市場(chǎng)流動(dòng)性壓力較大

周一（10月30日），國(guó)債期貨全線大跌，刷新上市以來(lái)新低。10年期債主力T1712跌0.88%，盤中一度跌逾1.2%。5年期債主力跌幅擴(kuò)大至0.5%，盤中最大跌幅超0.7%。銀行間現(xiàn)券跌幅同步擴(kuò)大，收益率大幅上行逾10個(gè)基點(diǎn)。10年國(guó)開(kāi)活躍券170215收益率上行11.76個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.5250%，10年國(guó)債活躍券170018收益率上行11.52個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.94%。

央行穩(wěn)定流動(dòng)性態(tài)度明顯

近期債券市場(chǎng)出現(xiàn)連續(xù)快速下跌行情，10債主力T1712合約創(chuàng)年內(nèi)新低，跌破長(zhǎng)達(dá)一年之久的底部振蕩區(qū)間。10債主連對(duì)應(yīng)現(xiàn)券到期收益率超過(guò)4%，沖破3.6%—3.8%的重要壓力位，市場(chǎng)情緒較為悲觀。目前債券市場(chǎng)趨勢(shì)已出，在國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫與美聯(lián)儲(chǔ)加息、縮表的壓力下，國(guó)內(nèi)貨幣政策難有寬松空間。央行推出63天逆回購(gòu)與前期MLF操作目的相同，雖有穩(wěn)定流動(dòng)性之意，但無(wú)寬松之心。市場(chǎng)資金成本繼續(xù)上行，長(zhǎng)端利率繼續(xù)上行是大概率事件。

公開(kāi)市場(chǎng)投放中期流動(dòng)性，難改市場(chǎng)悲觀情緒。央行周一（10月30號(hào)）進(jìn)行700億元7天、300億元14天、500億元63天逆回購(gòu)操作，當(dāng)日有1100億元逆回購(gòu)到期，凈投放400億元。本周央行公開(kāi)市場(chǎng)有8000億元逆回購(gòu)到期，其中周一到周五分別到期1100億元、2200億元、2400億元、1400億元、900億元，無(wú)正回購(gòu)和央票到期。此外，周五還有2070億元MLF到期。市場(chǎng)流動(dòng)性壓力較大，央行繼上周續(xù)作63天逆回購(gòu)后，連續(xù)第二日進(jìn)行此期限操作。此期限品種正好覆蓋跨年需求，央行延續(xù)之前流動(dòng)性“鎖短放長(zhǎng)”的調(diào)控思路，穩(wěn)定流動(dòng)性態(tài)度明顯。

一級(jí)市場(chǎng)招投標(biāo)不佳，與二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)下跌。10月30號(hào)，財(cái)政部5年期續(xù)發(fā)特別國(guó)債中標(biāo)利率3.9206%，邊際倍數(shù)3.9812%，投標(biāo)倍數(shù)2.67。當(dāng)時(shí)5年期國(guó)債活躍券170021最新成交收益率報(bào)3.91%，較上日中債估值上行9bp。一級(jí)市場(chǎng)略遜于二級(jí)市場(chǎng)，市場(chǎng)情緒較為悲觀。兩個(gè)市場(chǎng)相互影響，加大了市場(chǎng)下跌速度與幅度。短期看，市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒仍將延續(xù)。

近期美債收益率持續(xù)走高，美國(guó)10年期基準(zhǔn)國(guó)債收益率近期漲至2.463%，30年期美債收益率漲至2.972%，均接近年內(nèi)新高。2年期美債到期收益率早已創(chuàng)出近幾年新高，利率上行趨勢(shì)基本形成。我國(guó)利率受到美聯(lián)儲(chǔ)加息、縮表的壓力，近期呈現(xiàn)快速上行走勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)12月加息幾乎板上釘釘，國(guó)內(nèi)貨幣政策面臨資產(chǎn)價(jià)格泡沫與美聯(lián)儲(chǔ)加息的雙重壓力，長(zhǎng)端利率上漲概率大。

技術(shù)形態(tài)看跌

2016年四季度，國(guó)債期貨結(jié)束長(zhǎng)達(dá)三年的牛市格局，開(kāi)啟快速的下跌行情。進(jìn)入2017年，市場(chǎng)企穩(wěn)，在底部振蕩長(zhǎng)達(dá)10個(gè)月時(shí)間后，形成一個(gè)大的對(duì)稱三角形（10債主連）形態(tài)。技術(shù)上看，此形態(tài)為行情中繼形態(tài)。周一國(guó)債期貨繼續(xù)大幅下跌，5債、10債主連均創(chuàng)年內(nèi)新低，短中長(zhǎng)期均線均呈現(xiàn)下跌形態(tài)，市場(chǎng)空頭信號(hào)強(qiáng)烈。10債主連對(duì)應(yīng)現(xiàn)券到期收益率（IRR）已超過(guò)4%，10債到期收益率前期重要支撐區(qū)間3.6%—3.8%徹底遭到破壞，利率重心繼續(xù)攀升新的臺(tái)階。4%是一個(gè)重要整數(shù)壓力位，此處壓力若能有效壓制，利率或?qū)⒒夭?.6%—3.8%區(qū)間，否則市場(chǎng)利率仍將繼續(xù)走高。

整體來(lái)看，目前市場(chǎng)下跌邏輯較為清晰。在美聯(lián)儲(chǔ)加息、縮表影響下，全球流動(dòng)性早已進(jìn)入緊縮周期，國(guó)內(nèi)央行也早已悄然收緊貨幣政策。不過(guò)，國(guó)內(nèi)主要通過(guò)抬升資金成本來(lái)影響利率市場(chǎng)，提價(jià)不減量是今年央行操作的主要思路。國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫已嚴(yán)重影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，貨幣寬松難以為繼。貨幣市場(chǎng)利率抬升，利率期限結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期扁平化非常態(tài)，長(zhǎng)端利率上行成為必然選擇。因此，未來(lái)一段時(shí)間利率重心繼續(xù)上行概率較大。