后期貨幣政策收緊是大概率事件，國(guó)債中長(zhǎng)期仍然處于下行趨勢(shì)之中。不過(guò)，短期隨著資金趨緊問(wèn)題緩解，國(guó)債期貨有望止跌反彈。

加息預(yù)期持續(xù)升溫

自2015年年初最后一次降息之后，國(guó)內(nèi)基準(zhǔn)利率已經(jīng)保持近三年不變。前期，央行決定自明年開(kāi)始對(duì)符合一定條件的銀行執(zhí)行降低存款準(zhǔn)備金率的政策，此次定向降準(zhǔn)客觀上降低了市場(chǎng)的資金成本。但是，隨著市場(chǎng)發(fā)生變化，央行可能采取加息的操作。首先，英國(guó)時(shí)隔10年首次加息，美聯(lián)儲(chǔ)10月議息會(huì)議雖然沒(méi)有加息，但是12月加息的概率極大。在人民幣貶值壓力不斷上升的前提下，央行加息可以緩解人民幣貶值的壓力。其次，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面止跌向好，市場(chǎng)預(yù)期今年的GDP增速或好于預(yù)期，在這種情況下加息可以防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，從而使經(jīng)濟(jì)良性復(fù)蘇。再次，今年新一線城市價(jià)格巨幅上漲，多個(gè)城市的同比增速達(dá)到50%，加息能夠防止房地產(chǎn)泡沫。受上述三個(gè)因素的影響，市場(chǎng)預(yù)期央行或推出加息的政策，這對(duì)固收資產(chǎn)產(chǎn)生強(qiáng)勁沖擊，是國(guó)債價(jià)格大幅下跌的主要原因。

后市人民幣貶值壓力仍然較大，資產(chǎn)泡沫有再次膨脹的可能，因此未來(lái)貨幣政策趨緊甚至加息的可能性不但存在，并且很大。這意味著后期國(guó)債整體的運(yùn)行趨勢(shì)都將趨弱，中長(zhǎng)線的操作以空頭思路為主。

資金到期洪峰已過(guò)

除了市場(chǎng)的加息預(yù)期之外，資金使用成本上升也是國(guó)債價(jià)格大幅下挫的重要原因。由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期、房地產(chǎn)表現(xiàn)良好，市場(chǎng)投資熱情上升，借貸規(guī)模持續(xù)處于高位。不過(guò)，為了平抑利率上升，10月以來(lái)央行的貨幣政策明顯偏寬松，不但超量續(xù)作中期借貸便利（MLF），逆回購(gòu)的力度也明顯加強(qiáng)。上周，央行共有8000億元的逆回購(gòu)到期，而央行只在前3個(gè)工作日進(jìn)行了逆回購(gòu)操作，共向市場(chǎng)投入資金6900億元，單周逆回購(gòu)操作實(shí)現(xiàn)凈回籠資金1100億元。不過(guò)，11月3日央行開(kāi)展了4040億元人民幣的MLF ，不僅對(duì)沖了當(dāng)日的2070億元的MLF到期，也對(duì)沖了1100億元的逆回購(gòu)到期缺口。綜合來(lái)看，11月，央行共有三次中期借貸便利（MLF）到期，額度分別為2070億元、665億元和1225億元，總額度為3960億元，額度雖然不高，但是到期時(shí)間集中在上半個(gè)月。央行11月3日MLF操作，不但釋放了資金壓力，更是實(shí)現(xiàn)了超量續(xù)作，這有助于緩解市場(chǎng)對(duì)于資金趨緊的擔(dān)憂情緒。

短期來(lái)看，近一個(gè)月央行執(zhí)行力度較大的偏松貨幣政策，穩(wěn)定市場(chǎng)利率的意圖明顯。隨著資金使用高峰、MLF和逆回購(gòu)到期高峰結(jié)束，市場(chǎng)的資金偏緊局面短期內(nèi)得到了極大的改善。因此，短期內(nèi)市場(chǎng)利率有望降低，利率上升對(duì)于國(guó)債的壓制作用有望減小。

后市預(yù)測(cè)

綜上所述，為了避免人民幣貶值以及資產(chǎn)泡沫膨脹，中長(zhǎng)期央行或執(zhí)行趨緊的貨幣政策，這對(duì)國(guó)債是極大的利空，因此中長(zhǎng)期趨勢(shì)上國(guó)債期貨或延續(xù)弱勢(shì)。但是，短期內(nèi)，隨著資金趨緊的壓力緩解，階段性利率上升對(duì)國(guó)債的壓制作用有所減弱，國(guó)債或小幅反彈。基于上述判斷，筆者認(rèn)為近期操作國(guó)債以觀望為主，等到反彈結(jié)束再布置空單進(jìn)場(chǎng)。