1、趨勢研判：連續(xù)上漲后進(jìn)入膠著階段，但中期不改中樞逐步上移的判斷

自五月份產(chǎn)業(yè)資本大舉增持以來，市場連續(xù)五個月震蕩上行，在此期間，我們是市場上最堅定的多頭，6-10月的路演交流中，我們強調(diào)最多的事情就是“十九大之前市場無虞，調(diào)整即是上車機會”，隨后市場逐步對此達(dá)成一致預(yù)期。另外一方面，我們也一直提醒大家對金融監(jiān)管在十九大之后的再次加強保持一份警惕。10月下旬開始，債券市場率先反映這樣的預(yù)期，股票市場相對滯后一段時間也產(chǎn)生擔(dān)憂，疊加此前積累了半年左右的浮盈，市場逐漸開始進(jìn)入膠著階段，首推相對穩(wěn)健的大金融。

中期來看，需求側(cè)經(jīng)濟走弱但保持韌性、供給側(cè)去產(chǎn)能和環(huán)保督查限產(chǎn)嚴(yán)格，使得產(chǎn)能周期的上升期斜率放緩并且時間被拉長，這一階段里雖然實際總需求回落，但產(chǎn)能利用率持續(xù)回升，導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、從而ROE持續(xù)改善，市場中樞震蕩上移。

2、戰(zhàn)略推薦品種：環(huán)保

在過去幾周集中推薦環(huán)保板塊的路演中，我們發(fā)現(xiàn)大致有兩類客戶：

其中一類客戶非常認(rèn)可推薦環(huán)保板塊的大邏輯(地方政府考核機制由保增長轉(zhuǎn)向保質(zhì)量、重污染企業(yè)連續(xù)盈利后有能力進(jìn)行節(jié)能減排)，也贊成我們的推薦時點(環(huán)保稅生效和環(huán)保督查整個前夕，疊加五年左右一次的環(huán)保大會)，因此在6個月季報空窗期和訂單短期不能證偽的情況下，這部分客戶已經(jīng)開始逐漸買入環(huán)保板塊。

另一類客戶雖然認(rèn)可我們推薦的大邏輯，也贊同我們所講得安全邊際(環(huán)保板塊整體估值處于12年底以來均值一個標(biāo)準(zhǔn)差下方；環(huán)保板塊剔除神霧環(huán)保的公募持倉下降到11年的水平)，但是依舊要等到業(yè)績落地，看到環(huán)保企業(yè)的訂單轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流，才會下手買。

我們理解，前一類投資者買入的時候，推動環(huán)保板塊進(jìn)入了上漲的第一階段，即主題投資的階段。但是由于去年以來貨幣政策收緊壓制風(fēng)險偏好，導(dǎo)致主題投資的熱度大不如前，所以前一類投資者數(shù)量減少，后一類投資者數(shù)量增加，最終我們會看到政策催化的主題上漲階段相對比較猶豫。向前看，隨著訂單的逐步兌現(xiàn)，會有越來越多的后一類投資者參與進(jìn)來，環(huán)保板塊也會進(jìn)入政策催化疊加訂單兌現(xiàn)的快速上漲階段。

11月下旬開始，我們會聯(lián)合天風(fēng)各大行業(yè)對重污染企業(yè)展開全面調(diào)研，如果這些企業(yè)表現(xiàn)出非常強烈的節(jié)能減排欲望，那么第二類看業(yè)績的客戶就會很快參與進(jìn)來，因為訂單大概率會落地，而同時工業(yè)環(huán)保企業(yè)的客戶是公司或者園區(qū)，訂單轉(zhuǎn)化為應(yīng)收和現(xiàn)金流的能力都要好于市政的PPP項目。

另一方面，本周需要更新的是，由于2018年1月1日環(huán)保稅即將生效，各個地方都在分別制定環(huán)保稅的具體方案，近期江西、重慶、海南、云南、湖北等地相繼出臺環(huán)保稅征收標(biāo)準(zhǔn)，幾乎都上調(diào)到此前污染費收費標(biāo)準(zhǔn)的2-3倍，污染成本成倍增加已經(jīng)成為趨勢。

3、本周關(guān)注焦點：特朗普訪華

11月8日，特朗普將對中國進(jìn)行國事訪問，成為十九大后訪華的第一位外國元首。特朗普方面旨在從貿(mào)易、朝核等問題上取得“重大成果”。9月底，美國商務(wù)部長羅斯來華訪問時表示，美國將通過“增加高附加值產(chǎn)品和服務(wù)的出口”來縮減與中國的貿(mào)易赤字。再結(jié)合CNBC提供的隨特朗普訪華29名企業(yè)高管名單，其中占比最高的是天然氣相關(guān)的能源企業(yè)，共6家。蛛絲馬跡之中，顯示出特朗普向中國出口天然氣的意圖，建議關(guān)注國內(nèi)天然氣產(chǎn)業(yè)鏈的機會。

另外，本次特朗普訪華還需要關(guān)注的焦點包括：金融反腐、朝核問題、特斯拉等。

4、風(fēng)險提示：實際經(jīng)濟總需求超預(yù)期下行。