)極限峰值，分別是2007年的126%和2008年的40%。另外，2015年6月A股的巴菲特指標(biāo)接近118%。目前A股市場(chǎng)的巴菲特指標(biāo)是75%左右，既處于巴菲特設(shè)定的價(jià)值安全區(qū)，同時(shí)也接近2013年至2014年的A股歷史指標(biāo)低位區(qū)。指數(shù)調(diào)整是否值得擔(dān)憂？關(guān)鍵看股市所處的價(jià)值區(qū)域。若指數(shù)處于泡沫峰值，那么任何風(fēng)吹草動(dòng)都值得警惕。反之，當(dāng)指數(shù)處于價(jià)值洼地，則指數(shù)調(diào)整并不足懼。

回到“國(guó)家隊(duì)”資金減持這一問(wèn)題，三季報(bào)披露的數(shù)據(jù)并不意味著“國(guó)家隊(duì)”資金整體撤離股市，數(shù)據(jù)反映的僅是“國(guó)家隊(duì)”調(diào)倉(cāng)換股。我們可以觀察到，所謂“國(guó)家隊(duì)”資金持續(xù)減持的藍(lán)籌股，都有一個(gè)共同的特征，即股價(jià)漲幅較大導(dǎo)致現(xiàn)金回報(bào)率下降。海外股市對(duì)于藍(lán)籌股最核心的估值指標(biāo)是現(xiàn)金回報(bào)率，諸如?？松梨?、蘋果等核心藍(lán)籌股的現(xiàn)金回報(bào)率都能達(dá)到3%，而當(dāng)核心藍(lán)籌股現(xiàn)金回報(bào)率低于1%時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)調(diào)整。

有鑒于此，投資者與其被動(dòng)等待滯后的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)判斷“國(guó)家隊(duì)”資金的進(jìn)退，不如根據(jù)現(xiàn)金回報(bào)率這一關(guān)鍵估值指標(biāo)，四季度加強(qiáng)對(duì)藍(lán)籌紅利指數(shù)和低價(jià)格周期性藍(lán)籌股的估值研究。同時(shí)，隨著MSCI中國(guó)指數(shù)開(kāi)始納入A股因子，A+H藍(lán)籌股聯(lián)動(dòng)趨勢(shì)亦值得關(guān)注。