2017年諾貝爾經(jīng)濟學獎授予行為經(jīng)濟學家理查德·塞勒，他是一位經(jīng)濟學和心理學交叉學科的研究者，從心理學的角度去研究很多人在經(jīng)濟社會活動中的行為特征，包括消費、儲蓄即投資等，從而改變了一些傳統(tǒng)經(jīng)濟理論的觀點，某種程度上推動了經(jīng)濟學領(lǐng)域的革命。

行為經(jīng)濟學更“接地氣”

傳統(tǒng)的經(jīng)濟學理論如均衡和效用理論的前提都是個人是理性的，能做出效用最大化的決策，即使有偏差但是由于正負偏差相互抵消，因此最后的結(jié)果仍然是均衡的，但是事實上有些偏差長期存在，用傳統(tǒng)理論 難以解釋。

行為經(jīng)濟學從對最基本的“理性人”假設(shè)進行驗證，從心理學角度分析個人的行為往往并非如此理性，而更多非理性的行為有可能導(dǎo)致羊群效應(yīng)，在金融市場中就會產(chǎn)生泡沫。因此，從對個人生活和投資的角度而言，傳統(tǒng)的經(jīng)濟理論就像空中樓閣，模型很完美但是并沒有多大用處，反而是行為經(jīng)濟學更加接地氣，解釋我們生活中發(fā)生的一些現(xiàn)象。

行為經(jīng)濟學對人的行為分析是基于稟賦效應(yīng)和心理賬戶兩個概念。稟賦效應(yīng)指與即將擁有的東西相比，你更看重自己已經(jīng)擁有的東西，如當你買入持有某只股票時，你是認為它是被低估了才會買入，從心理期待它會上漲，稟賦效應(yīng)會使買入股票的行為改變你對股票的看法，而這往往并不是客觀的，因為全市場持有該股票的投資者畢竟是少數(shù)。心理賬戶指人們對于錢和資產(chǎn)會進行歸類，區(qū)別對待，在頭腦中為他們建立各種各樣的賬戶，從而管理、控制自己的消費行為。例如，當你獲得一筆額外的獎金時，你對它的消費行為肯定不同于每月的工資，花費會更加慷慨，但錢的效用是一樣的。

從非理性角度去解釋金融現(xiàn)象

行為經(jīng)濟學對金融學的最大貢獻在于從非理性人的角度去解釋很多金融市場的現(xiàn)象，由于金融市場的數(shù)據(jù)可獲得性強，因此實際上行為金融學的研究更加深入，更容易出成果。塞勒自己也創(chuàng)立了金融投資公司，應(yīng)用自己的行為金融學理論，并且獲得了不錯的投資收益，這充分說明了行為金融學的魅力和用處。筆者認為行為金融學對金融市場具有多層意義。

一是行為金融學直接挑戰(zhàn)的是有效市場假說。如果金融市場都是有效的，那么無法解釋為什么有投資公司能夠持續(xù)戰(zhàn)勝市場，如價值投資代表巴菲特，宏觀對沖代表索羅斯和量化代表大獎?wù)禄?，它們都用不同的方法和理論持續(xù)戰(zhàn)勝市場三十年以上，證明了市場并非不可戰(zhàn)勝的，只是多數(shù)投資經(jīng)理并沒有找到正確的方法。當然，有數(shù)據(jù)統(tǒng)計，按照投資金額加權(quán)計算，美國共同基金并沒有為投資者帶來超過存款利率的回報率，最主要原因是投資者喜歡在市場高點追加資金，而后市場反轉(zhuǎn)往往又虧錢。

二是行為金融學推翻了傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價模型。傳統(tǒng)資產(chǎn)定價模型對風險的衡量是以個股與指數(shù)的相關(guān)性來衡量，而實際上如果個股的beta大于1，那么在市場上漲時將超過市場表現(xiàn)，在市場下跌時將落后于市場表現(xiàn)，但是前者絕不意味著風險，反而是收益，其實對市場漲跌的判斷才是衡量風險的重要前提。況且，個股的beta并非一成不變，因為市場風格在不斷轉(zhuǎn)換，現(xiàn)在跑贏大盤的板塊未來可能表現(xiàn)平庸。

三是價格并不都是合理的，價格本身會導(dǎo)致市場的波動。在沒有任何消息的時候，市場也會發(fā)生波動，德國有名的投資家科斯托拉尼將股價與企業(yè)本身比喻成狗與主人的關(guān)系，狗一會跑到主人前面，一會跑到后面，但始終在主人周圍，用政治經(jīng)濟學的術(shù)語來說，就是價格圍繞價值波動。那么，對于個股而言，合理的價值是多少？價值存在于人的預(yù)期之中。曾幾何時，牛市頂點創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率達到100多倍，被稱為“市夢率”，那么這種估值合理嗎，回頭去看肯定高估，但是在當時的市場投機氛圍之下，市場是非理性的，因此價格并非合理。而且，索羅斯的反射理論告訴我們，價格本身會改變市場的預(yù)期，很多人都在市場大漲或大跌之后去找原因，但其實市場“漲”和“跌”本身就是理由，并不需要更多的理由，市場漲反應(yīng)大家看多，跌反應(yīng)看空。

因此，行為金融學告訴我們，對市場的理解要更多從投資心理學、羊群效應(yīng)等方面去研判市場的方向，而非傳統(tǒng)教科書的有效市場理論、資本資產(chǎn)定價模型。