日經(jīng)指數(shù)不斷的創(chuàng)出新高，以新加坡交易所（SGX）的日經(jīng)225指數(shù)期貨為例，17年12月的期貨合約已經(jīng)升穿 21000 大關，再刷二十一年來新高；

但是日元和日經(jīng)在這一年里的相關性已經(jīng)開始大幅度的減弱，美元兌日元停滯徘徊，而日經(jīng)225指數(shù)一騎絕塵，保持了近乎10年的相關性在今年已然不再，這是一個偶然的情況？還是一個邏輯上根本的變化？這一點事實上歷史上我們則是很容易找到答案；

歷史上可以供我們很好借鑒的就是找一段日本央行政策和日本經(jīng)濟復蘇之間后瞻錯配的一段來分析，例如我們用2003-2007年這段來看：

雖然當年2002年開始日本對于股票市場限制性做空的限制對于日本股市的復蘇有著比較深層次的影響，但是本質(zhì)上則是源于投資者對于逐步復蘇的日本經(jīng)濟的一種表達方式，海外投資者大量購入日本股票也是基于日本經(jīng)濟開始于2003年夏季出現(xiàn)逐步復蘇的跡象,其間步履緩慢,進進退退,經(jīng)歷了輾轉(zhuǎn)徘徊的2004年,進入2005年后才出現(xiàn)強勁之勢。

2005年日本經(jīng)濟增長率為2.7%, 為當時近5年來的最高增速,在西方七國中僅次于美國。2006年一季度,日本經(jīng)濟環(huán)比折年率增長1.9%; 就業(yè)人數(shù)持續(xù)增加,失業(yè)率維持在1998年7月以來的最低水平即4.1%; 消費物價指數(shù)自2005年11月以來連續(xù)5個月上升,通貨緊縮已基本消除,國內(nèi)銀行貸款亦出現(xiàn)9年來首次同比增長，種種跡象開始非常清晰的明確日本經(jīng)濟在經(jīng)歷了“失去的10年”之后開始強勁復蘇。

而這個過程中，日元則是累積了更多的升值壓力而不是貶值壓力（資本項目和經(jīng)常項目的組合），這一階段日元累積貶值了2%不到的幅度，而日經(jīng)則是上漲超過了一倍有余；那個階段中日元和日經(jīng)之間的關系對于當下日元和日經(jīng)之間脫離過去十年的高度相關性有著非常大的參照意義；

雖然日本經(jīng)濟復蘇但是日本央行一直拖到了2006年7月才進行了近5年來的首次加息, BOJ的滯后政策預期對于匯率的影響非常明顯，隨著美聯(lián)儲進入到加息周期，日本和美國之間的利差拉大，對于匯率雖然起到了支持日元貶值的預期，但是由于日本經(jīng)濟復蘇勢頭強勁，資本流入日本股市對于日元的需求以及源自于日本經(jīng)濟不斷復蘇累積的大量的經(jīng)常項目的順差，相反卻是在利差拉大下更多的是累積了大量的升值壓力（直到2007年末之后開始將這些日元升值的因素發(fā)酵），在這階段中實際上日本和美國利差拉大(也就是BOJ后瞻性和日本經(jīng)濟復蘇之間的背離）最好的表達方式則就是日本股市，最直接的數(shù)據(jù)就是海外投資者購買日本股市的規(guī)模增長；

那么這十年（從2007年危機之后到2017年初），我們來看日元和日經(jīng)之間的關系開啟的模式就是日本的經(jīng)濟動力不足，匯率和日本央行政策對于日本企業(yè)的盈利成為了一個主導的因素，因此出現(xiàn)了日元升值（美日下降）日經(jīng)下跌，日元貶值（美日上升）日經(jīng)上漲的情況，美日匯率和日本股市呈現(xiàn)了前所少有的長達10年的高度相關的關聯(lián)性，而這種關聯(lián)性隨著安倍晉三和黑田東彥的上臺變得更加的緊密；

