謹(jǐn)慎投資者可采取多IH空IC比價(jià)策略

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化

三季度經(jīng)濟(jì)維持中高速增長，從累計(jì)貢獻(xiàn)率來看，最終消費(fèi)支出的貢獻(xiàn)率進(jìn)一步上升。細(xì)分來看，工業(yè)、建筑以及房地產(chǎn)三者疊加累計(jì)貢獻(xiàn)度進(jìn)一步下滑，其他服務(wù)業(yè)比重上升。以支出法計(jì)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，投資增速主要受制造業(yè)拖累小幅下滑，進(jìn)口及出口貿(mào)易回暖。由于人民幣貶值預(yù)期扭轉(zhuǎn)，凈出口受壓制的態(tài)勢有所體現(xiàn)。三駕馬車中，社會消費(fèi)品實(shí)際當(dāng)月同比走高，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社會消費(fèi)品零售總額的比重穩(wěn)步上升至14%，消費(fèi)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整趨勢已然形成。四季度消費(fèi)旺季料對基本面形成進(jìn)一步支撐。

值得注意的是工業(yè)細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)的一些特征，與投資數(shù)據(jù)有一定背離。從工業(yè)行業(yè)細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來看，中下游消費(fèi)制造相關(guān)行業(yè)工業(yè)增加值普遍回升，且工業(yè)企業(yè)庫存沒有累加，顯示終端需求偏強(qiáng)。統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)也顯示，9月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額累計(jì)同比增長22.8%，優(yōu)于前值。在這樣的需求以及利潤背景之下，上游采選類工業(yè)增加值普遍下降，制造業(yè)投資增速下滑，民間投資增速持續(xù)下滑，這意味著投資與需求數(shù)據(jù)沒有保持強(qiáng)勁。從歷史數(shù)據(jù)的剖析以及近期產(chǎn)業(yè)調(diào)研結(jié)果來看，主要有兩個(gè)方面原因：一是傳統(tǒng)投資過剩，供給側(cè)改革的行政干預(yù)使得上游行業(yè)資源優(yōu)化配置，閑置產(chǎn)能轉(zhuǎn)化或者淘汰。二是從社會消費(fèi)品數(shù)據(jù)以及物流行業(yè)對于經(jīng)濟(jì)增速的貢獻(xiàn)可以間接看出，民間投資結(jié)構(gòu)也配合需求升級發(fā)生了改變。因此，民間投資數(shù)據(jù)不能作為私人部門供給量的依據(jù)。

公開市場增加新品種

央行公開市場操作出現(xiàn)63天期限新品種。10月27日，央行開展1400億元逆回購操作，其中新增63天品種500億元，中標(biāo)利率為2.90%，比28天品種利率高出15個(gè)基點(diǎn)。受制于政策面收緊的擔(dān)憂以及風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升，國債收益率上周內(nèi)出現(xiàn)較大幅度攀升。

央行在此時(shí)開啟63天逆回購工具，不僅是出于維穩(wěn)年末時(shí)點(diǎn)資金面的考量，也有意給出合理的政策價(jià)格區(qū)間，使各期限逆回購操作利率繼續(xù)發(fā)揮利率走廊隱性下限的作用。這也有助于平滑流動(dòng)性，減少市場短期非理性波動(dòng)。

10月30日當(dāng)周資金密集到期，其中逆回購到期8000億元，MLF到期2070億元（尚未續(xù)作）。資金層面依舊偏緊，從央行近期的操作情況來看，政策層面依舊是中性思路。在去杠桿背景下，國內(nèi)放松資金面的概率不高，銀行間流動(dòng)性維持緊平衡。

本周滬深300指數(shù)大漲，帶動(dòng)大盤突破3400點(diǎn)前高。領(lǐng)漲的板塊主要為酒類、保險(xiǎn)、銀行，滬市明顯強(qiáng)于深市。從市場量能來看，本周依然體現(xiàn)存量市格局特征，資金在局部板塊起作用。

整體看，流動(dòng)性中性偏緊料持續(xù)，無法對資產(chǎn)價(jià)格底部的抬升發(fā)揮作用。企業(yè)盈利方面，三季報(bào)密集披露，大型龍頭企業(yè)業(yè)績優(yōu)勢明顯，行業(yè)間以及行業(yè)內(nèi)部分化明顯，推動(dòng)大藍(lán)籌股價(jià)上行。政策層面，十九大勝利閉幕，國企改革以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù)推進(jìn)，市場對于A股長牛慢牛周期的認(rèn)識逐漸清晰。

因此，各方面因素疊加，預(yù)計(jì)IH與IC比價(jià)保持振蕩回升的趨勢。期指IF維持多頭思路，謹(jǐn)慎者可持有多IH空IC比價(jià)策略。周度級別上，可關(guān)注滬深300指數(shù)10日均線支撐。