一個新時代正在到來，政經(jīng)新周期正在發(fā)生一系列全新的重大變化：美歐經(jīng)濟先后從金融危機走出低谷走向復蘇，QE和低利率正逐步退出，國內(nèi)政策從“政令不出中南?！钡健罢顣惩ā?，社會主要矛盾從物質(zhì)文化需要到美好生活需要，工作重心從以經(jīng)濟增長為中心到追求高質(zhì)量發(fā)展，市場自發(fā)力量疊加供給側(cè)改革推動從產(chǎn)能過剩到產(chǎn)能出清，房地產(chǎn)開始建立長效機制。這對大類資產(chǎn)產(chǎn)生了系統(tǒng)而深遠的影響，作為2017年最早最堅定最旗幟鮮明提出“新周期”的團隊，我們繼續(xù)戰(zhàn)略看多經(jīng)濟和A股結(jié)構(gòu)性牛市，債市短期以配置為主，商品高位震蕩分化。價值投資回歸，做時間的朋友。

國際經(jīng)濟：美歐經(jīng)濟持續(xù)復蘇，歐央行削減QE規(guī)模，美元走強美債歷史新低。上周歐美公布多項超預期好轉(zhuǎn)經(jīng)濟數(shù)據(jù)，顯示歐美經(jīng)濟復蘇共振持續(xù)加強。美國公布三季度GDP，環(huán)比3%，高于預期2.6%；10月Markit綜合PMI55.7，創(chuàng)1月份以來新高。歐央行決定維持零利率政策不變，明年1月起削減債券購買規(guī)模至300億歐元，歐央行可能將逐步退出超寬松貨幣政策。特朗普考慮提名兩位美聯(lián)儲主席人選，鮑威爾立場偏鴿派，泰勒立場偏鷹派，貨幣政策未來走向出現(xiàn)不確定性。上周全球股市分化震蕩，美元大漲，兩年期國債收益率報1.635%，刷新9年高位。

國內(nèi)經(jīng)濟：企業(yè)盈利創(chuàng)五年新高，經(jīng)濟新周期韌性強。9月企業(yè)盈利增速連續(xù)第二個月明顯回升，再創(chuàng)2012年以來新高，上中下游盈利均有明顯改善。企業(yè)資產(chǎn)負債表繼續(xù)修復，新周期正從做多價格上漲到做多利潤持續(xù)時間超預期。雖然短期受弱去庫存和房地產(chǎn)調(diào)控拖累，但出口和企業(yè)資本開支支撐經(jīng)濟韌性強。10月30大中城市地產(chǎn)銷售同比-45.9%，低于9月同比-44.7%，100城土地成交面積同比5.8%，低于9月同比32.8%。10月6大發(fā)電集團發(fā)電耗煤量同比19.1%，低于9月同比24.3%，水泥價格持續(xù)震蕩上漲，機械市場銷量持續(xù)上漲。原油大宗商品價格下行，有色高位分化。10月蔬菜、豬肉、成品油、藥材價格均持續(xù)下行，油價及藥價同比均回落。

貨幣：央行首次展開63天期逆回購，國債收益率創(chuàng)三年新高。10月27日歷史上首次展開63天期逆回購操作，意味著今年進入11月份之后，央行已經(jīng)提前開始投放跨年資金，貨幣中性態(tài)度未變。上周央行公開市場共有4800億逆回購到期，累計凈回籠3900億，體現(xiàn)了央行對沖稅期高峰因素和平滑流動性的目標。截至10月26日，R007為3.5654%，較上周上升49.12個BP；DR007利率為2.9286%，較上周上升7.56個BP；10年期國債收益率為3.7768%，較上周上升6.01個BP，創(chuàng)三年新高。人民幣小幅貶值，遠期貶值壓力減小。

政策：19大閉幕、發(fā)展目標重質(zhì)量不重速度、國企改革和金融地產(chǎn)監(jiān)管推進。中國共產(chǎn)黨第十九次全國代表大會在人民大會堂勝利閉幕。通過了關(guān)于十八屆中央委員會報告的決議、關(guān)于十八屆中央紀律檢查委員會工作報告的決議、關(guān)于《中國共產(chǎn)黨章程(修正案)》的決議。黨的十九屆一中全會選舉產(chǎn)生了25人組成的十九屆中央政治局，選舉新一屆中央政治局常委。“兩步走戰(zhàn)略”不再提GDP翻番類目標，著力解決不平衡不充分的發(fā)展問題。商務部發(fā)言人高峰近日表示，商務部正圍繞建立自由貿(mào)易港區(qū)積極開展工作。多地密集出臺方案推進國企改革，山東、江蘇、廣東、山西等省份，以及深圳、哈爾濱、洛陽等城市均出臺了國企改革相關(guān)方案。保監(jiān)會對5家保險公司和11家保險公司下發(fā)監(jiān)管函，披露相關(guān)機構(gòu)存在的公司治理問題，要求限期整改。三部委再下禁令嚴禁違規(guī)“首付貸”，并對三類機構(gòu)提出有針對性的實質(zhì)性懲罰措施。兩部委部署從2017年10月30日至11月30日在全國范圍內(nèi)開展商品房銷售價格行為聯(lián)合檢查。發(fā)改委辦公廳發(fā)布《關(guān)于做好迎峰度冬期間煤炭市場價格監(jiān)管的通知》，組織開展煤炭市場價格巡查。

市場：A股結(jié)構(gòu)性牛市周期消費金融輪動，債市配置價值為主。我們在2014年提出“新5%比舊8%好”，2015年提出“經(jīng)濟L型”，預判2016年中國經(jīng)濟會見底。2017年2月我們提出“新周期”(《新常態(tài)新周期新牛市——2017年宏觀經(jīng)濟和大類資產(chǎn)展望》)，4月初步論證并提出相關(guān)現(xiàn)實證據(jù)(《站在新周期的起點上——來自產(chǎn)能周期的多維證據(jù)》)，6月以來加碼推薦。新周期正從做多價格上漲到做多利潤持續(xù)時間超預期，符合我們此前的判斷。2017年四季度-2018年初經(jīng)濟L型，需求側(cè)偏平略有下降，但受堅決嚴格的供給側(cè)改革、環(huán)保督查等制約，新增產(chǎn)能難以釋放，供求缺口有助于價格持續(xù)保持在相對高位區(qū)間，企業(yè)盈利持續(xù)時間超預期，將提升相關(guān)行業(yè)的估值。隨著部分行業(yè)集中度提升、盈利持續(xù)時間超預期，周期屬性下降，公用事業(yè)屬性上升，提升估值水平。經(jīng)濟L型的韌性強，改善DDM模型的風險評價因子。我們維持戰(zhàn)略看多股市結(jié)構(gòu)性牛市周期消費金融輪動。我們認為，股市邏輯的關(guān)鍵是產(chǎn)能出清加快，債市邏輯的關(guān)鍵是需求波動、貨幣松緊和監(jiān)管進程，2017年四季度-2018年初由于名義GDP增速小幅放緩，存在短期交易時間窗口，但受制于美聯(lián)儲縮表、金融去杠桿以及經(jīng)濟多頭的一致預期逐步達成空頭觀點逐步被證偽等，空間可能有限，整體上債市利率區(qū)間配置價值為主。商品有短期調(diào)整壓力，但從基本面和政策意圖看，幅度可能不會太大，而且品種存在分化，弱需求+強供給的品種壓力較大，強需求+弱供給的品種支撐力較強。

風險提示：地緣政治；美聯(lián)儲加息縮表；國內(nèi)金融去杠桿；房地產(chǎn)調(diào)控；改革低于預期；債務風險。