消費(fèi)板塊近期表現(xiàn)突出。國(guó)君策略團(tuán)隊(duì)9月發(fā)文《悄然轉(zhuǎn)向的博弈0912》、《轉(zhuǎn)向之秋：尋找周期的接力棒0913》、《秋季轉(zhuǎn)向、消費(fèi)行情可期0914》；10月發(fā)文《微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：換個(gè)角度看消費(fèi)龍頭1013》、《由秋季轉(zhuǎn)向談證券投資的“2+1”思維1015》、《行為經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下的秋季轉(zhuǎn)向占有1017》，分別從歷史對(duì)照、市場(chǎng)預(yù)期、微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、行為經(jīng)濟(jì)學(xué)等領(lǐng)域闡述了我們對(duì)于消費(fèi)行業(yè)的持續(xù)看好。從9月12日以后，消費(fèi)指數(shù)上漲8.4%，行業(yè)中食品飲料12.4%、家電12.3%、醫(yī)藥生物8.5%漲幅居前三甲。

重申周期消費(fèi)五波走的觀點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)、金融監(jiān)管、流動(dòng)性的預(yù)期波動(dòng)影響了市場(chǎng)節(jié)奏。今年年初到3月，經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善疊加春季開(kāi)工旺季周期表現(xiàn)突出；3月到5月，經(jīng)濟(jì)預(yù)期前高后低和金融監(jiān)管調(diào)控下消費(fèi)崛起；5月中到9月，經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期修復(fù)、中報(bào)數(shù)據(jù)超預(yù)期疊加環(huán)保限產(chǎn)，周期年內(nèi)第二波；9月開(kāi)始，周期品價(jià)格上有頂預(yù)期強(qiáng)化，通脹預(yù)期升溫，傳統(tǒng)消費(fèi)旺季來(lái)臨下，消費(fèi)行情演繹；供暖限產(chǎn)疊加開(kāi)工旺季驅(qū)動(dòng)補(bǔ)庫(kù)有望驅(qū)動(dòng)第三波周期。

估值切換，消費(fèi)行情仍在途中。1)三季報(bào)預(yù)告顯示消費(fèi)品中大部分行業(yè)盈利改善，周期品盈利維持高增速但部分行業(yè)增速回落。消費(fèi)行業(yè)中，根據(jù)可比途徑，整體法計(jì)算食品飲料、家用電器、紡織服裝、醫(yī)藥生物的盈利增速分別為24.5%、25.7%、50.2%、34.2%，均較中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴嵘?。周期行業(yè)中，受益于周期品價(jià)格上漲周期盈利維持高速增長(zhǎng)，采掘、建筑材料、有色的盈利增速為753.6%、61.4%、98.6%，較中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴芈?，鋼鐵、化工增速較為二季度有所提升。2)滬港通與深港通開(kāi)通后海外資金進(jìn)入，國(guó)內(nèi)非傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)投資者增加，資管行業(yè)從固收向“固收+”轉(zhuǎn)變趨勢(shì)加速，兩股力量造成了市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)變化，消費(fèi)龍頭的微觀交易結(jié)構(gòu)處于改善通道中。3)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)愈發(fā)明顯，美好生活的政策預(yù)期升溫。

繼續(xù)推薦消費(fèi)大板塊，戰(zhàn)略性看多大制造。我們維持周期消費(fèi)五波論的觀點(diǎn)，繼續(xù)看好“預(yù)期+交易”兩個(gè)層面均在改善的消費(fèi)行業(yè)，推薦白酒、家電、汽車(chē)、醫(yī)藥、定制家具、商貿(mào)零售和種業(yè)的龍頭。從現(xiàn)在到二〇二〇年是全面建成小康社會(huì)決勝期，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革從減法轉(zhuǎn)向加法，全球朱格拉周期開(kāi)啟疊加國(guó)內(nèi)存量設(shè)備更新，我們戰(zhàn)略性看多新工業(yè)革命，尤其是具有業(yè)績(jī)支撐，且能夠在決勝三年中較早發(fā)揮新經(jīng)濟(jì)支撐作用，并在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)格局中具有領(lǐng)先地位或彎道超車(chē)可能的相關(guān)領(lǐng)域，重點(diǎn)推薦高端裝備、5G、人工智能、高鐵、核電、衛(wèi)星導(dǎo)航、智能制造等主題。