周一A股期現(xiàn)貨市場出現(xiàn)了大幅下跌走勢。滬深兩市個股普跌，30多只個股跌停，為本輪上漲以來罕見，且兩市成交明顯放大。股指期貨也跟隨現(xiàn)指普跌，且跌幅均明顯大于標(biāo)的指數(shù)，收盤總持倉也大幅增加。整體來看，A股期現(xiàn)貨市場均呈現(xiàn)量（倉）增價跌現(xiàn)象，短線形勢不容樂觀。不過，對于后期走勢，基于本輪上漲因素的分析，我們認為，A股期現(xiàn)貨指數(shù)短線確有較大調(diào)整壓力，但中長線來看，本輪上漲行情尚未終結(jié)。

本輪上漲的邏輯分析

今年5月中下旬以來，除了創(chuàng)業(yè)板指數(shù)以外，A股主要指數(shù)均走出一波幅度較為客觀的上漲行情。不過，9月中旬以后，除了上證50和滬深300指數(shù)等權(quán)重指數(shù)在10月不斷走高外，主要指數(shù)整體呈現(xiàn)高位振蕩整理走勢。

從基本面來看，這波上漲及高位反彈走勢與上市公司半年報業(yè)績、中國宏觀經(jīng)濟形勢密切相關(guān)。周期類板塊上市公司半年報業(yè)績暴增推動相關(guān)上市公司股價受到資金青睞。上半年，尤其是6月中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)穩(wěn)定，甚至超預(yù)期提振了市場的樂觀情緒，從而推動指數(shù)持續(xù)反彈。9月以后上市公司中報公布落幕，7、8月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)連續(xù)出現(xiàn)全線回落的情況打擊投資者情緒。受此影響，主要指數(shù)開始高位盤整。

從資金面上來看，這波上漲正好與人民幣加速升值階段相吻合，高位反彈期間與人民幣快速升值后的貶值為主的寬幅振蕩相應(yīng)。在股市反彈期間，國內(nèi)短期利率（三個月Shibor）高位回落后振蕩，長期利率（10年期國債到期收益率）維持窄幅振蕩格局，但9月末以后長期利率有明顯的回升跡象。從資金面上來看，5月中旬以來的上漲對應(yīng)著資金面的相對寬松。

國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇力度較強

對于2016年年初以來的這波經(jīng)濟企穩(wěn)反彈，一直伴隨市場的質(zhì)疑和擔(dān)憂。因為這波經(jīng)濟復(fù)蘇伴隨著我國力度空前的供給側(cè)改革，上游行業(yè)利潤扭虧為盈甚至暴增，但同期中下游行業(yè)未見起色。體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上便是PPI和CPI剪刀差的持續(xù)擴大，即供給端向需求端的傳導(dǎo)不暢。

不過，從美歐日等全球主要經(jīng)濟體的數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)濟這波企穩(wěn)反彈不僅基于國內(nèi)供給側(cè)改革因素，且與全球主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟復(fù)蘇同步。從制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)來看，歐美日中（中國為官方數(shù)據(jù)）四大經(jīng)濟體均在2015年底和2016年初見底回升。從PPI走勢來看，中美在2015年底見底回升，日歐在2016年二季度見底回升。從OECD領(lǐng)先指數(shù)來看，歐美日英均在2016年年中見底回升，中國在2017年初才見底回升。從波羅的海干散貨指數(shù)來看，該指數(shù)在2016年初見底回升。對于后期走勢，以上指標(biāo)均呈現(xiàn)較為明顯的上升態(tài)勢（PPI指數(shù)為高位振蕩），尤其是中國OECD領(lǐng)先指標(biāo)見底較晚，但回升力度強。

資金面中短線趨緊

雖然國慶節(jié)后貨幣市場利率（短期利率）整體波動不大，但中長期利率率明顯回升，10年期國債期貨到期收益率由3.61%左右回升至3.82%（截至10.27），對應(yīng)國債期貨更是出現(xiàn)了暴跌走勢。貨幣市場利率的穩(wěn)定主要基于央行公開市場操作的維穩(wěn)。事實上，受財政存款季節(jié)性上繳、銀行繳準(zhǔn)及企業(yè)繳稅等因素影響，10月流動性偏緊。另外，9月中旬以來，受中國央行將外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金降為零以及技術(shù)性超跌反彈等因素，人民幣出現(xiàn)了較大幅度的貶值，也導(dǎo)致了國內(nèi)資金面相對偏緊。

從人民幣匯率走勢來看，雖然美聯(lián)儲開始縮表以及12月大概率加息等有助于美元升值，但美國通脹持續(xù)的低迷狀況會影響到2018年的加息路徑，美元指數(shù)持續(xù)反彈的基礎(chǔ)不牢固。基于國內(nèi)經(jīng)濟良好的復(fù)蘇態(tài)勢以及我國宏觀審慎政策的執(zhí)行，短期人民幣貶值不改長期穩(wěn)定預(yù)期。

受短期資金面偏緊以及技術(shù)上獲利回吐等因素影響，A股期現(xiàn)貨指數(shù)短期調(diào)整壓力較大。不過，基于中國經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢良好、中長線資金面不會太緊等因素影響，A股期現(xiàn)貨指數(shù)大幅調(diào)整的概率不大，調(diào)整過后有望重拾升勢。故在期指的操作上，暫時以觀望為主，待調(diào)整到位可逢低偏多操作。