簡(jiǎn)單的聊聊臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和資本市場(chǎng)的反饋路徑：

正向反饋機(jī)制

半導(dǎo)體芯片的需求推動(dòng)出口的增加--帶來(lái)臺(tái)灣經(jīng)常項(xiàng)目順差的激增--推動(dòng)海外資本流入--而海外資本流入更多的并不是進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資更多的轉(zhuǎn)為對(duì)于臺(tái)灣股市的推動(dòng)--巨量的順差和資本流入使得臺(tái)幣大幅度升值--臺(tái)幣的升值對(duì)于經(jīng)常項(xiàng)目出口的抑制作用浮現(xiàn)--臺(tái)灣央行未來(lái)穩(wěn)定臺(tái)幣進(jìn)而穩(wěn)步擴(kuò)大外匯儲(chǔ)備進(jìn)行買入海外債券賣出臺(tái)幣來(lái)進(jìn)行扼制新臺(tái)幣進(jìn)一步升值；

所有的核心經(jīng)濟(jì)引擎就集中在了臺(tái)灣的經(jīng)常項(xiàng)目上，臺(tái)灣出口表現(xiàn)主要是半導(dǎo)體、電子零組件及資通與視聽（計(jì)算機(jī)、手機(jī)）產(chǎn)品，集成電路等，由于全球半導(dǎo)體需求強(qiáng)勁，供應(yīng)量不足造成了價(jià)格上漲進(jìn)一步循環(huán)刺激需求，臺(tái)灣整體的經(jīng)常項(xiàng)目出口訂單這一年多完全得益于此；

目前出現(xiàn)了臺(tái)灣的出口同比增速再創(chuàng)2012年以來(lái)的新高，出口同比增速達(dá)到了28.1%，但是出口訂單增速卻大幅度回落到了6.9%，兩者之間的不吻合已經(jīng)出現(xiàn)了大概3個(gè)月左右，這三個(gè)月也是蘋果公司的IPHONE新空發(fā)貨鋪貨的時(shí)間窗口（出貨-新訂單之間的時(shí)間差）；

我們做了一個(gè)擬合發(fā)現(xiàn)，臺(tái)幣的匯率對(duì)于臺(tái)灣的出口訂單的影響大概會(huì)在三個(gè)季度左右體現(xiàn)出現(xiàn)，匯率大幅度的升值對(duì)于臺(tái)灣出口訂單的壓力還是很明顯的，從現(xiàn)在臺(tái)幣升值的情況來(lái)看，接近對(duì)美元30：1的水平，確實(shí)隱含的出口訂單增速基本都應(yīng)該是在-10%的同比影響，有可能在未來(lái)三個(gè)季度左右之內(nèi)，臺(tái)灣的出口訂單會(huì)逐步的同比增速降到0一下；

臺(tái)灣的出口增速和蘋果公司的股票

每次臺(tái)灣出口訂單的增速下降轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)的時(shí)候?qū)?yīng)的就是蘋果公司股票的下跌，而出口訂單增速僅僅放緩股價(jià)卻會(huì)在未來(lái)的數(shù)個(gè)季度加速上行，這和蘋果公司的新品銷售和訂單之間的時(shí)間關(guān)系有關(guān)系，也就是往往臺(tái)灣出口訂單從底部上來(lái)的時(shí)候，APPLE的股價(jià)會(huì)滯后見底，當(dāng)出口訂單增速高位放緩的時(shí)候，APPLE的股價(jià)也會(huì)滯后見頂，尤其是當(dāng)臺(tái)灣出口訂單增速轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)的時(shí)候；

臺(tái)灣制定了計(jì)劃以更為公平地分配稅收負(fù)擔(dān)，作為這些計(jì)劃的一部分，臺(tái)灣宣布擬議對(duì)企業(yè)和外國(guó)投資者加稅。如獲批準(zhǔn)，外國(guó)投資者需繳納的現(xiàn)金股息稅率將從 20 % 升至 21 %，而企業(yè)所得稅率將從 17 % 升至 20 %， 2018 年起生效。稅收和匯率雙重的壓力都會(huì)對(duì)于IPHONE新款鋪貨以后帶來(lái)的出口形成巨大的壓力，整個(gè)反饋機(jī)制的隱患也就隱藏于此；

