1、2017年4季度-2018年1季度將再度出現經濟多空分歧，甚至可能引發(fā)“新周期”的第二次論戰(zhàn)。進入9月份以來，由于房地產銷售和庫存數據的邊際走弱，看空經濟的觀點再度活躍起來，大致認為房地產銷售投資將跳水、受中國帶動的世界經濟也將步入拐點、再度去庫存拖動PPI回落，甚至認為2018年GDP增速將破6.5%，因此大類資產看多債市、看空股市、看空商品。

2、但是，市場的走勢與經濟空頭的觀點卻背道而馳：債市出現快速下跌，雖然政策收緊的傳言被證偽，但債市的表現確實像是驚弓之鳥的弱勢資產;股市延續(xù)結構性牛市;銅價創(chuàng)新高，黑色有色價格高位震蕩。

3、我們此前旗幟鮮明地表明觀點和立場：繼續(xù)戰(zhàn)略看多中國經濟，繼續(xù)戰(zhàn)略看多A股結構性牛市，債市震蕩交易空間有限配置價值為主。近期大類資產走勢基本符合“新周期”的邏輯。

4、我們的觀點有何不同：經濟已經告別了2010-2015年的單邊下滑走勢，2016-2018年經濟L型筑底，實際經濟走勢波動不大，而市場預期波動較大;美歐經濟復蘇共振是由于金融、企業(yè)和居民部門等微觀主體的資產負債表修復比較健康，外需改善具備可持續(xù)性;經過6年市場出清，疊加供給側改革，中國經濟正站在產能新周期的底部和起點;房地產補庫周期下銷售回落投資仍強;企業(yè)家降低合意庫存水平，未來半年是弱去庫存周期，對經濟拖累不大;下游貿易部門和中上游周期部門收入以及就業(yè)改善，帶動消費;因此，總的判斷2017年4季度-2018年1季度經濟偏平略有下降，但幅度不大，經過調整以后，2018年底-2019年經濟有望突破L型的一橫。

5、未來最大的挑戰(zhàn)不是重回通縮，而是中期來自通脹的壓力，美國失業(yè)率創(chuàng)歷史新低后就業(yè)市場供求關系緊張帶來薪資加速上漲、國內上游價格長期維持高位不斷向中下游滲透傳導導致非食品價格創(chuàng)新高、地緣政治帶來的原油價格上漲風險、越來越多的海外經濟體加入到復蘇行列等。如果未來通脹預期重啟，將改變美聯(lián)儲加息縮表的節(jié)奏，改變美元指數走勢，進而對全球流動性和大類資產產生系統(tǒng)而深遠的影響。

6、中國特色社會主義進入新時代，我國社會主要矛盾已經轉化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。中國經濟發(fā)展進入新階段，不再是高速度增長的階段，已轉向高質量發(fā)展階段。中國經濟新階段下提出新戰(zhàn)略，建設現代化經濟體系?！皟刹阶摺睉?zhàn)略明確再過三年全面建成小康社會的重點，2020年后實踐主題轉到全面建設社會主義現代化國家，2035年基本實現社會主義現代化，把目標提前了15年;不再提GDP翻番類目標，著力解決不平衡不充分的發(fā)展問題。在新時代新階段新戰(zhàn)略下，經濟未來新5%將比舊8%好。

下游地產銷售、土地成交均有所回落，車市銷售平穩(wěn)。10月截至目前，30城地產銷售同比為-45.9%，低于9月同比-44.7%;100城土地成交面積同比增速下降至5.8%，低于9月同比38.2%;供應同比轉負，下降16.5%，低于9月同比27.3%;10月車市表現平穩(wěn)，逐步回升;電影票房收入同比高增;紡織、家電微降。集裝箱運價指數增速繼續(xù)放緩，但歐美日9月PMI繼續(xù)超預期上升預示出口復蘇可持續(xù)。

中游發(fā)電耗煤同比高增，鋼鐵水泥同比僅微降，機械維持火爆高景氣，國際局勢推升金價和油價。10月截至目前發(fā)電耗煤量同比增加19.1%，略低于9月同比24.3%。鋼廠盈利比率85.3%，已維持14周85%以上高位，鋼廠高爐開工率也保持73.5%。受限產影響鋼價震蕩走強，仍在高位。水泥受國慶假期和降雨影響庫存微升，價格略有下滑。9月基建地產投資反彈，工程機械銷售高景氣。美聯(lián)儲主席提名未定，美元承壓走低利好黃金，金價低位反彈。OPEC與非OPEC產油國減產協(xié)議延期預期支撐不及美國原油庫存及產量回升利空，原油價格繼續(xù)下行，大宗商品大幅回落，有色走勢分化。

菜價下降豬肉價格同比降幅縮窄，國債收益率創(chuàng)三年新高。鮮菜價格環(huán)比略有下降;豬肉價格同比降幅持續(xù)縮窄;成品油價格和中藥材價格同比增速放緩。央行連續(xù)開展大額流動性投放支持，市場資金面保持緊平衡。本周R007利率為3.5654%，較上周上升49.12個BP;DR007利率為2.9286%，較上周上升7.56個BP;10年期國債收益率為3.7768%，較上周上升6.01個BP，創(chuàng)三年新高。人民幣匯率小幅貶值。

風險提示：地緣政治;美聯(lián)儲加息超預期;國內金融去杠桿超預期;房地產調控過緊;改革低于預期;債務風險。