消費板塊近期表現(xiàn)突出。國君策略團隊9月發(fā)文《悄然轉向的博弈0912》、《轉向之秋：尋找周期的接力棒0913》、《秋季轉向、消費行情可期0914》；10月發(fā)文《微觀市場結構：換個角度看消費龍頭1013》、《由秋季轉向談證券投資的“2+1”思維1015》、《行為經(jīng)濟學視角下的秋季轉向占有1017》，分別從歷史對照、市場預期、微觀市場結構、行為經(jīng)濟學等領域闡述了我們對于消費行業(yè)的持續(xù)看好。從9月12日以后，消費指數(shù)上漲8.4%，行業(yè)中食品飲料12.4%、家電12.3%、醫(yī)藥生物8.5%漲幅居前三甲。

重申周期消費五波走的觀點。在經(jīng)濟、金融監(jiān)管、流動性的預期波動影響了市場節(jié)奏。今年年初到3月，經(jīng)濟預期改善疊加春季開工旺季周期表現(xiàn)突出；3月到5月，經(jīng)濟預期前高后低和金融監(jiān)管調控下消費崛起；5月中到9月，經(jīng)濟悲觀預期修復、中報數(shù)據(jù)超預期疊加環(huán)保限產(chǎn)，周期年內第二波；9月開始，周期品價格上有頂預期強化，通脹預期升溫，傳統(tǒng)消費旺季來臨下，消費行情演繹；供暖限產(chǎn)疊加開工旺季驅動補庫有望驅動第三波周期。

估值切換，消費行情仍在途中。1)三季報預告顯示消費品中大部分行業(yè)盈利改善，周期品盈利維持高增速但部分行業(yè)增速回落。消費行業(yè)中，根據(jù)可比途徑，整體法計算食品飲料、家用電器、紡織服裝、醫(yī)藥生物的盈利增速分別為24.5%、25.7%、50.2%、34.2%，均較中報業(yè)績增速有所提升。周期行業(yè)中，受益于周期品價格上漲周期盈利維持高速增長，采掘、建筑材料、有色的盈利增速為753.6%、61.4%、98.6%，較中報業(yè)績增速有所回落，鋼鐵、化工增速較為二季度有所提升。2)滬港通與深港通開通后海外資金進入，國內非傳統(tǒng)機構投資者增加，資管行業(yè)從固收向“固收+”轉變趨勢加速，兩股力量造成了市場投資者結構變化，消費龍頭的微觀交易結構處于改善通道中。3)消費升級的趨勢愈發(fā)明顯，美好生活的政策預期升溫。

繼續(xù)推薦消費大板塊，戰(zhàn)略性看多大制造。我們維持周期消費五波論的觀點，繼續(xù)看好“預期+交易”兩個層面均在改善的消費行業(yè)，推薦白酒、家電、汽車、醫(yī)藥、定制家具、商貿(mào)零售和種業(yè)的龍頭。從現(xiàn)在到二〇二〇年是全面建成小康社會決勝期，供給側結構性改革從減法轉向加法，全球朱格拉周期開啟疊加國內存量設備更新，我們戰(zhàn)略性看多新工業(yè)革命，尤其是具有業(yè)績支撐，且能夠在決勝三年中較早發(fā)揮新經(jīng)濟支撐作用，并在國際競爭格局中具有領先地位或彎道超車可能的相關領域，重點推薦高端裝備、5G、人工智能、高鐵、核電、衛(wèi)星導航、智能制造等主題。