日元與基準日經(jīng) 225 指數(shù)之間的相關性在 70% 左右；

現(xiàn)階段對于日本的情況，日本股市的上漲和海外投資者對于日本股市的信心來源更多的則開始源于日本經(jīng)濟在安倍經(jīng)濟學的刺激下開始出現(xiàn)了良好的跡象，這一階段BOJ的政策更偏向于后瞻性，實際利差和處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)好跡象做出的預期之間出現(xiàn)了偏差，雖然看實際利差支持日元進一步的貶值，但事實上卻不難發(fā)現(xiàn)，利差這一側(cè)則更多的是由美國來驅(qū)動，而對于BOJ下一步（注意并不是現(xiàn)階段）行動的預期則更多的是基于目前日本經(jīng)濟基本面累積的好轉(zhuǎn)因素而做出的，而日本股市則是更加明顯能夠表達這一預期的方式，而不是日元匯率；

所以上面這幅圖就是清晰的表現(xiàn)出來了這種不同驅(qū)動之間的關系，你會發(fā)現(xiàn)日元匯率則是更多的跟著十年期美日利差驅(qū)動，而隨著周末安倍的勝出，安倍經(jīng)濟學在政治上將不再有任何疑慮，足夠的時間將賦予安倍和黑田（安倍政治上穩(wěn)定后最有可能的就是指定黑田連任BOJ，保持政策的連續(xù)），那么按照目前安倍經(jīng)濟學和BOJ的政策來看（滯后行動-直到明確經(jīng)濟的復蘇狀態(tài)，通脹預期等，才會實質(zhì)性行動退出），這樣十年期美日利差基本上現(xiàn)在將會變成美債十年期來主導；

而我們也注意到在短端兩年期利差卻是明確的和日經(jīng)指數(shù)之間出現(xiàn)了高度的相關性（且和日元匯率背離）這都在說明隨著目前美國經(jīng)濟的復蘇狀態(tài)穩(wěn)固，美債短端累積的預期在拉大短端利差，而日本經(jīng)濟的復蘇的苗頭已然出現(xiàn)，雖然短期利差仍然受到BOJ的滯后行動的影響（苗頭還未轉(zhuǎn)變成坐實，市場在經(jīng)濟預期和貨幣政策預期上出現(xiàn)的偏差）。

所以我們并不難對比歷史和現(xiàn)在得出一個結論：在這階段中實際上日本和美國利差拉大，也就是意味著BOJ后瞻性和日本經(jīng)濟復蘇之間的背離，匯率在利差和累積的升值預期之間徘徊，而對于日本經(jīng)濟復蘇最好的表達方式并不是在現(xiàn)在押注日元升值（日銀BOJ的后瞻選擇），而在現(xiàn)階段則是日本股市；

所以我覺得這種背離會持續(xù)一段時間，這一階段日元貶值幅度估計不會特別大（跟著美債10年期）但是日經(jīng)225則表達日本經(jīng)濟的預期和資本流入的反饋上漲，直到BOJ的行動再次的觸發(fā)下一輪循環(huán)：日元累積的升值預期爆發(fā)，日元升值開始對全球carry trading循環(huán)影響，再反饋到日本股市的資本流動上，逐步轉(zhuǎn)為匯率對出口，對企業(yè)的微觀傳導和反饋；

（完）

新加坡國際金融交易所(SIMEX )是亞洲第一家金融期貨交易所、亞洲第一家能源期貨交易所，開創(chuàng)了以別國股指為期貨交易標的物的先例，1999年12月1日，新加坡證券交易所（SES）與新加坡國際金融交易所（SIMEX）合并，成立了目前的新加坡交易所（SGX） ；

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新交所提供全球最豐富的境外日本指數(shù)產(chǎn)品，包括旗艦日經(jīng)指數(shù)期貨和期權，可讓投資者對沖持有的頭寸或獲得敞口。最新動向包括自今年年初以來新交所日經(jīng)指數(shù)期貨的滑價成本降低 45%（以 50 手交易為例），而新交所日經(jīng)指數(shù)期權的未平倉合約量已升至 34 個月高點。