后期貨幣政策收緊是大概率事件,國債中長期仍然處于下行趨勢之中。不過,短期隨著資金趨緊問題緩解,國債期貨有望止跌反彈。 加息預期持續(xù)升溫 自2015年年初最后一次降息之后,國內(nèi)基準利率已經(jīng)保持近三年不變。前期,央行決定自明年開始對符合一定條件的銀行執(zhí)行降低存款準備金率的政策,此次定向降準客觀上降低了市場的資金成本。但是,隨著市場發(fā)生變化,央行可能采取加息的操作。首先,英國時隔10年首次加息,美聯(lián)儲10月議息會議雖然沒有加息,但是12月加息的概率極大。在人民幣貶值壓力不斷上升的前提下,央行加息可以緩解人民幣貶值的壓力。其次,國內(nèi)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面止跌向好,市場預期今年的GDP增速或好于預期,在這種情況下加息可以防止經(jīng)濟過熱,從而使經(jīng)濟良性復蘇。再次,今年新一線城市價格巨幅上漲,多個城市的同比增速達到50%,加息能夠防止房地產(chǎn)泡沫。受上述三個因素的影響,市場預期央行或推出加息的政策,這對固收資產(chǎn)產(chǎn)生強勁沖擊,是國債價格大幅下跌的主要原因。 后市人民幣貶值壓力仍然較大,資產(chǎn)泡沫有再次膨脹的可能,因此未來貨幣政策趨緊甚至加息的可能性不但存在,并且很大。這意味著后期國債整體的運行趨勢都將趨弱,中長線的操作以空頭思路為主。 資金到期洪峰已過 除了市場的加息預期之外,資金使用成本上升也是國債價格大幅下挫的重要原因。由于國內(nèi)經(jīng)濟好于預期、房地產(chǎn)表現(xiàn)良好,市場投資熱情上升,借貸規(guī)模持續(xù)處于高位。不過,為了平抑利率上升,10月以來央行的貨幣政策明顯偏寬松,不但超量續(xù)作中期借貸便利(MLF),逆回購的力度也明顯加強。上周,央行共有8000億元的逆回購到期,而央行只在前3個工作日進行了逆回購操作,共向市場投入資金6900億元,單周逆回購操作實現(xiàn)凈回籠資金1100億元。不過,11月3日央行開展了4040億元人民幣的MLF ,不僅對沖了當日的2070億元的MLF到期,也對沖了1100億元的逆回購到期缺口。綜合來看,11月,央行共有三次中期借貸便利(MLF)到期,額度分別為2070億元、665億元和1225億元,總額度為3960億元,額度雖然不高,但是到期時間集中在上半個月。央行11月3日MLF操作,不但釋放了資金壓力,更是實現(xiàn)了超量續(xù)作,這有助于緩解市場對于資金趨緊的擔憂情緒。 短期來看,近一個月央行執(zhí)行力度較大的偏松貨幣政策,穩(wěn)定市場利率的意圖明顯。隨著資金使用高峰、MLF和逆回購到期高峰結束,市場的資金偏緊局面短期內(nèi)得到了極大的改善。因此,短期內(nèi)市場利率有望降低,利率上升對于國債的壓制作用有望減小。 后市預測 綜上所述,為了避免人民幣貶值以及資產(chǎn)泡沫膨脹,中長期央行或執(zhí)行趨緊的貨幣政策,這對國債是極大的利空,因此中長期趨勢上國債期貨或延續(xù)弱勢。但是,短期內(nèi),隨著資金趨緊的壓力緩解,階段性利率上升對國債的壓制作用有所減弱,國債或小幅反彈?;谏鲜雠袛?,筆者認為近期操作國債以觀望為主,等到反彈結束再布置空單進場。 責任編輯:唐正璐 |
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