受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑以及利率下降的影響，近期國(guó)債期貨大幅反彈。后期宏觀層面對(duì)于國(guó)債的影響作用將會(huì)減弱，但是流動(dòng)性寬松有望延續(xù)，國(guó)債價(jià)格有望延續(xù)反彈走勢(shì)。

圖為國(guó)內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額及同比增速（單位：億元；%）

三季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期

由于9月PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，市場(chǎng)對(duì)于三季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期加強(qiáng)，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好增強(qiáng)。受此影響，10月以來(lái)，上證綜指跳空高開(kāi)，股市在公共交通、環(huán)保倉(cāng)儲(chǔ)等板塊股票的帶動(dòng)下表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，這使市場(chǎng)對(duì)于股票的配置增加。受此影響，國(guó)債期貨的價(jià)格大幅下跌，5年和10年指數(shù)都創(chuàng)了兩年以來(lái)的低點(diǎn)。但是，之后公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)三季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及預(yù)期。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，三季度國(guó)內(nèi)GDP同比增速為6.8%，低于一、二季度的6.9%，并且工業(yè)和服務(wù)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率都出現(xiàn)了下滑，這對(duì)市場(chǎng)的信心產(chǎn)生了一定的打擊。

其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，1—9月國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資完成額為458478億元，較去年同期增加31571.56億元，同比增速為7.4%，不及去年同期增速。國(guó)內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額為30870億元，較去年同期增加2893.6億元，同比增速10.34%，增速也不如去年同期。投資和消費(fèi)數(shù)據(jù)的下滑進(jìn)一步打壓了市場(chǎng)的情緒。進(jìn)出口方面，9月國(guó)內(nèi)出口總額為1982.29億美元，較去年同期增加148.19億美元，同比增速為8.08%，表現(xiàn)好于去年。雖然出口環(huán)比呈現(xiàn)下降的態(tài)勢(shì)，但對(duì)外貿(mào)易在經(jīng)濟(jì)中的比重逐漸下滑，難以改變市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的整體預(yù)期。由于一、二季度GDP增速好于去年，市場(chǎng)認(rèn)為國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見(jiàn)底，但是三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，推升了固收資產(chǎn)的價(jià)格。整體而言，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑的幅度有限，國(guó)債持續(xù)上漲的基礎(chǔ)不存在。經(jīng)過(guò)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布以及近期收益率的修復(fù)，宏觀對(duì)于國(guó)債的影響開(kāi)始減弱。

資金供需相對(duì)偏松

10月初以來(lái)，流動(dòng)性明顯寬松，不僅超量續(xù)作了MLF，并且在逆回購(gòu)的投放上力度也較大。本月央行共有4395億元的MLF到期。本月央行續(xù)作了4980億元的MLF，通過(guò)MLF央行當(dāng)月向市場(chǎng)凈投放585億元。上周，央行共向市場(chǎng)進(jìn)行了總額為7300億元的逆回購(gòu)，上周到期的逆回購(gòu)量?jī)H為1700億元，當(dāng)周凈投放5600億元。本周央行共有4800億元的逆回購(gòu)到期，本周前三個(gè)交易日央行就進(jìn)行了總額為6100億元的逆回購(gòu)，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)凈投放。受央行寬松貨幣政策的影響，近期市場(chǎng)的融資成本明顯下降，短期利率的下降幅度更是較為明顯。后市來(lái)看，受三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳的影響，近期的流動(dòng)性供應(yīng)仍將相對(duì)寬松。資金使用成本下降，這將支撐固守資產(chǎn)的價(jià)格。

綜上所述，三季度國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不好，使市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，對(duì)固收資產(chǎn)產(chǎn)生了一定的支撐。隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，宏觀層面對(duì)國(guó)債的影響因素開(kāi)始減弱。不過(guò)，近期流動(dòng)性相對(duì)偏松，這將進(jìn)一步支撐國(guó)債的價(jià)格?；谏鲜雠袛?，筆者認(rèn)為近期國(guó)債期貨的反彈有望延續(xù)，建議維持偏多的思路操作為宜。