今年初以來(lái)，臺(tái)灣股市外國(guó)投資者的凈買入額一直在增長(zhǎng)，但自 7 月起開始下降。而9 月外國(guó)資本從臺(tái)灣市場(chǎng)凈流出額升至 30 億美元，外國(guó)投資者對(duì)臺(tái)灣股市的興趣正在逐步的發(fā)生轉(zhuǎn)變。

在外國(guó)投資者對(duì)臺(tái)灣股市的興趣下降的背景下，9 月新交所 MSCI 臺(tái)灣指數(shù)期貨合約的未平倉(cāng)合約量自 2016 年 12 月以來(lái)增長(zhǎng)了 25%，至約230,000 份合約（名義金額 90 億美元），主要由外國(guó)投資者貢獻(xiàn)。這種逐漸增長(zhǎng)的趨勢(shì)表明，海外投資者通過(guò)新交所 MSCI 臺(tái)灣指數(shù)期貨合約進(jìn)行者對(duì)沖其臺(tái)股投資組合敞口的隱含風(fēng)險(xiǎn)；

如果未來(lái)的一年時(shí)間里，臺(tái)灣整個(gè)邏輯最終翻過(guò)來(lái)的正向反饋機(jī)制，那么大概的反饋邏輯應(yīng)該是：

半導(dǎo)體芯片的需求放緩--臺(tái)幣升值帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)壓力加大（例如韓國(guó)KRW韓元）--帶來(lái)訂單增速率先放緩--終端股價(jià)跟隨發(fā)生調(diào)整（例如蘋果股價(jià)）--臺(tái)灣經(jīng)常項(xiàng)目順差預(yù)期開始發(fā)生變化--海外資本流出--臺(tái)灣股市跟隨調(diào)整--順差正在開始收窄加速資本流出使得臺(tái)幣累積貶值壓力--經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙重作用下臺(tái)幣貶值加速--如果本幣貶值幅度引發(fā)了負(fù)面效應(yīng)（恐慌心理）--臺(tái)灣央行為了穩(wěn)定臺(tái)幣進(jìn)而拋售外匯儲(chǔ)備（賣出海外債券買入臺(tái)幣來(lái)進(jìn)行扼制進(jìn)一步恐慌性貶值）；

當(dāng)然這樣的雙向反饋機(jī)制我們把可能的情況都羅列出來(lái)，一些極端的情況或許并不會(huì)發(fā)生，羅列觀察變量的細(xì)節(jié)，做到充分的準(zhǔn)備即可；

（完）

新加坡國(guó)際金融交易所(SIMEX )是亞洲第一家金融期貨交易所、亞洲第一家能源期貨交易所，開創(chuàng)了以別國(guó)股指為期貨交易標(biāo)的物的先例，1999年12月1日，新加坡證券交易所（SES）與新加坡國(guó)際金融交易所（SIMEX）合并，成立了目前的新加坡交易所（SGX） ；

新交所-MSCI臺(tái)灣指數(shù)期貨/期權(quán)

與境內(nèi)的臺(tái)灣指數(shù)不同 （由 889 只成分股構(gòu)成），MSCI 臺(tái)灣指數(shù)SM是一個(gè)經(jīng)調(diào)整自由浮動(dòng)的市值加權(quán)指數(shù)，旨在追蹤臺(tái)灣證券的股市表現(xiàn)，僅包括 89 只成分股。

新交所 MSCI 臺(tái)灣指數(shù)期貨/期權(quán)的交易時(shí)間超過(guò) 19 個(gè)小時(shí)，覆蓋各主要時(shí)區(qū)，全球投資者可以在上午 8:45 至 下午 1:45（新加坡時(shí)間）的常規(guī) T 時(shí)段和下午 2:15 至次日凌晨 4:45（新加坡時(shí)間）的 T+1 時(shí)段進(jìn)行投資并對(duì)沖亞洲、歐洲和美國(guó)時(shí)區(qū)的市場(chǎng)波動(dòng)性。作為一種對(duì)沖工具，投資者可納入期貨/期權(quán)作為管理其投資組合的一種方式。