1、2017年4季度-2018年1季度將再度出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)多空分歧，甚至可能引發(fā)“新周期”的第二次論戰(zhàn)。進(jìn)入9月份以來(lái)，由于房地產(chǎn)銷售和庫(kù)存數(shù)據(jù)的邊際走弱，看空經(jīng)濟(jì)的觀點(diǎn)再度活躍起來(lái)，大致認(rèn)為房地產(chǎn)銷售投資將跳水、受中國(guó)帶動(dòng)的世界經(jīng)濟(jì)也將步入拐點(diǎn)、再度去庫(kù)存拖動(dòng)PPI回落，甚至認(rèn)為2018年GDP增速將破6.5%，因此大類資產(chǎn)看多債市、看空股市、看空商品。

2、但是，市場(chǎng)的走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)空頭的觀點(diǎn)卻背道而馳：債市出現(xiàn)快速下跌，雖然政策收緊的傳言被證偽，但債市的表現(xiàn)確實(shí)像是驚弓之鳥的弱勢(shì)資產(chǎn);股市延續(xù)結(jié)構(gòu)性牛市;銅價(jià)創(chuàng)新高，黑色有色價(jià)格高位震蕩。

3、我們此前旗幟鮮明地表明觀點(diǎn)和立場(chǎng)：繼續(xù)戰(zhàn)略看多中國(guó)經(jīng)濟(jì)，繼續(xù)戰(zhàn)略看多A股結(jié)構(gòu)性牛市，債市震蕩交易空間有限配置價(jià)值為主。近期大類資產(chǎn)走勢(shì)基本符合“新周期”的邏輯。

4、我們的觀點(diǎn)有何不同：經(jīng)濟(jì)已經(jīng)告別了2010-2015年的單邊下滑走勢(shì)，2016-2018年經(jīng)濟(jì)L型筑底，實(shí)際經(jīng)濟(jì)走勢(shì)波動(dòng)不大，而市場(chǎng)預(yù)期波動(dòng)較大;美歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振是由于金融、企業(yè)和居民部門等微觀主體的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)比較健康，外需改善具備可持續(xù)性;經(jīng)過(guò)6年市場(chǎng)出清，疊加供給側(cè)改革，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正站在產(chǎn)能新周期的底部和起點(diǎn);房地產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)周期下銷售回落投資仍強(qiáng);企業(yè)家降低合意庫(kù)存水平，未來(lái)半年是弱去庫(kù)存周期，對(duì)經(jīng)濟(jì)拖累不大;下游貿(mào)易部門和中上游周期部門收入以及就業(yè)改善，帶動(dòng)消費(fèi);因此，總的判斷2017年4季度-2018年1季度經(jīng)濟(jì)偏平略有下降，但幅度不大，經(jīng)過(guò)調(diào)整以后，2018年底-2019年經(jīng)濟(jì)有望突破L型的一橫。

5、未來(lái)最大的挑戰(zhàn)不是重回通縮，而是中期來(lái)自通脹的壓力，美國(guó)失業(yè)率創(chuàng)歷史新低后就業(yè)市場(chǎng)供求關(guān)系緊張帶來(lái)薪資加速上漲、國(guó)內(nèi)上游價(jià)格長(zhǎng)期維持高位不斷向中下游滲透?jìng)鲗?dǎo)導(dǎo)致非食品價(jià)格創(chuàng)新高、地緣政治帶來(lái)的原油價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、越來(lái)越多的海外經(jīng)濟(jì)體加入到復(fù)蘇行列等。如果未來(lái)通脹預(yù)期重啟，將改變美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表的節(jié)奏，改變美元指數(shù)走勢(shì)，進(jìn)而對(duì)全球流動(dòng)性和大類資產(chǎn)產(chǎn)生系統(tǒng)而深遠(yuǎn)的影響。

6、中國(guó)特色社會(huì)主義進(jìn)入新時(shí)代，我國(guó)社會(huì)主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新階段，不再是高速度增長(zhǎng)的階段，已轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。中國(guó)經(jīng)濟(jì)新階段下提出新戰(zhàn)略，建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系?！皟刹阶摺睉?zhàn)略明確再過(guò)三年全面建成小康社會(huì)的重點(diǎn)，2020年后實(shí)踐主題轉(zhuǎn)到全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家，2035年基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化，把目標(biāo)提前了15年;不再提GDP翻番類目標(biāo)，著力解決不平衡不充分的發(fā)展問(wèn)題。在新時(shí)代新階段新戰(zhàn)略下，經(jīng)濟(jì)未來(lái)新5%將比舊8%好。

下游地產(chǎn)銷售、土地成交均有所回落，車市銷售平穩(wěn)。10月截至目前，30城地產(chǎn)銷售同比為-45.9%，低于9月同比-44.7%;100城土地成交面積同比增速下降至5.8%，低于9月同比38.2%;供應(yīng)同比轉(zhuǎn)負(fù)，下降16.5%，低于9月同比27.3%;10月車市表現(xiàn)平穩(wěn)，逐步回升;電影票房收入同比高增;紡織、家電微降。集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)增速繼續(xù)放緩，但歐美日9月PMI繼續(xù)超預(yù)期上升預(yù)示出口復(fù)蘇可持續(xù)。

中游發(fā)電耗煤同比高增，鋼鐵水泥同比僅微降，機(jī)械維持火爆高景氣，國(guó)際局勢(shì)推升金價(jià)和油價(jià)。10月截至目前發(fā)電耗煤量同比增加19.1%，略低于9月同比24.3%。鋼廠盈利比率85.3%，已維持14周85%以上高位，鋼廠高爐開(kāi)工率也保持73.5%。受限產(chǎn)影響鋼價(jià)震蕩走強(qiáng)，仍在高位。水泥受國(guó)慶假期和降雨影響庫(kù)存微升，價(jià)格略有下滑。9月基建地產(chǎn)投資反彈，工程機(jī)械銷售高景氣。美聯(lián)儲(chǔ)主席提名未定，美元承壓走低利好黃金，金價(jià)低位反彈。OPEC與非OPEC產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)協(xié)議延期預(yù)期支撐不及美國(guó)原油庫(kù)存及產(chǎn)量回升利空，原油價(jià)格繼續(xù)下行，大宗商品大幅回落，有色走勢(shì)分化。

菜價(jià)下降豬肉價(jià)格同比降幅縮窄，國(guó)債收益率創(chuàng)三年新高。鮮菜價(jià)格環(huán)比略有下降;豬肉價(jià)格同比降幅持續(xù)縮窄;成品油價(jià)格和中藥材價(jià)格同比增速放緩。央行連續(xù)開(kāi)展大額流動(dòng)性投放支持，市場(chǎng)資金面保持緊平衡。本周R007利率為3.5654%，較上周上升49.12個(gè)BP;DR007利率為2.9286%，較上周上升7.56個(gè)BP;10年期國(guó)債收益率為3.7768%，較上周上升6.01個(gè)BP，創(chuàng)三年新高。人民幣匯率小幅貶值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治;美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期;國(guó)內(nèi)金融去杠桿超預(yù)期;房地產(chǎn)調(diào)控過(guò)緊;改革低于預(yù)期;債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。